中國1月信貸數據不及預期 緣起表內轉表外？

“每逢佳節發數據。” 昨日（2 月 14 日）傍晚，央行在情人節的燭光晚餐上桌前發布了 1 月份的金融數據。值得注意的是，此前多家市場機構預計，1 月新增人民幣貸款或將超越 2016 年同期的 2.5 萬億元，但實際數據顯示，1 月份新增人民幣貸款為 2.03 萬億元，大幅低於市場預期。與此同時，企業中長期貸款明顯增多，而居民房貸雖然整體規模依舊不小，但在新增信貸中的佔比已經下降至 31%。

信貸數據為何會大幅低於預期？對此，山東地區一位股份行人士向《每日經濟新聞》記者透露了其中奧秘：“主要是（由於）引導客戶做表內轉表外業務，表內沒有規模了。”

德國商業銀行首席中國經濟師周浩指出，1 月份的信貸數據，印證了市場此前的各種傳言：首先，社會融資總量創下歷史新高，表明信貸熱情高漲；第二，新增貸款低於市場預期，印證央行在節前最後一個星期進行了 “窗口指導”；第三，社融高於預期，貸款低於預期，表明（央行此前）提高 MLF 利率意在控製表外業務的快速擴張。

表外業務迅速擴張

在 1 月份金融數據發布前，《每日經濟新聞》記者與數位銀行信貸部門一線員工交流發現，各地銀行在年初信貸投放的額度和結構方面差異十分明顯，暗示當前實體經濟回暖程度不均，企業的融資需求也並未完全釋放。

“宏觀數據顯示經濟回暖了​​，但本地的民企並沒有什麼積極擴張的勁頭，融資意願也不強，還是（處於）蟄伏期吧。” 廣東省一家國有大行分支機構人士表示。

值得一提的是，在 1 月份金融數據出來後，記者發現，企業中長期貸款增長遠多於短期。央行數據顯示，1 月份非金融企業及機關團體貸款增加 1.56 萬億元。其中，短期貸款增加 4331 億元，中長期貸款增加 1.52 萬億元，票據融資減少 4521 億元。

對此，招商證券宏觀研究主管謝亞軒表示，從貸款結構來看，PPP 項目加速落地以及政策性貸款投放推高了企業中長期貸款規模，使其占到當月新增人民幣貸款的 74%，創近兩年的新高。

記者註意到，近期各省 2017 年的重大項目投資計劃密集出爐，數額從數千億元到上萬億元不等。在此情況下，背負巨大資產質量壓力的銀行自然有在年初鎖定目標、積極投放信貸的內在動力。前述銀行人士也告訴記者，其所在分行年初的貸款增長主要是靠零售，對公貸款主要則是靠基建項目。

而山東的情況則有所不同，一位股份行人士告訴記者，當地不少銀行的信貸額度非常緊張，其所在支行今年以來幾乎沒有新增對公貸款。究其原因，主要是因總行的額度管控。他表示，其所在支行的客戶所處行業比較分散，主要是交通運輸業、製造業、醫療藥品批發和電器批發等，儘管企業的融資意願比較強，但是持續增長的不良（貸款）侵吞了銀行的利潤，也影響了新增信貸額度（的下發）。

上述股份行人士表示，該行已經提出轉型走輕資產、輕成本的道路，引導客戶做表內轉表外的業務，主要方向是銀行承兌匯票、信用證等產品。雖然對客戶來說資金成本並未因此顯著增加，但客戶資金使用的便捷性有所下降。

值得注意的是，1 月份社融規模增量為 3.74 萬億元，分別比上月和去年同期多 2.1 萬億元和 2619 億元。其中，作為表外三項的委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別增長了 3136 億元、3175 億元和 6131 億元，分別同比多增 961 億元、2623 億元和 4805 億元。

居民中長期貸款佔比回落

每逢央行發布月度金融數據，居民中長期貸款都是一個引起各方普遍關注的數據，因其主要體現了居民房貸的增長情況。央行昨日發布的數據顯示，1 月份，居民新增中長期貸款 6293 億元，在新增貸款中的佔比為 31%，較上月下降了 9.55 個百分點。

對此，民生銀行首席研究員溫彬認為，這一佔比已經接近合理水平。不過，招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮則對《每日經濟新聞》記者表示，新增居民戶中長期貸款創歷史記錄達 6293 億元，表明房地產市場熱度不減，不排除地產調控繼續加碼的可能。但在部分城市優惠房貸利率取消前，部分居民或許會突擊購房。

交通銀行金融研究中心認為，新增居民中長期貸款整體規模較高，主要是前期住房成交對按揭貸款需求的延續。申万宏源李慧勇也指出，信貸和社融高企，有季節性因素，將 1 月與 2 月數據合併來看更為合理。此外，銀行提前放貸以及表外融資大增等監管套利行為也大幅推高了信貸和社融。不過，受地產銷售趨勢性回落、經濟短期平穩但中期承壓疊加中性略偏緊的貨幣政策等因素影響，信貸和社融的回升難以持續。

實際上，北京地區某大型銀行的支行信貸經理也告訴《每日經濟新聞》記者，2017 年，北京市對房地產的調控更加嚴格，比如二套房貸款年限不超過 25 年，首套房最低利率不能低於九折等。在此情況下，未來的房貸額度會更加緊張。

在劉東亮看來，表內外融資大增雖有年初銀行集中投放（資金）的因素，但均指向實體和居民需求強勁，有利於上半年經濟延續企穩勢頭。面對融資高增局面，疊加年初通脹處於年內高位，央行貨幣政策顯然有理由繼續維持中性偏緊，未來可能會繼續提高 MLF（中期借貸便利）和 OMO（公開市場操作）利率，但操作利率的提高更多是指向金融去槓桿和防風險，對貸款利率影響有限。與此同時，實體經濟也同樣面臨去槓桿壓力，融資高增與監管思路相悖，預計央行雖然不會輕易調整存貸款利率，但對信貸的指導不會放鬆。

溫彬則認為，結合近期發布的 PMI、外貿、物價等數據來看，供給側結構性改革成效開始顯現，我國內部需求趨於穩定，金融服務實體經濟力度加大，信貸結構更加優化，預示著今年經濟有望平穩開局，應繼續保持積極的財政政策和穩健中性的貨幣政策組合。

民生固收團隊指出，1 月信貸數據雖低於預期，但從結構看，企業中長期貸款與非標仍在上漲，企業融資需求旺盛。在經濟穩、金融數據強的背景下，不可低估央行金融去槓桿的決心。