中國10年後跨高所得門檻？陸股嫌惡度創高 大摩喊進

MoneyDJ 新聞 2017-02-14 記者 郭妍希 報導

中國債務推積如山、又恐陷入中等收入陷阱 (middle income trap，即發展中國家面臨勞動成本上升、成本競爭力下滑，但技術創新又跟不上先進經濟體的困境)，全球投資人過去十年來持續減碼陸股，減持程度已逼近歷史高。不過，摩根士丹利(又稱大摩) 認為，中國不太可能破產，又能逐漸轉型為高收入國家，全球投資人應該開始買進陸股。

barron`s.com 13 日報導，大摩統計顯示，若將陸股在全球新興市場基金的權重，拿來跟 MSCI 中國指數相對於 MSCI 新興市場指數的權重相比，可以發現新興市場基金對陸股的減碼程度，已經創下歷史高。

大摩經濟學家 Chetan Ahya 發表研究報告指出，雖然大陸 2016 年債務對 GDP 的佔比從 2007 年的 147% 膨脹至 279%，但這些債務背後皆有中國自己的存款可支持，且主要是用來贊助投資、而非消費，而國內和外部強大的淨資產部位，也能為突如其來的震盪作緩衝。

中國大多數的債務都是來自企業，非金融業者 2016 年的債務達到 GDP 的 197%。相較之下，政府、家庭債務對 GDP 的佔比僅有 48%、34%。也就是說，企業主要是向節儉的中國家庭融資。

另一方面，大摩預測，中國經濟的價值鏈地位若能往上推升，例如關閉老舊且產能過剩的產業，發展健康照護、教育、環保服務等高附加價值的經濟活動，那麼中國人均所得應有機會在 2027 年跨越 12,500 美元的高所得門檻，從目前的 8,100 美元攀升至 12,900 美元。中國在電信設備、半導體、鐵路、電力供應建設和國防的發展，也即將對傳統的業界領導者產生嚴重威脅。

大摩預測，2021-2025 年，中國實質 GDP 成長率平均會來到 4.6%。目前中國債務對 GDP 的比例跟 1980 年的日本差不多，人均所得則與 1980 年代中期的日本相當，若中國能堅守底線，不像日本一樣簽署《廣場協議》(Plaza Accord)、讓自家貨幣大幅升值，那麼成長率將有望持續跑贏全世界。

嘉實 XQ 全球贏家系統報價顯示，上證參考指數 13 日上漲 0.63%、收 3216.84 點，創 2016 年 12 月 9 日以來收盤新高。

中國央行 -- 人行睽違六天之後，重啟逆回購操作，向市場釋出資金，讓憂慮不已的投資人放下心中大石，陸股債齊揚，原物料價格也狂飆。

ZeroHedge 等報導，13 日人行進行人民幣 1,000 億元的逆回購操作。儘管央行公開市場有人幣 1,900 億元逆回購到期，代表全日資金仍為淨回籠，共抽走人幣 900 億元。不過這是人行時隔六個交易日之後，首次重啟逆回購，顯示人行不希望貨幣供給急驟緊縮，具有象徵意涵。
上週人行放手讓人幣 6,250 億元逆回購到期，抽走龐大流動性。本週是月內資金到期最多的一週，包括人幣 9,000 億元逆回購到期，人幣 1,515 億元中期借貸便利 (MLF) 到期，人幣 6,300 億元臨時流動性便利 (TLF) 到期。總計規模達人幣 1.68 兆元。

Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ 市場分析師 Li Liuyang 說，大批流動性到期，人行重啟逆回購穩定市場情緒，雖然本週資金或許仍為淨回收，但是流動性緊縮的情況受到控制，避免錢荒發生。該行也預期人行會再次進行 MLF。

霸榮 (Barron`s.com)7 日報導，里昂證券首席策略師 Christopher Wood 指出，中國股市以每股盈餘預估值計算的本益比只剩下 12 倍，跟全球股市的平均值 16 倍相比，已經非常便宜，因此他最近已將陸股的投資評等從「減碼」調高至「加碼」。

陸股目前籌碼乾淨，似乎是 Wood 看好的原因之一。Wood 說，由於外國投資人並未大舉加碼，因此陸股應該能緩步走堅。

中國的生產者物價指數在暌違五年後首度上升，則是陸股另一項利多。Wood 說，中國製造商的產品價格拉高後，現金流也能隨之增加，這能幫助他們減輕債務負擔。不僅如此，這也代表北京當局對煤炭、鋼鐵等產業的供給側改革，已經開始見效。由於基礎建設支出上揚，因此生產者物價增加，應該是長期趨勢。

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