中金：外儲破3心理沖擊大于實際影響 續下降空間有限

中金公司周二發布研報稱，中國外匯儲備跌破3萬億美元會帶來一定的心理沖擊，但不會改變中國外儲充足的基本形勢，心理沖擊大于實際影響，預計中國外儲進一步下降的空間有限。

以下是中金公司宏觀團隊最新研報《外儲破“3”：心理沖擊大于實際影響》全文：

1 月中國外匯儲備小幅下降123億美元至29，982億美元，降幅較去年12月的411億美元有所收窄。這是去年7月以來連續第7個月下滑。以SDR計值， 外儲則從去年12月的22，394億降至22，065億。1月中國黃金儲備保持在5，924萬盎司（即1，842.6噸）不變，但對應美元估值環比增加 5.0%至713億美元。

外儲降幅收窄得益于弱勢美元帶來的估值擴張。在去年底加息預期兌現之後，伴?“特朗普交易”動能的衰減，1月美元指數下跌，錄得2.6%的單月降幅。相應 地，日元、歐元和英鎊分?對美元升值3.7%、2.6%和1.9%。根據我們測算的中國外儲貨?構成（美元占66.7%，歐元占19.6%，英鎊占 10.6%，日元占3.1%；），1月主要匯率的變動造成中國外儲的美元估值增加約252億美元。

受個人購匯增加等因素影響，1月外匯實際流出規模環比擴大。剔除估值效應後，1月外儲變動所?含的當月外匯流出規模為375億美元，高于12月同口徑下的 309億美元。個人5萬美元換匯額度更新之後，人民?貶值預期遭遇春節假期出境遊等實際用匯需求，1月個人購匯應有明顯增加。

實際上，1月在岸外匯日均交易量較上月顯?下降36.3%至214億美元，機構交易相對清淡。去年底以來，監管部門在對外并購、直接投資等多方面陸續收緊了外匯管理，機構資本外流應已有所緩解，而個人購匯增加或是1月外匯流出之主因。

破 “3”會帶來一定的心理沖擊，但不改變中國外儲充足的基本形勢。評估外儲充足情況要考慮多項指?。我們的分析表明，3萬億美元仍遠滿足所有傳統充足率指 ?，包括3個月進口覆蓋、1倍短期債務覆蓋、IMF綜合充足指?等，而對廣義貨?M2覆蓋尚有不足——這是薄弱環節，但即便4萬億也不夠。

因此，從各項指?看，充足的依 然充足、不足的依然不足。根據我們的測算，在2.6萬億美元以上，外儲規模尚不構成中國國際收支安全的威脅。破“3”帶來的心理沖擊可能使人民?短期承 壓，增加央行政策平衡的難度。實際上，央行盡力緩解外儲下滑的政策意圖已較明顯，而且已經、并正在采取“寬進嚴出”的外匯管理措施，後續政策效果將逐步顯 現。

同時，中國經濟開局良好，經濟活動保持穩健，貨?政策正逐步退出寬松。如果經濟以及政策環境趨于穩定，人民?貶值預期有所緩解，出口企業大量未匯回或未結匯的外匯收益終將回流中國、增加外匯流入。往前看，我們認為中國外儲進一步下降的空間有限。

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