貨幣市場資金操作利率上調 私募稱對A股影響有限

春節前央行上調 MLF（中期借貸便利）利率後，近日又對 SLF（常備借貸便利）和逆回購利率進行了上調，政策性利率全面上調，顯露出央行穩健略偏緊的政策態度，那麼這究竟釋放出什麼信號呢？《每日經濟新聞》記者採訪了多家私募機構及業內專家對此進行解讀，大部分私募都認為對債市、房市的影響可能比較大，對 A 股市場影響有限。

不會對實體經濟產生較大影響

據央行網站顯示，2017 年 2 月 3 日，央行進行逆回購操作，其中 7 天、14 天、28 天期利率均較上期上調 10 個基點；同日開展的 SLF 利率也全線上調，其中隔夜品種上調 35 個基點，7 天及 1 月期利率各上調 10 個基點。

而在 2017 年 1 月 24 日，央行對 22 家金融機構開展 MLF 操作共 2455 億元，其中 6 個月 1385 億元、1 年期 1070 億元，中標利率分別為 2.95%、3.1%，較上期上升 10 個基點。

對此中國人民大學重陽金融研究院研究員萬喆認為，首先，目前這種政策利率的上調也是貫徹去年底召開的中央經濟工作會議的宏觀方針政策；其次，從目前的全球經濟環境來看，美元加息、市場利差加大，將會對人民幣匯率產生較大的壓力，全球經濟體分化嚴重，而國內也面臨經濟結構改革的壓力。

萬喆表示，現在利用多種政策工具來進行貨幣流動性的調節，目的是收緊銀行間的流動性，這樣是不會對實體經濟和個人產生較大的影響。防範系統性風險是當前的首要任務，目前狀況下，就需要更加精準、有力度的調節。這種政策利率的上調，對 A 股市場影響不會太大，對市場資金的抽取作用並不明顯。

前海開源基金楊德龍告訴《每日經濟新聞》記者，此次貨幣市場操作利率上調，對債市、樓市的影響或許會比較大，對股市短期會有一定的影響。因為從大類資產看，股市是最先去槓桿的領域，也是目前完全去槓桿的領域，而且股市還有估值優勢，而債市和房市去槓桿才開始。貨幣市場操作利率上調對房地產、金融等利率敏感型的行業或會產生較大影響，而對軍工、消費等行業的影響有限，而國防軍工將是 2017 年全年的投資主題。

《每日經濟新聞》記者註意到，2 月 5 日晚間，安信證券在預期 A 股後市走勢時繼續強調：A 股自 3300 點以來的調整核心驅動力是流動性預期（利率、貨幣政策）的變化。A 股年初躁動模式已經終結，投資者需要跳出該思維模式，短期市場處於整固期，市場向上需要當前這種 “流動性預期穩中趨緊，經濟預期穩中趨緩” 外部環境的變化，或者市場自身所處位置產生較大吸引力。

國泰君安認為，“進入加息週期” 的說法言過其實，穩健中性偏緊的貨幣政策基調沒有發生變化，但如果數次短期加息後不見成效，信貸仍繼續高企，則不排除直接加息的可能。基本面仍是驅動大類資產的主邏輯。

私募：上調對 A 股影響有限

西藏琳瑯投資王琳告訴《每日經濟新聞》記者，目前來看無論是逆回購還是隔夜利率都處於高位，而利率是資金的價格，貨幣市場操作利率上調也意味著市場資金緊張。王琳認為央行上調政策利率是正常的，對 A 股市場影響有限。從長期來看，有兩個方面值得關注：首先從國外貨幣政策來看，國外的貨幣政策轉向中性偏緊，未來對全球市場的影響較大，特別是美元步入加息週期，全球貨幣政策有轉向的跡象，因此必須密切關注國內的貨幣政策走向；其次從房地產指標看，如果市場資金利率上調，對房地產的影響較大，進而傳導至傳統經濟上，對鋼鐵、水泥等行業產生影響。

從技術面看，王琳認為 A 股市場在今年上半年還將維持震盪行情中的反彈走勢，宏觀政策從穩增長轉向防風險和促改革，股市從 “水牛” 轉向“業績牛”，結構性機會比較多，行情將圍繞業績和改革兩大主線展開，現金流較充分的行業、個股受資金利率上調影響較小，國企改革的個股機會較大。而市場資金利率的上調，首先受影響的將是資產負債率較高的行業個股，如鋼鐵等重資產、高負債行業；其次高估值個股也將受到影響。

翼虎投資餘定恆告訴《每日經濟新聞》記者，貨幣政策通過影響流動性，進而影響股票的估值。考慮到此次政策利率上調，預計未來兩個季度，貨幣政策是穩健略偏緊的，因為通脹壓力較小，經濟也不是很強，這種流動性偏緊預計不會持續很長時間，估計會持續到二季度。目前宏觀經濟又處於一個複蘇週期，在這兩種力量的博弈階段，業績提昇明顯的行業、個股可能會受到市場的追捧。

同時，市場資金利率上調對於部分行業影響較大，如對利率敏感的、估值很貴的、重資產高負債的。對於週期股而言，尤其是強週期行業，比如化工、水泥等行業，因為去產能而業績恢復較好，雖然是利率敏感型行業，但是在多種多空因素影響下也難說。總體而言，還是看流動性、看政策，如果市場資金利率偏緊，對市場影響都偏空。而低估值的白酒、醫藥行業因為是處於人口老齡化的周期，是消費周期，不是投資週期，因此受到的影響會比較小。

景泰利豐張英飚告訴記者，從目前來看，貨幣市場資金操作利率上調意味著貨幣政策有收緊的跡象，對債市的影響更大，對 A 股市場的影響還不是很大，此次上調更多的是防範資產泡沫、降低市場槓桿，不會有實質性的大的加息動作。