融資難加劇催化風險暴露 信用債或供需兩弱

和訊網消息信用債最大需求方的理財、委外，今年面臨政策監管和贖回的巨大不確定性，信用債的整體需求或將減弱，從而影響一級市場凈供給。興業證券(601377,股吧)固收團隊認為，2017年信用債凈融資較2016年難有增長，融資難度的上升也加大弱資質企業風險暴露。

中債資信也表示，低等級保護不足的信用利差或將在今年繼續調整勢頭，而監管收緊和股債替代促使信用債投資資金分流，在削弱資本利得的同時票息收益也將價值增長。

實際上，2016年相比前一年經濟和融資環境均有好轉，但凈融資並沒有明顯新增，其中城投債發行2萬億，產業債5.7萬億，分別比2015年增長43%和30%。剔除到期量後城投凈融資1.1萬億，比2015年增長3500億，而產業債凈融資額僅有1.7萬億，與15年基本持平。

興證固收表示，這跟投資需求偏弱，而債務到期量大借債滾債有關，說明融資環境好轉並沒有帶動投資回升，企業仍然相對謹慎。

從各行業融資情況來看，表現最為亮眼的是房地產行業，全年發債凈融資規模達7750億。不過，採掘、鋼鐵、建築材料、輕工、機械等多個周期性行業排在末位，凈融資額呈現負增長。

「此類行業原本的債務負擔較重，自由現金流對於債務的覆蓋能力有限，企業經營的重點在於債務的滾動，企業對再融資、借新還舊的依賴度較高，投資性需求總體偏弱」，興證固收稱。

對於2017年，債券集中到期，將對融資渠道暢通性產生壓力，尤其在過剩領域。興證固收表示，過剩行業自由現金流對籌資性現金流覆蓋能力有限，外部融資支撐值得關注，該部分行業凈融資可能繼續收縮，也加大其風險暴露。

實際上，2016年10月，上交所、深交所對地產、鋼鐵、煤炭企業進行分類管理，這種監管抬升了部分過剩企業融資門檻，致使凈融資難有增長。

面對一級市場融資難度提升，企業間融資將更加分化。興證固收表示，原本資質偏弱的公司籌資性現金流的流出又會加深投資者對於該企業現金流運轉風險的擔憂，進一步推高融資難度，從而加大局部個體的信用問題加速暴露的風險。

不可忽視的是監管層對銀行理財、委外的具體監管措施，「如果表外資金回歸表內，資金偏好利率債和高等級，對信用債的整體需求是減弱的。未來理財和委外是重要的監管方向，對信用債的需求可能將轉弱，從而影響一級市場凈供給。」

「在供需均面臨轉弱風險下，2017年信用債供需可能處於弱平衡狀態。不過，資產負債倒掛體系有所扭轉，若體系穩定部分信用債對理財反而有吸引力的。」興證固收表示。