基本面欠佳 豆粕漲勢或放緩

當前，阿根廷降雨減弱，創紀錄巴西大豆豐產上市將令美豆承壓。隨著春節的臨近，國內市場交易基本結束，價格波動已經不大，春節前國內豆粕價格整體走勢或呈窄幅震盪態勢運行。對於節後豆粕市場走勢，因供需基本面欠佳等因素的存在，豆粕要想上漲需要春節期間阿根廷天氣情況再度轉壞提供支持。但若天氣改善，美豆壓力將重新凝聚，將拖累節後豆粕價格走勢。總體而言，天氣市不確定因素多，加之疊加基本面欠佳因素，豆粕上漲幅度是有限的。

天氣因素影響

近一段時間以來，阿根廷大豆主產區頻頻出現大雨，致使農戶無法完成大豆播種工作，加之，USDA利多報告影響，曾推動豆價飆升至近六個月高位。但MDA氣象公司稱，本周阿根廷中部一些地區天氣晴朗乾燥，將使得降水進一步減弱。阿根廷東部一些地區將會下雨，這將會改善當地的土壤墒情。由於對天氣擔憂減弱，投機基金開始獲利平倉拋售。另外，巴西豐產大豆即將上市，均令美豆承壓。統計數據表明，截至1月20日，馬托格羅索州大豆收割工作完成11.9%，比一周前提高超過6%。今年馬托格羅索州大豆產量可能達到3000萬噸，相當於美國伊利諾伊州和衣阿華州的大豆產量總和，這將有助於巴西大豆產量達到創紀錄的1.038億噸，這將拖累美豆走勢。

大豆供應總體寬鬆

美國農業部周一公布的數據顯示，截至2017年1月19日當周，美國大豆出口檢驗量為1290777噸，略低於130-150萬噸的預估區間，前一周修正後為1420068噸，去年同期為1198231噸。當周出口檢驗低於市場預期，美西對中國裝運明顯下滑。南美方面，私人分析機構稱巴西大豆收割完成3.2%，高於五年平均的1%。但農民賣貨進度偏慢，進度為37%，去年同期為48%，原因是雷亞爾走強。阿根廷產量分歧仍存，但減產是大概率事件。中國方面，12月大豆到港量899.6萬噸，與去年同期接近，預計1月裝船量550萬噸，較去年同期多250萬噸。總體而言，大豆供應依然較為寬鬆。全球大豆產量走勢如圖1所示。

圖1全球大豆產量走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

國內豆粕庫存回升

由於近期油廠開機率處於超高水平，當前的油廠開機率為61.74%，油廠開機率走勢如圖2所示。由於高開機率，目前油廠豆粕庫存量已經突破70萬噸，較上一周的64.75萬噸增加6.11萬噸，增幅為9.43%。豆粕庫存走勢如圖3所示。豆粕整體供應基本充足，而當前時間窗口期又進入春節假期模式，物流及經銷商大多放假，年前採購基本結束，豆粕現貨市場交易冷清。目前飼料企業豆粕物理庫存基本在7-10天左右，而合同基本在1月底至年後正月十五左右，經銷商逢高鎖定利潤意願較強，出貨價遠低於油廠，制約着豆粕市場。此外，因春節期間畜禽大量出欄，2-3月為豆粕需求也進入淡季，供需基本面壓力依然存在。正是因為如此，當前現貨價格穩中有降，截至1月24日，山東日照普通蛋白豆粕出廠價格為3200元/噸，江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格為3300元/噸，其走勢如圖4所示。現貨價格的趨弱，在一定程度上是不利於盤面價格的企穩向好。

圖2油廠開機率走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

圖3豆粕庫存走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

圖4日照及張家港普通蛋白豆粕出廠價格走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

需求依然疲弱

由於春節因素，生豬集中出欄，生豬大量出欄意味着生豬存欄量進一步降低，這對包括豆粕在內的飼料原料行情將形成拖累。根據農業部公布2016年12月份能繁母豬和生豬存欄量數據，12月份生豬存欄量環比下降2%，同比減少4.2%，能繁母豬存欄量環比減少0.5%，同比減少3.6%。生豬存欄量及能繁母豬存欄量走勢如圖5所示。正因為生豬存欄量等指標性數據維持在相對低位水平，故而飼料銷量也在減少，1月份飼料銷量較去年12月份下降20%左右，2月份因春節因素銷量將更少，較去年12月份或減少一半左右，1-3月份處於養殖業淡季，故而需求也不會好，進而對豆粕行情的推動作用有限。

圖5生豬存欄量及能繁母豬存欄量走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

綜上所述，阿根廷降雨過量令大豆產量及播種面積連遭下調支撐美豆，但隨著阿根廷天氣轉干，創紀錄巴西大豆豐產上市對美豆構成壓力。加之，油廠及經銷商、飼料企業將進入春節放假高峰期，買賣雙方交易將進入冷清局面，年前豆粕行情已難再有大的波動。從按往年規律來看，春節期間多數油廠將停機放假，節後油廠開機率將重新恢復，而除了節後1-2周有集中補庫外，2-4月份為豆粕需求淡季，且1-4月大豆到港同比去年或增18%，豆粕節後供需基本面壓力猶存。可以講行情在很大程度上市依賴於阿根廷天氣，若阿根廷天氣情況進一步轉壞或出現明顯的物流問題，豆粕走勢或將企穩向好，但在供需基本面欠佳的壓力下，恐將上漲幅度亦是有限的。若阿根廷天氣改善，那麼美豆壓力將重新凝聚，從而拖累節後豆粕價格。