水井坊：全年業績大幅超預期 買入評級

■事件：公司發布業績預增公告，預計2016年歸屬上市公司股東凈利潤同比增長160%左右，營業收入同比增長接近40%左右。

■預增幅度顯著超市場一致預期，其中4季度銷售繼續大幅向好，提價效應已體現。根據預增公告，全年營業收入同比增長接近40%，其中4季度單季預計收入同比增長高達70%，全年凈利潤增速160%左右，其中4季度凈利潤增速364%左右，4季度表現格外搶眼，我們估計原因：①公司於2016年11月底對核心單品臻釀8號和井台裝進行小幅提價（10元/瓶），在銷售態勢良好情況下，提價效果較好，對銷售收入和利潤貢獻直接；②受2017年春節提前影響，12月旺季銷售同比增長較快。根據預告，公司2016年凈利率預計達19%，已接近2012年高峰期盈利水平，反映了次高端高彈性特點。

我們2016年初判斷水井坊為基本面最佳「小酒」得到充分驗證，當前維持300-500元次高端白酒再逢最好窗口判斷，建議積極關注次高端標的。

■產品定位清晰，市場操作方式變革效果顯著，2017年六大舉措繼續支持快速增長。公司從2016年初開始在全國範圍內深化推行新總代模式，加強與省代合作，強化銷售前端管理，渠道模式變革帶來的效果較為顯著，全年實行新總代模式的市場增速預計遠高於平均增速。公司通過新總代模式助推核心市場開拓的同時，還積極推進核心門店建設，選取接近2500家門店進行推廣，在終端陳列、吸引消費、品鑑支持等方面進行重點支持。公司核心單品臻釀8號、井台裝價格定位清晰，均處於300-500元次高端核心價格帶。

一方面受益於白酒消費升級和次高端品牌性價比大幅凸顯，另一方面受益於渠道模式積極變革以及良好的渠道推力，公司兩款核心單品全年動銷表現優異。根據經銷商調研反饋，基於市場反饋和產品組合需要，公司典藏新品計劃於今年3月推出，終端價格定位在680-700元，中期有助於樹高端品牌形象，也有望低基數上帶來營銷精喜。我們認為，後續公司在深化新總代模式、加強精細化管理、維持良好渠道推力以及加大品牌推廣等關鍵性舉措上繼續落地並加強執行，將力促公司業績持續快速增長。

■次高端白酒再逢最佳時間窗口水井坊為強勁復甦典範。我們認為，在高端白酒復甦趨勢不斷明確的背景下，次高端白酒再迎2013年以來最佳時間窗口，近期水井坊、劍南春、郎酒、捨得等次高端主流品牌跟隨高端白酒進行提價充分體現次高端白酒加速改善趨勢。看好水井坊、捨得、青花汾酒等次高端全國化品牌動銷加速，釋放業績復甦高彈性。

■投資建議：我們預計公司2016-18年EPS分別為0.46/0.62/0.82元，維持買入-A評級，6個月目標價25元，對應17年PE為40倍。

■風險提示：行業復甦低於預期；次高端酒競爭加劇；市場開拓不達預期。

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