德銀維持京東持有評級 目標價上調至31美元

新浪科技訊 北京時間3月4日上午消息，德意志銀行今天發布研究報告，維持京東(Nasdaq:JD)股票“持有”(Hold)評級，目標股價則上調13%至31美元。

以下為報告概要：

2014年第四財季亮點：營收增長強勁且預期也很強勁

由於ARPU(每用戶平均收入)表現強勁(同比增長12%)，因此京東第四財季營收為347億元人民幣(同比增長73%，環比增長20%)，輕鬆超過預期上限(同比增長64%)，較德銀預期和分析師平均預期分別超出5%和6%。這一優異業績主要源自京東自營業務。non-GAAP(非美國通用會計準則)營業虧損總額為2.18億元人民幣，德銀預期和分析師平均預期分別為6.96億和9.19億元人民幣，主要是因為訂單履行成本低於預期。non-GAAP凈利潤為8400萬元人民幣，華爾街預計該公司會出現凈虧損。京東對2015財年第一財季營收預期強勁，預計增長54%至58%，中值較德銀預期高出10%，符合分析師平均預期。管理層的non-GAAP凈利率目標略有提升，預計2015年為-0.5%至收支平衡，較之前上調了50個基點。

通過與騰訊合作穩步挺進移動端

京東第四財季總交易額達到860億元人民幣(同比增長119%)，京東的有機交易額同比增長105%，較2014財年第二財季和第三財季的85%和97%進一步加快。除了季節性因素外，我們發現該公司與騰訊的合作得到穩步提升，來自微信和移動QQ的交易額環比翻了一番多。第四財季約有20%的新用戶來自這些渠道。約有36%的移動端訂單(第三和第二財季分別為30%和25%)。我們預計，京東在春節期間通過微信和移動QQ大規模的優惠券戰略對這一強勁預期起到了貢獻。我們還發現，該公司在品類和區域擴張上進展穩定。非3C品的交易額貢獻在第四財季首次超過50%(第三財季為46%)。中小城市訂單數同比增長126%。

預計訂單履行業務實現規模效益；2015財年仍將力打造品牌

盡管對旺季預期較為謹慎，但京東non-GAAP訂單履行費用約占當年營收的7.3%，僅環比增長10個基點，較德銀預期低了90個基點。我們預計，不斷加強的京東自建物流業務將會享受更好的規模效益，2015年在營收中的占比將與2014年下半年持平(德銀預計為7.3%)。而由於持續展開偏激的品牌推廣，加之對中小城市的擴張計劃，使得營銷費用的頑固程度超出預期。我們因此維持2015財年的non-GAAP營業利潤率預期為-0.5%，好於之前的-0.6%。京東持有的25%易車股份將提升non-GAAP凈利率。

目標價上調13%至31美元；維持“持有”評級

我們將京東2015和2016財年的交易額預期分別上調3%和4%，將凈營收預期分別上調4%和6%。我們將2015和2016財年的non-GAAP凈利率預期從-0.1%和0.3%分別上調至0.1%和1.1%。我們計算31美元目標股價時，仍然對現金流量折現法和企業價值/銷售額兩種方法進行等量加權。由於最近股價上漲，我們維持京東“持有”評級。風險：轉化率好於預期；集市業務競爭加劇。(書聿)