煤焦 把握期現價差收窄後的做空機會

2016年焦炭、焦煤期貨均走出一波大幅上漲行情。2016年4月初四部委發通知要求煤炭企業按照276個工作日組織生產，這是全年行情的重要轉折點；國慶節後鋼廠冬儲力度加大，使得焦炭、焦煤現貨更為緊張，焦炭、焦煤大幅飆升。

國內去庫存成效顯著

去年2月國務院啟動煤炭供給側改革，4月各省煤炭企業先後執行276個工作日後，1—11月我國原煤產量降速超過10%，其中山西省降幅高達15.2%；11月17日國家發改委允許所有具備安全生產條件的合法合規煤礦，在採暖季結束前可按330個工作日組織生產。預計今年原煤產量同比降幅將大幅收窄。

從庫存來看，截至去年11月末全國煤炭社會庫存15629萬噸，煉焦煤社會庫存1153萬噸，較去年年初分別下降53.3%和75.7%，煤炭去庫存非常順利。由於煤炭企業庫存處於歷史低位，加上利潤不錯，企業增產意願較強，但今年國家發改委是否放開276個工作日是個未知數，故今年煉焦煤產量或小幅上升，具體尚難預測。

國際煉焦煤價格大漲

2016年1—11月我國煉焦煤總進口量同比增長23.65%。2014—2015年澳洲煉焦煤價格大幅下跌，導致澳洲煤炭企業關停量增加，復產滯後。而我國自2016年4月加大從澳洲進口，使得澳洲煉焦煤十分緊張，8—11月普氏澳大利亞中等揮發焦煤價從100美元/噸最高漲到283美元/噸，漲幅高達183%；因蒙古國煤成本低、漲價滯後，2016年1—11月蒙古國進口量同比增長85.48%。但這仍無法完全彌補國內的供給缺口。雖然近期普氏澳大利亞中等揮發焦煤價格回落至185美元/噸附近，但澳洲煤礦利潤仍非常高，預計今年將繼續復產，我國煉焦煤進口量或進一步增加。

利潤及環保影響開工率

近年我國焦化行業產能擴張明顯放緩，獨立焦化企業話語權有所增強。上游供給收縮疊加下游需求回升，使得2016年焦炭大幅上漲，幅度大於煉焦煤。隨著利潤回升，獨立焦化企業2016年4月起生產積極性明顯提高，2016年全年產量幾乎與2015年持平。2016年10月末大型獨立焦化企業開工率一度突破90%，但11月中旬以來河北、山西、河南等地受環保治理力度加強影響，獨立焦化企業開工率有所下降。隨著鋼鐵、煤炭行業去產能持續，部分環保不達標的焦化企業將首先面臨被淘汰風險。2016年年末鋼廠及焦化企業焦炭庫存降至歷史低位，若鋼廠利潤恢復後適當補庫，則焦炭價格下跌壓力將減輕。

後市展望

經歷了大幅去庫存後，煤焦庫存處於近幾年低位，給今年煤焦價格提供了一定支撐。今年供暖季結束後，不確定國家發改委是否會要求所有煤炭企業再次執行276個工作日，若執行，則煤價將走出一波上漲行情。不過，今年煉焦煤進口量將增加，或抵消國內煤炭供給下降帶來的利好。

從需求看，煤焦中期不容樂觀。2016年10月我國房地產限購升級，銷量步入下降趨勢，故今年新開工或有一定幅度收縮。目前焦炭、焦煤1705合約貼水幅度較大，提前反映了需求同比下滑的預期，因此不排除後期走出一波階段性的上漲行情。今年房地產需求或逐漸轉弱，若下半年鋼鐵行業去產能加大，煤企恢復330個工作日，則煤焦現貨下跌風險高於上半年。建議把握今年煤焦期現價差收窄後的中線做空機會。（作者單位：華泰期貨）

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