鋁價供大於求或重現 中長期走勢趨弱

供大於求或重現

電解鋁行業作為我國供給側改革的代表，行業大幅重整淘汰落後產能，但隨著電解鋁行業產業集中度迅速提升，規模集群效應刺激大量先進產能，大型企業旗下的產能復產及新建產能在2016年四季度及2017年上半年集中釋放，產能反撲將使得鋁市回歸供應過剩。

供需再平衡，產能反撲將至

回首2016年，國內大宗商品價格普遍上漲，且漲幅屢超市場預期，這種特殊局面主要歸因於我國的供給側改革政策。從政策實行效果來看，以黑色及有色金屬為代表的大宗工業品，前期生產型企業在「去產能、去庫存、去槓桿」措施中大量停產減產，推動市場供大於求的情況迅速改善，全產業鏈庫存逐步消耗，礦山及冶煉企業利潤有復甦態勢，加上商品消費增速穩中有進，大宗商品供需收緊推動價格快速回升。但2017年大宗商品將面臨全球宏觀更多博弈和貿易戰威脅,在大宗工業品產業供需再平衡之下，供大於求壓力或重現。

值得注意的是，電解鋁行業作為我國供給側改革的代表表現較為突出，其行業大幅重整淘汰落後產能，2016年以來，鋁市結構性供需矛盾為鋁價穩步拉升提供機會，但隨著電解鋁行業產業集中度迅速提升，規模集群效應刺激大量先進產能，大型企業旗下的產能復產及新建產能在2016年四季度及2017年上半年集中釋放，產能反撲將使得鋁市回歸供應過剩。

鋁現貨緊張態勢逐步緩和

值得注意的是，在市場化環境下，貨幣因素及供應緊缺推動的大宗工業品價格反彈往往難長期持續。根據對機構的調研了解，國內有計劃地進行減產的企業，如再進行復產，噸鋁資本開支在1500元左右。也就是說，如果要將100萬噸的的關停產能復產，需要的資金量在15個億。在供給側改革背景下，國內電解鋁企業缺乏政策和財務上的支持，導致2016年復產進度較緩慢，使得電解鋁產量增幅被更多延後至2016年四季度及2017年上半年體現。

根據卓創資訊調研統計，截至2016年12月底，國內鋁冶煉企業建成產能為4369.8萬噸，運行產能為3673.9萬噸，產能運行率為84.07%，環比回升1.74個百分點。12月國內建成產能折算增長13.5萬噸，運行產能折算增加87.2萬噸。

儘管大宗商品價格在歲末年初整體承壓，鋁價振蕩回落使得冶煉廠利潤被大幅壓榨，但進入2017年1月，國內在2016年年底未按計劃復產的鋁冶煉產能多數仍將繼續復產，部分鋁企新建產能暫無投產，生產企業對2017年行情預期仍樂觀，減產、停產可能較低，預計中國電解鋁產能及運行率仍將繼續上升，供應壓力正逐步壓制鋁價及現貨升貼水承壓。

2017年鋁價並不樂觀

近期，鋁市期現及跨月價差高位快速回落，2017年供應壓力回歸使得鋁價上方空間受到限制，而下方則受到鋁企抱團及成本上移等因素支撐。根據綜合測算，截至2016年12月底，國內電解鋁企業加權平均生產成本13000元/噸左右，環比上漲420元/噸。

展望2017年，大宗商品價格趨勢主要取決於宏觀中美兩大經濟體的經濟政策方向，而鋁行業趨勢從產能恢復、產量增長、庫存及消費等因素綜合來看，對中長期鋁價預期偏謹慎，預計2017年鋁價底部區域在10000元/噸附近。

需關注以下幾點：1.宏觀經濟政策與流動性情況；2.鋁產能復產、新投產動態；3.物流及供應到貨情況、庫存水平；4.市場監管動態；5.鋁市價差及交投拐點信號。（作者單位：國信期貨）

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