FED緩升利率、不敢讓QE退場，「完全就業」攏系假？

MoneyDJ 新聞 2017-01-10   記者 賴宏昌 報導

如果聯邦公開市場委員會 (FOMC) 真的認為美國經濟已趨近完全就業、復甦根基相當扎實，那麼它接下來該做的是公布資產出售計畫 (QE 退場) 時間表、而不是像現在這樣放話一年要升息多少次。

將於 2 月 28 日退休的亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁 Dennis Lockhart 9 日在發表演說時指出，美國經濟是回到一個新的地方、而非回歸常態。他認為常態應該指的是經濟處於可持續的理想狀態：均衡、完全就業、年度通膨率在 2%。

為何不是回到正常狀態？Lockhart 指出，2007 年 3 月當他加入亞特蘭大聯邦儲備銀行的時候，美國失業率為 4.5%、通膨為 2.5%，聯邦基金政策利率為 5.25%。現在，美國失業率為 4.7%、通膨卻僅有 1.6%，聯邦基金政策利率更僅有 0.5-0.75%。

Lockhart 提到，美國勞動參與率目前仍處於長期下降趨勢。他說，雖然就業已經恢復，但工資增速下滑、過去十年來多數時間都是呈現停滯、直到前一陣子才有些好轉。此外，收入和財富分配失衡也有所增加。

聯準會 (FED)1 月 9 日公布，2016 年 12 月美國勞動市場狀況指數(Labor Market Conditions Index；LMCI) 報 - 0.3。2016 年 1-12 月 LMCI 平均值為 - 0.48、創 2009 年 (-11.16) 以來最低迷成績，遠不如 2015 年的 2.03。美國經濟於 2007 年 12 月步入衰退，當年 1-12 月 LMCI 平均值為 - 0.97。從這個角度來看，2016 年美國勞動市場狀況正呈現步入衰退前的徵兆。

2016 年 12 月美國失業率自 11 月的 4.6%(2007 年 8 月以來新低)升至 4.7%。不過，12 月民間勞動參與率 (Labor Force Participation Rate；LFPR) 升至 62.7%、僅略高於 2015 年 9 月的 62.4%(註：1977 年 10 月來最低水準)，遠低於 2007 年 8 月的 65.8%。

FED 主席葉倫 (Janet Yellen) 去(2016)年 8 月 26 日在美國懷俄明州傑克森洞 (Jackson Hole) 全球央行總裁年度聚會發表演說時指出，FOMC 曾考慮先讓資產負債規模大幅縮小後再調高聯邦基金利率，後來之所以決定不這麼做是因為資產負債表變化對經濟的潛在影響比聯邦基金利率變動更難預測。

葉倫說，出脫資產的速度如果太慢、過多的通膨壓力可能隨之攀高。相反地，如果出脫速度過快金融市場與經濟可能會處於不穩狀態。事實上，2013 年 6 月的「削減恐慌 (taper tantrum)」凸顯要預測金融市場對資產負債表變化的反應不是一件簡單的事。

葉倫說，在升息 (調高聯邦基金利率) 一段時間之後，FOMC 將會宣布停止 / 逐步停止再投資。一旦停止再投資，FOMC 的金融資產規模以及銀行超額儲備預估得花上數年時間才會被動地降至較為正常的水準。

FOMC 去年 12 月 14 日宣布升息的同時還宣布將繼續維持機構不動產抵押貸款證券 (Mortgage Backed Securities；MBS) 本金再投資的政策、以維持寬鬆的金融情勢。

金融危機以前 FED 的資產負債表規模大約是 9 千億美元、目前 (截至 2017 年 1 月 4 日為止) 為 4.453 兆美元。

FED 前主席柏南克 (Ben Bernanke) 在 2008 年金融風暴過後告訴世人、量化寬鬆 (QE) 只是應對危機的應急工具。現在，柏南克公開呼籲葉倫不要縮小 FED 的資產負債表。柏南克去年 9 月 2 日在布魯金斯研究所官網部落格發表專文指出，較大規模的資產負債表將有助於 FED 強化金融穩定。

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