菜油終端備貨高峰漸過 後期走勢不容樂觀

受南美大豆產區出現有利降雨以及美豆出口步伐放緩的影響，2016年12月中旬以來，國內外油脂油料類期貨持續下行。其中，菜油期貨尤其偏弱，上周五大幅下跌刷新2016年12月以來低點。展望後市，菜油終端備貨高峰漸過，而油菜籽到港量不斷增加，加之臨儲拍賣繼續進行，菜油供給充裕，後市或仍有下跌空間。

到港仍在增加，庫存回升

隨著中加油菜籽進口糾紛全面解決，2016年10月以來，我國從加拿大進口的油菜籽大幅增加。據統計，2016年11月、12月，油菜籽到港量分別達34.5萬噸和45萬噸，恢復到正常月份水平。港口油廠的油菜籽庫存也迅速回升，截至2017年1月1日，華南地區（兩廣和福建）庫存為39.8萬噸，周環比大幅增加11.1萬噸，為2016年9月底以來最高值，為近3年以來同期最高值。

隨著到港量增加，前期因原料短缺而停機的油廠陸續開機。截至1月1日當周，港口油廠開工率達到35.95%，大幅高於2016年11月底不足10%的水平。菜油產出量自然相應增加，加之下游需求步伐放緩，沿海油廠菜油庫存穩步回升。據監測，截至1月1日當周，兩廣、福建油廠菜油庫存為7.25萬噸，比2016年11月下旬增加2萬噸。

備貨高峰漸過，需求放緩

隨著春節臨近，小包裝油生產商以及經銷商、零售商等備貨已經基本完成，油脂需求的階段性高峰逐漸過去。一方面，從港口油脂庫存變化可見端倪。據監測，2016年10月初，港口豆油庫存接近140萬噸，而隨著油脂消費端備貨量增加，12月底持續下降到79.9萬噸。進入2017年後，港口豆油庫存開始緩慢回升。截至1月6日，小幅回升到82.3萬噸。另一方面，從港口油廠菜油成交量上也可以看出來。據監測，1月5日、6日，港口油廠連續兩日無菜油合同成交，和前期日成交量在2000噸、3000噸不可同日而語。

另外，臨儲菜油的新年第一拍也出現成交率下降、成交價格繼續低走的局面。上周三，臨儲菜油競價銷售繼續進行，本次臨儲菜油拍賣成交率為99.39%，為2016年10月12日臨儲菜油拍賣重啟後第一次沒有完全成交；成交均價為6730元/噸，為2016年年底以來連續第4周下降。臨儲菜油拍賣價、量雙降也在一定程度上反映了需求放緩的現實。

豆油、棕櫚油利空重重

豆油和棕櫚油是國內油脂消費量排名前兩位的油脂，對菜油價格走勢有着至關重要的影響，但近期在豆油和棕櫚油基本面上同樣利空重重。首先看豆油，目前美豆出口高峰已過，出口量連續數周低走。截至2016年12月29日當周，美國2016/2017年度大豆出口凈增僅為8.75萬噸，創市場年度低點，較之前一周大幅減少91%，較4周均值下滑94%。然而，南美天氣有利於大豆生長，無論在巴西還是阿根廷，今年降雨極為充沛，甚至在阿根廷局部地區還出現洪澇，預計春節前可能都不會有乾旱出現。另外，由於巴西最大的大豆主產州——馬托格羅索州大豆播種較早，從2016年聖誕節起，早熟大豆就開始收割，預計今年1月將有700萬噸大豆上市，或進一步擠占美豆出口空間。

再看棕櫚油，雖然目前為棕櫚油生產季節性淡季，但也是出口淡季。馬來西亞船運調查機構ITS發布的數據顯示，2016年12月1—31日，馬來西亞棕櫚油出口量為108.6萬噸，月環比下降5.7%。另外，由於厄爾尼諾現象滯後的影響，2016年全球棕櫚油產量大幅下降，而在2017年擺脫了厄爾尼諾的影響後，全球棕櫚油產量有望出現恢復性增加。屆時，棕櫚油在油脂板塊中一枝獨秀的局面將不復存在。

綜上所述，外盤油脂油料類期貨利多耗盡、利空來襲，加之國內菜油供需日益寬鬆等因素導致了菜油期貨自2016年12月下旬以來的大幅下跌。展望後市，臨儲菜油繼續拍賣，油菜籽到港仍在增多，而且春節後將進入油脂需求季節性淡季，菜油期貨走勢仍不容樂觀。

（作者單位：金期投資）