商品上漲邏輯面臨變數 鋁價重心將逐步上移

2016年商品上漲的三大邏輯供給側改革、流動性寬鬆和經濟企穩中的兩個面臨變數。一旦商品的金融屬性消退，商品的自身屬性，即供需將決定價格走向。滬鋁大底或已探明，但2017年上半年消費難言樂觀，價格振蕩在所難免。

在2016年有色金屬多頭行情中，滬鋁漲幅最小，為18.58%。對於2017年的鋁價，我們判斷，滬鋁大底或已探明，但上半年振蕩行情難免，因為整體商品上漲邏輯發生變化，基本面將決定商品自身強弱。

商品上漲邏輯面臨變數

2016年年底的中央經濟工作會議向市場釋放了三個重要信號：一是貨幣政策保持穩健中性，預計2017年貨幣政策難言寬鬆；二是淡化經濟增速區間，說明中央對經濟增速下滑的容忍度提高；三是防控金融風險，與去年的「防範金融風險」相比明顯升級。

由於中央對經濟增速下滑的容忍度提高，貨幣政策保持穩健中性，2016年商品上漲的三大邏輯供給側改革、流動性寬鬆和經濟企穩中的兩個面臨變數。一旦商品的金融屬性消退，商品的自身屬性，即供需將決定價格走向。

美元強勢不宜小覷

在預期美聯儲今年加息3—4次的背景下，目前美元指數已經突破2016年11月下旬的高點102關口，長期目標指向2001年高點121.02。在美元強勢的背景下，去年大宗商品投機浪潮將受到一定的抑制。

供給增加易於需求增加

需求方面，中央經濟工作會議明確「房子是用來住的」，預計2017年主要城市的房地產限貸和限購措施將延續甚至加碼，房地產景氣度將下滑，房地產的開工面積等將回落，對鋁消費不利，未來需要關注PPP項目的增加能否彌補鋁在房地產上的損失。而2016年汽車業的高速增長也較難在2017年複製，因為補貼政策不具有可持續性。其他消費領域如電器與房地產景氣度相關。總體上，我們判斷，在鋁沒有開闢新的消費領域的前提下，2017年國內鋁消費出現明顯增長的難度較大。

供給方面，國內供給側改革在有色上始於鋁，但鋁復產也較為容易。最新數據顯示，去年11月國內鋁產量達到280萬噸，刷新了2015年6月創下的275.58萬噸的紀錄高位。

庫存方面，2016年年底上期所鋁庫存和LME鋁庫存分別為100722噸和2205925噸，分別較2015年年底下降了96315噸和689600噸，低庫存限制鋁價向下。但未來需要關注鋁庫存拐點是否出現，因為市場存在大量的隱形庫存。

從技術面來看，文華鋁指數月K線兩連陰，顯示調整跡象，但下方12000—12500元/噸支撐較強。

振蕩整理在所難免

2015年11月鋁價探明了大底，在經歷2016年大幅上漲後，2017年上半年有振蕩調整的跡象，但總體回落空間有限。若後期全球鋁庫存增幅有限的話，鋁價仍有回升空間。預計全年波動在11000—17000元/噸之間，總體交易重心上移。

（作者單位：中航期貨）

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