富春環保：固廢環保加速擴張 買入評級

事件：

公司簽署框架協議，擬分別受讓寰亞能源將持有的常安能源37%股權和南通支雲將持有的常安能源63%股權中的55%股權。受讓完成後，公司將持有常安能源92%的股權，常安能源將成為公司控股子公司。

投資要點：

外延動力充足，異地項目再下一城：1）公司此前外延布局的衢州東港（51%）、常州新港（70%）、清園生態（60%）三個項目成長性明顯、回報豐厚；自建溧陽項目已投產。此次擬收購的常安能源地處江蘇省南通市海安縣經濟技術開發區常安紡織科技園（國家級經濟技術開發區），作為園區內唯一的公共熱源點，對園區的開發與發展起着重要的作用。隨著園區招商引資不斷深入，入園企業數量和規模的不斷增加，新落戶園區的企業陸續竣工投產，預計熱負荷需求將大幅提高，未來有望為公司貢獻重要業績增量。2）為滿足園區內不斷增長的供熱需求，標的公司正在進行項目建設，建設規模為「三爐二機」（3×75t/h循環流化床鍋爐+2×CB10MW機組），總投資規模4億元左右。此次收購公司需要先支付2000萬元定金，具體轉讓價格在審計、評估和盡職調查後根據結果協商確定。常安能源若評估凈資產少於8000萬元，則公司有權終止交易。

定增9.2億，固廢環保加速擴張：1）公司2016年11月3日發布非公開發行預案，發行價格為不低於11.52元/股，發行數量不超過7986萬股，募集資金總額不超過9.2億元，鎖定期12個月。募集資金主要用於收購新港熱電30%股權、新港熱電改擴建項目、煙氣治理技術改造項目、燃燒系統技術改造項目、溧陽市北片區熱電聯產項目。2）常州新港熱電2016年1-9月、2015年凈利潤分別0.51、0.62億元；新港擴建項目、溧陽項目完全投產後預計分別可貢獻年凈利潤0.53、0.56億元；燃燒系統改造項目預計可節省年成本0.12億元。隨著募投項目的完成，公司的收入利潤規模將大幅提升，成本亦將得到相應優化。

蒸汽/電力銷售存價格彈性空間：

1）富陽地區蒸汽100元/噸處價格窪地，公司收購清園後理順當地市場競爭秩序，目前公司已開始逐步提升當地蒸汽價格，未來仍存較大提升空間；2）污泥焚燒發電機組0.66元環保電價較燃煤機組0.505元高31%，未來燃煤機組改造為污泥機組後，將帶來重要業績彈性！大股東多次增持，看好公司長遠發展：公司實際控制人孫慶炎於2016年8月25日增持161.41萬股，增持金額2001萬元，結合2015年8月12日、7月20日、7月17日的三次增持，四次累計增持金額5018萬元，積極看好公司長遠發展。增持均價12.94元/股，較當前14.82元股價具備一定安全邊際。

盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018年EPS0.36、0.51、0.69元（假設2017年完成增發），對應PE41、29、22倍，維持「買入」評級！風險提示：異地項目運行低於預期，非公開發行進展低於預期。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】