交銀國際評債轉股：有效處置不良資產關鍵在市場化

交銀國際12月12日發表研報表示，中國的債轉股模式曾在拉美、中東歐、亞洲都出現過，國際經驗表明，政府幹預少，市場化程度高的債轉股實施效果更好。從規模看，債轉股在解決不良貸款各種手段中所占的比例不高，即使是利用債轉股比例較高的中歐國家，大約也隻占到20-25%。

該行提到，上世紀90 年代美國各類資?處置方式中，較市場化的股權合夥模式回收率更優;股權合夥7 種模式中純不良貸款模式最難出售。80 年底末90 年代初,重組信托公司 (RTC) 和FDIC 成為大量破?銀行資?的托管者，??銀行倒閉數量的增多和對傳統處置方式效果的不滿，他們逐步轉向依靠市場或利用私營部門開發一些創新方法來管理和處置資?。

交銀國際稱，美國次貸危機中對汽車業實施類債轉股取得良好效果。2008 年美國次貸危機對美國汽車行業造成嚴重沖擊，美國三大車企均資不抵債，為避免擴大系統性經濟和金融危機，美國政府采取了包括類似債轉股性質的救助措施。2009 年開始，汽車行業複蘇，政府救助實現了汽車行業戰略轉型，避免了大範圍行業破?危機。

該行認為，國際經驗帶來的?示有以下幾方面，一是中國?能過剩領域的債轉股更應謹慎，有必要引入對于最終資?回收率的考核。美國股權合夥模式中，純不良貸款系列較難出售的經驗表明中國如果對不良債轉股，實施難度應該也會較大。此外，銀行及其子公司在此輪債轉股中應主要定位于化解既有和潛在不良風險，減少損失。二是中國市場化的不良資?處置有可能走出創新的有效模式，債轉股隻是?多化解不良風險的一種選擇，應探索更多市場化的不良資?處置方式。最後交銀國際認為，有效處置不良資?的關鍵是市場化，而市場化的關鍵是提升一級市場的市場化。

該行維持行業同步評級，維持中信銀行買入評級，維信達中性評級，維持華融長線買入評級。

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