滬港通今允沽空 A股防空降設限多 業內料實際交易有限

上海證券交易所大樓。  圖片來源：香港文匯報

「滬港通」今(2)日開始加入沽空機制，外資可以透過「滬股通」沽空414支上海A股。不過，港股通並未開行，換言之，大陸投資者未能通過「港股通」來沽空港股。為防範沽空A股的活動令大陸市場出現過度的波動，在沽空價格及數量上，都有嚴格的限制。與沽空港股一樣，投資者不可以無貨沽空A股，一定要先向證券行借貨，再以實貨沽空。業內人士指出，由於A股沽空限制多，料實際交易並不會太多。

香港《文匯報》報導，耀才證券市務總監郭思治表示，由於沽空A股先要借貨，對貨源不足的華資經紀行，肯定是一大挑戰，相反，中資券商手上擁有更多A股，加上對A股的熟悉程度，料A股沽空的生意，會集中於中資券商手上，華資行惟有希望靠優質服務去分一杯羹。

透過滬股通沽空A股，還有多項「規矩」，例如落盤價不可低於最新的成交價，這方面就與香港不同，港股的落盤價，只要求不低於當日的最高沽盤價便可。此外，每日的沽空量，不可多於有關股份的已發行股份1%，10個交易日累積，則不能超過已發行股份量的5% ，港股就無此限制。

沽空港股的話，只要繳付沽空股份市值的最少5%作為保證金就可；而沽空A股，保證金比例要求為不低於50%，槓桿的放大倍數較港股低得多。

另外，透過滬股通沽空A股，港交所(0388-HK)要求強制申報，凡持空倉達2500萬(人民幣，下同)，或沽空股份佔總股份數萬分之二，都必須申報，證券行每周要提交擔保沽空報告，以及大額未平倉報告等。

若一支A股未平倉淡倉規模，達到有關股份的流通量25%，上交所就會宣布暫停該股的沽空活動，直至有關佔比回落至20%以下，才容許該股恢復沽空。

觀察過去一個月，上海股市的融券沽空額，只介乎30億至60億元人民幣，佔A股總成交不足 1% ，沽空活動並不活躍。此外，滬港通自去年11月推出以來，也只有共1000億人民幣流入上海A股，即使容許透過滬股通做沽空，金額也相當有限。

郭思治表示，目前難以預計市場的反應，有意見認為A股氣勢如虹，沽A股風險很大，當然亦有意見認為A股升得急，沽空有獲利空間。但他強調，以往沽空活動只集中在小撮最高端的投資者，透過透空及其他衍生工具聯合套戥賺錢，散戶一般很少參與此活動，市場反應如何要一段時間去觀察。

但有市場人士表示，長遠而言，各方不應低估有關沽空機制對A股的影響。理由是外資可以不斷累積貨源用作做空，截至2月17日，滬股通總餘額為1942億人民幣，額度累計使用了1058億人民幣，顯示海外投資者通過滬股通，總共持有逾千億人民幣市值的股票。

其次是1月下旬以來，滬股通每日的使用額度有逐漸增大的趨勢，據統計，1月20日至2月17日期間，滬股通累計淨買入額達242.5億人民幣，日均淨買入11.5億人民幣，較1月1日至19日的11個交易日，滬股通日均淨買入4.92億人民幣，增加了1.3倍。若引入了沽空A股機制，不排除滬股通會愈趨活躍，最終透過大型A+H股，反過來影響港股表現。(接下頁)

[NT:PAGE=$]

不少業內人士表示，滬股通沽空相較於國際上的沽空存在諸多技術性障礙，主要表現為沽空規模和成交水平設限、交易成本高、容易爆倉等，其中最命的是要求要每月底平倉。

香港以立投資董事林少陽認為，滬股通沽空要求每月結算和每月底平倉，不僅增加了交易成本，同時還喪失了操作的連續性。還有香港投資者指，目前可沽空的標的股多為權重股，它們漲停多過於跌停，沽空不當被逼倉風險極大，嚴重時還會累及名下有價資產。

湘財證券首席分析師金琦亦透露，大陸實際情況是多數券商因缺乏資金導致股票池內股票數量不多，因為持股需要成本。這也會使得沽空者借股時會出現借不到的情況。加之目前A股市場處於牛市，券商還是看好融資業務，原本融券沽空者在A股市場就寥寥無幾，新增的滬股通A股沽空的微弱份額並不會改變這個局面。

還有香港機構投資者坦言，理論上A股交易量巨大，照理A股沽空會比香港市場更有利可圖。只是目前監管層給滬股通沽空套上了「緊箍咒」，使得香港或國際投資者還不能馬上適應這些限制規則。不過，其為大陸A股市場帶來的里程碑式意義還是應該值得肯定。

業內人士提醒，由於A股沽空尚屬新事物，想嘗鮮者需對其交易規則要有充分了解。同時由於A股做空不能「裸賣空」(無貨沽空)，加之大陸大部分券商持券量少，因此實際交易性不強，在技術上也存在一定障礙，目前其最大作用還是象徵意義。

湘財證券首席分析師金琦表示，滬港通A股沽空操作流程基本等同於融券業務，需要在開通滬港通賬戶的前提下憑保證金向券商借股才可賣空。由於規定了不得裸賣空，因此先要詢問券商股票池是否有想賣空的股票，如果券商股票池沒有該股，而該券商又不能進行轉借業務，投資者也不能進行操作。

參照A股融券業務來看，借股的保證金按照不同證券價格也有所不同，一般為該股價的50-100%的價格做擔保。如投資者賬戶內有100萬元現金，則可向券商借到市值100萬至200萬元的股票。在借股的利息上，滬股要高於港股，目前港股借股的年利率約為6-7%，而滬股借股的利息為11%。

假設有投資者向券商借得100萬元市值股票，賣出時股票的價格為10元，1個交易日後股價跌至9元，當該投資者再買回向券商所借的相同數量的該股股份時只需花費90萬元，投資者賺中間差價10萬元，而其中支付券商1日借股利息約為309元。

此外，借來做空的股票不能像買股一樣報價成交，必須在交易系統標注賣空盤，並提交空倉報告。輸入價只能按照不低於當前最新成交價賣出，賣空盤必須為100股或其倍數。

滬股通沽空A股安排

1.與沽空港股一樣，投資者不可以無貨沽空A股，一定要先借貨、再實貨沽空；

2.沽空A股的落盤價不可低於最新的成交價，與港股依據當日最高沽盤價不同；

3.單一股份的每日沽空量，不可以多於有關股份的已發行股份1%；

4.單一股份的10個交易日累積沽空量，不能超過該股已發行股份量的5%；

5.沽空大陸個股，保證金比例要求為不低於50%，槓桿放大倍數較港股低得多；

6.凡持空倉達2,500萬元人民幣，或沽空股份佔總股份數萬分之二，都必須要申報；

7.個別A股的賣空持倉達到其上市可流通量的25%時，上交所將暫停其賣空活動，當百分比回落至低於20%時於下一交易日重啟；

8.沽空盤必須為100股或其倍數；

9.前端監控適用於沽空盤。

圖片來源：香港文匯報