央行再次減息背后動機 經濟面臨通縮風險

據香港信報訊 中國人民銀行在周六下午五點五十四分突然宣布，將在3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%，而一年期存款基準利率則下調0.25個百分點至2.75%。減息雖說突然，實際上也不會令人感到意外。

與此同時，人行進一步推動利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限，由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。在春節前，筆者與內地朋友共聚談及內地宏觀經濟形勢，近期經濟數據持續疲弱，通縮風險令實質利率不斷上升，實際減息空間遼闊，當時大家已感到人行將有機會在兩會前后減息。周六的減息，其實絕不意外。

面臨通縮風險經濟下跌

從去年十一月開始，中國重新回到減息周期，這次減息為三個月內第二次減息，亦是二月初宣布降準后，同月的另一重大寬鬆政策，反映出經濟的嚴峻，必須提前預警。

投資者更為關心的是，減息對a股有何影響？牛市能否延續？筆者認為首先需要了解人行減息的動機。參考官方媒體，人行解釋是次調整是根據目前經濟基本面的運行態勢進行的適度微調，重點是繼續引導社會融資成本下跌，穩健的貨幣政策取向並未改變。同時寓改革於調控之中，擴大存款利率浮動區間，更充分地發揮市場在資源分配中的決定性作用。

內地2月份眾多陸續公布的經濟數據未有起色，此外，早前的公布的cpi更創五年低位，間接拉高實質利率。的確，內地面臨通縮風險，經濟下跌的壓力增加，貨幣信貸乏力，目前是時候降低高企的貸款利率，減息的時機也到了。同時，在春節期間，內地宏觀經濟缺乏亮點，pmi數據低企，地產銷售、電力、耗煤數據欠理想。由於近期內地消費表現持續回落，若人行不出手，利率亦難下降，經濟短期風險涌現，是時候減息來直接刺激經濟了。

減息對股市不同的板塊有著不同的影響︰

一、減息對於地產板塊來說屬利好。針對供應方面，減息有利於降低房地產開發商的利率負擔；從需求方面來看，減息有利於減輕市民購買房地產的負擔，有利穩定買房的需求。

與人民幣貶值預期相連

二、減息對於內銀板塊則有利也有弊，此舉將縮減銀行存貸款利率的差額，對於銀行營利帶來壓力，亦增加了內銀吸納儲款的難度。不過，若放貸能增加，以經濟能及時復甦和發展的話，最終將帶動銀行業務量的回升，有利於銀行的長線發展。整體而言，短線不利，但長線仍利好，股價短期表現將視乎資金的取態。

三、減息對大宗商品（包括有色金屬）的價格有短線刺激作用，故此相關板塊獲能短暫受惠於減息。去年9月份歐洲央行減息后，同樣對a股的有色金屬板塊帶來了短暫的小陽春。

四、內地不少產業對資金需求甚殷，減息有助提升企業籌集資金的能力，同時成本也大為降低。對於一些資金鏈緊張，籌資性較大的行業而言，減息有利企業的營運。縱觀內地近期數據，房地產、建筑，軍工、電子等行業的現金流壓力較大，估計收益較多。

五、減息難免會影響人民幣的匯率，對內地出口企業有一定的影響。減息與人民幣的貶值預期相連，對出口企業而言，減息影響不可忽略，若人民幣貶值，出口競爭力相應會增加。目前在a股市場中，紡織及家電板塊出口占比相對明顯。不可忽略的是，人民幣貶值始終對a股整體的投資價值有所沖擊。

近年內地制造業成本不斷攀升，減息也未必能完全扭轉制造業的劣勢。在春節前，日本手表制造商citizen在中國的生產基地宣布清盤解散，千多名員工被解除勞動合同，並且限期離廠；在同一時間，美國微軟則正計劃關閉nokia東莞工廠和北京工廠，並加快將生產設備搬遷往越南工廠，並將裁員共九千人。

外資企業撤離成定局

此外，日本大型制造商企業如panasonic、sharp、大金和tdk等等正計劃將制造基地遷回日本本土，而其他知名企業如uniqlo、nike、富士康、船井電機和三星等等，近年已經先后在東南亞和印度開設新的生產設施，籌備加快撤離內地的步伐，這種不可逆轉的趨勢對內地經濟特別是制造業存在不可預視的沖擊。

為支援內地中小型企業，近年國策均是朝著「減稅降費」的方向去支援企業的發展及創新，同一時間，不少定向寬鬆政策也是希望能惠及中小型制造業，而擴大投資需求的政策，也是希望能提振內地的經濟，讓中小企得益。

不過，寒冬在數年前已經吹至，而目前外資企業撤離內地已成定局，而內地目前的產業轉型升級面對的挑戰巨大，原本不少需要被扶持的企業早已關門大吉了，顯得格外諷刺。觀察近期內地宏觀經濟數據及貨幣流動型實況，通縮已經愈來愈近了。由於大量的過剩產能和無效投資占據了資源，實體經濟領域依然面對流動性不足的困境。若內地投資增長速度在未來持續大幅下滑，筆者不排除在今年內地仍會以減息降準的政策來穩定經濟局勢的發展。(溫天納)

8次減息 a股翌日升跌各半

由於港股有金管局出辣招的負面因素，加上內地召開「兩會」，一般預期是次人行減息會是a股受惠較多，但從2010年至2014年央行8次降息訊息公布次日，滬指深指上漲4次下跌4次。交通銀行首席經濟學家連平表示，雖然央行減息並不是直接針對股市，但此次貸款利率其實已經降到了最近幾十年來相對比較低的水平，減息之后產生宏觀的效應會令股市收益。