民生管清友：ipo重啟時機已成熟

原標題：ipo重啟時機已成熟 新股發行制度完善促進股市健康發展

本文為民生證券研究所執行院長管清友撰寫

11月6日證監會宣布將就完善新股發行制度向社會公開征求意見，待相關程式履行后公布實施。在新股發行政策落實前，按現行制度恢復暫緩發行的28家企業ipo程式。在暫停4個月后，新股發行即將重啟。

短期來看，股市已進入內生性修復階段，ipo重啟時機已成熟。6月下旬至7月初，股市經歷了深度調整，進而威脅到宏觀經濟和金融市場的穩定。7月初監管層采取一系列措施應對市場變化，其中包括暫停ipo以緩解新股發行對資金面的巨大沖擊。當前場外配資清理工作已基本完成，豬周期弱化通脹隱憂解除，央行持續干預匯率企穩，市場整體風險偏好提升，股市持續回暖，市場具備支撐ipo重啟的基礎。

長期來看，ipo重啟向市場提供新鮮血液，促進股市持續健康發展。當前我國證券化率與發達國家相比仍有較大差距，大量盈利能力強、符合經濟轉型方向的優質企業尚未進入資本市場通過股權融資。恢復和保持合理適度的新股供給，為市場帶來優質的上市公司，可投資標的數量的增加有利於增強市場活力，從而穩定、修復和建設市場。

在重啟ipo的同時，證監會提出要進一步完善新股發行制度。筆者認為，新股發行制度的完善將產生多方面積極影響。

第一，完善新股發行制度，資本市場制度建設加速。股災發生后，監管層在直接參與市場的同時，也加強了資本市場制度建設，如發布熔斷機制意見稿、推行股息紅利差別化個人所得稅鼓勵長期持股、加強證券期貨投資者教育基地建設等。此次完善新股發行制度，重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發行審核條件、強化中介機構責任、加大投資者合法權益保護等事項展開。制度建設的加速，有助於緩解當前散戶化與過度投機的局面，平抑市場波動。

第二，取消預繳款制度，減少資本市場周期性擾動。現行發行制度下，新股發行對二級市場有周期性擾動。前期牛市階段打新中簽后通常能獲得數倍收益，機構與散戶打新熱情高漲，網上中簽率僅為0.3%左右，新股發行凍結天量資金。部分投資者賣出股票以挪騰打新資金，使股市短期面臨下行壓力；大量打新資金解凍后回流股市，又推動股指上漲。對債券市場影響同樣如此，打新期間資金需求上升資金面收緊，資金價格上升，而在資金解凍后回流緩解資金供不應求的局面。發行新規取消了預繳款制度，投資者按獲配數量繳款，對資本市場的周期性擾動大為減弱。

第三，發行效率提升，新股供給增加抑制市場泡沫。2014年至今發行的319只新股上市后20日平均漲幅為298.5%，如此高的收益除因發行時最高市盈率默認為23倍外，還與新股稀缺性有關，使得新股被市場熱炒。2014年至今所發行的新股中，約占發行總數的26.3%的個股公開發行股數低於2000萬股。發行新規規定公開發行2000萬股以下的小盤股發行取消詢價環節，簡化發行程式。發行效率的提高使得小盤股上市加速，取消預繳款對股市的沖擊減弱也有望使大規模發行常態外，新股供給的增加使得中簽后收益率降低，從而抑制市場泡沫。

第四，提高直接融資占比，為推出注冊制作準備。當前我國以間接融資為主，2014年直接融資占比僅為17.38%，十三五規劃建議指出要提高直接融資占比。發行新規實施后，更多優質企業通過ipo進行股權融資，提高了直接融資占比並降低實體融資成本。

新規調整了發行監管方式，為下一步推出注冊制作準備。在2015年全國證券期貨監管工作會議上，肖鋼主席指出股票發行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事。7月份的股災使得ipo暫停，注冊制相關工作也因此延遲。注冊制下證監會主要工作是監管，加強上市公司資訊披露，上市審批權限移交至交易所。新股發行新規強調監管理念以資訊披露為中心，將一部分基於審慎監管要求而增加的發行條件調整為資訊披露要求。根據發行新規，預計注冊制將隨新版的ipo制度實施而出臺，上市制度由核准制向核准制與注冊制相結合再到完全的注冊制。