國泰君安任澤平：經濟暫穩ipo重啟 股市修復債市小調

導讀：美國非農超預期，12月加息大概率加息。中國經濟4季度暫穩，十三五提高直接融資比例，ipo重啟並市場化改革。股市筑底修復，債市大漲小調。

摘要：

國際經濟：美國穩步復甦，非農超預期，12月大概率加息。美國10月非農就業人口27.1萬人。10月摩根大通全球制造業為51.4，比9月上升0.7個百分點，美國、歐洲、日本和中國普遍回升，新出口訂單上升幅度最大，比9月上升2個百分點。

國內經濟：受益於微刺激和外需訂單改善，經濟4季度暫穩。10月財新制造業pmi48.3，比上月加快1.1個百分點，中采制造業pmi49.8，與9月持平。中采內需訂單連續兩個月回升以及建筑業訂單回升，表明微刺激政策開始見效。財新新出口訂單50.7，比上月上升6.1個百分點,不過進出口增速仍弱，10月美元計價出口增速-6.9%，進口-18.8%。維持經濟短期暫穩，中期l型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。原材料和產出價格指數繼續下滑，疊加豬價下跌影響，通縮加重，預計10月cpi為1.4%，貨幣仍需寬鬆，但留意節奏變化。

貨幣：經濟企穩預期引發利率反彈。10年期國債收益率反彈至3.125%，貨幣利率穩定。央行第3季度貨幣政策執行報告，提出“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”，暗示未來貨幣政策放松的頻率可能減慢。10月末外儲超3.52萬億美元 增長114億美元，結束連跌。美國財長重申，只要滿足imf條件，美國支援人民幣納入sdr。

政策：十三五提高直接融資比重，ipo重啟並市場化改革。十三五規劃建議提出，未來五年經濟增速不應低於6.5%。擴大金融業雙向開放，推動人民幣加入特別提款權，成為可兌換、可自由使用貨幣。積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。證監會宣布ipo重啟，並修改新股發行制度。ipo重啟有助於促進資本市場和實體經濟良性互動，有助於行情可持續發展，有助於推進注冊制改革和中國經濟轉型升級。ipo重啟和發行制度修改對股市和券商總體偏利好，對資金面和貨幣利率影響較小，這是此次改革的一大進步。

市場：股市筑底修復，債市大漲小調，房市分化，美元強勢，大宗底部盤整。流動性充裕、無風險利率下降、資產荒和風險偏好修復推動a股走強。熊市已經結束，股市鳳凰涅槃浴火重生。存量博弈下風險偏好推動成長股和改革主題領漲，留意增量資金入市頻道及其可能引發的風格切換。近期關注新興產業、混改試點、自貿區、軍改、券商、保險、銀行。債市大漲后小調，中期繼續看多債牛，留意空間和節奏，經濟暫穩、ipo重啟、破剛兌、杠桿、期限錯配、引發未來可能加大波動及漲幅放緩。

觀點回顧：（1）2014年7月在市場最低谷堅定看股債大牛市，提出“新5%比舊8%好”、“5000點不是夢”、“對熊市的最後一戰”、“黨給我智慧給我膽”。（2）在2015年中期市場上攻5000點時趨於謹慎並提示風險，提出“海拔已高風大慢走”、“一年前市場認為我瘋了，一年后我理性了市場瘋了”、“股震債牛”。（3）825雙降首次調整觀點預判股市反彈債牛繼續，先后提出底在當下路在腳下，鳳凰涅槃浴火重生，1012一聲“干！”字股市拔地而起突破平臺，提出“戰熊團隊重出江湖，熊市已經結束，中國股民從此站起來了”“改革牛2.0”。