基本面迎來重大拐點 6優質股大膽加倉

舒泰神(行情300204,問診):去年業績大漲近八成 業績拐點確定

類別：公司研究 機構：東北證券(行情000686,問診)股份有限公司 研究員：劉林 日期：2015-02-17

報告摘要:

2014年業績大漲近八成。公司去年營業收入為10.93億元，同比增長22.44%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.95億元，同比增長78.22%；扣非后凈利潤為1.66億元，同比增長61.94%。EPS為0.81元。2014年利潤分配預案為每10股轉增4股派現3.00元（含稅）。同時，公司還預告2015年第一季度的凈利潤為4979.87萬元~6046.98萬元，同比增長40%~70%。

兩大主導產品均保持了較快增長。第一大主導產品蘇肽生（注射用鼠神經生長因子）去年的銷量為457.8萬瓶，同比增長20.13%；銷售收入為9.67億元，同比增長19.96%。說明蘇肽生去年出廠價格較為平穩。

后起之秀舒泰清（復方聚乙二醇電解質散）去年銷量為461.6萬盒，同比增長47.85%；銷售收入為1.24億元，同比增長47.05%，銷售收入略超我們之前預期的1.1億元。銷售費用率與我們之前的預期基本相符，為69.37%。我們認為銷售費用率仍有較大的下行空間，今年的業績增速仍將明顯高於營收增速。公司同時還公告稱，計劃使用自有資金3000萬美元在香港設立全資子公司，主要是作為公司未來開拓生物醫藥領域國際投融資活動的平臺，外延式進程有望加快。

投資建議:我們在市場上較早指出了公司去年Q3即是其業績拐點，公司2014年度的業績基本符合我們之前預期。其業績成長動力主要是銷售費用率下降和主營業務增長，今明兩年仍將延續此趨勢。我們預計公司2015~2017年的EPS分別為1.08元、1.36元和1.61元，目前股價對應的PE分別為29.34倍、23.44倍和19.82倍，考慮到公司現在有近9億元現金，外延並購的預期在增強，未來業績或會超預期，估值也有望維持在35~40倍，因此繼續給予“買入”評級。

風險提示:銷售費用增長超預期的風險；醫保控費過嚴的風險。

多氟多(行情002407,問診):受益微型電動車爆發 業績拐點出現

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：洪榮華，劉驍，谷琦彬 日期：2015-02-17

本報告導讀:

受益於新能源汽車銷量的爆發，公司的動力電池收入將迎來100%以上復合增速，業績拐點出現。首次覆蓋，給予增持評級，目標價27元。

投資要點:

首次覆蓋給予增持評級。由於新能源汽車銷量的爆發，公司的動力電池收入將迎來100%以上復合增速，六氟磷酸鋰進入比亞迪(行情002594,問診)供應鏈，隨著產能擴張和比亞迪電動車放量，有望快速增長，預計2014-2016年EPS0.02、0.42和0.65元。由於產能釋放進度，公司鋰電業績集中於2016年釋放，我們按2016年業績給予估值，新能源汽車產業鏈公司2016年平均估值33倍，由於公司業績拐點出現，且動力電池快速爆發，給予2016年42倍PE，目標價27元。首次覆蓋，增持評級。

動力鋰電業務爆發在即，成為重要的業績增長點。微型電動車憑借性價比優勢實現放量，預計2014年銷量占國內新能源汽車總銷量的1/3以上。公司成功切入微型電動車供應鏈（2014年新大洋70%，時空20%，其他10%），目前鋰電池產能5000萬安時，預計到2015年底達到2億安時，電池銷售收入有望超過3億元。2015年1月公司發布增發預案，非公開發行不超過3732萬股，增發價不低於16.11元/股，募投“年產3億Ah能量型動力鋰離子電池組”項目，預計2016年產能將達到4億Ah，鋰電收入有望同比增長100%至6億元以上。相比國軒高科，公司的產品主打性價比優勢，同時下遊客戶為微型電動車，鋰電池毛利率低一些，預計20-25%。

六氟磷酸鋰進入核心供應鏈。目前公司六氟磷酸鋰產能2200噸，產品主要供給比亞迪，受益於比亞迪“秦”和K9等產品放量。預計2015年下半年產能3000噸，全年銷售2000多噸，收入2億元左右。目前六氟磷酸鋰均價9萬/噸，由於產能與需求比超過200%，中期看六氟磷酸鋰價格呈下降趨勢，毛利率大概率維持在20-30%水平。

風險提示。微型電動車銷量不達預期，非公開發行未通過影響動力鋰電擴產。

永高股份(行情002641,問診):拐點出現，高增長將繼續

類別：公司研究 機構：長江證券(行情000783,問診)股份有限公司 研究員：范超 日期：2015-02-13

報告要點。

五水共治訂單釋放助力Q4業績大幅增長。

14年Q4營業收入10.3億元，同比增長24.3%，環比增長20.1%，主要是此前獲取的五水共治訂單開始釋放，預計當季實現約1.5億，銷量提升進一步帶來折舊攤薄降低，支撐公司Q4毛利率較Q3提升1.5個百分點至26%，盡管銷售和財務費用率有所提升，最終公司實現了單季度66%的歸屬凈利增長。

油價下跌+產能釋放，公司盈利能力有望繼續回升。

考慮到公司原材料采購周期的影響，原油價格下跌帶來的成本下滑效應在去年Q4的反應並不明顯，我們判斷15年上半年會有更突出的表現。公司原材料成本占生產成本比例約為70%，根據收入比例來看PVC、PPR和PE的占比分別為60%、19%和21%，截至2月初，PVC、PE和PPR的價格較去年同期分別下滑了19%、13%和20%，則綜合降幅約為18%，即當前油價下跌帶來成本較去年同期下降13%。從全年角度考慮，假設去年價格是100，成本是75，若成本延續當前形勢，則全年成本應為65，若價格不降，則毛利率升至35%。

不過從2012年看，降價是必然，關鍵是時點和幅度。1月下旬公司對PVC產品開始進行促銷7-9%，PE和PPR保持原價，這意味著產品均價下降約5%，則毛利率是31.5%，事實上只要價格下滑幅度不超過15%，毛利率就會有提升。

綜合考慮到PVC管材促銷后的供不應求、PE管材約4億的鎖價訂單以及PPR打市場已近尾聲且公司計劃向高階進軍，我們認為公司的盈利能力將繼續回升，而銷售規模擴大帶來的產能利用率的提升將進一步助益這一點。

家裝事業部成立，挺進中高階。

此前公司成立了地產大客戶事業部負責地產直銷業務並取得了不錯的成績，此次成立家裝事業部主要是加強PPR中高階產品公元優家管的推廣，顯示公司開始從粗放式銷售轉向品牌和業務的精細化管理，公司競爭優勢有望加強。

油價下跌促發下，仍有其他看點，維持推薦。

我們認為五水共治和家裝事業部將保障公司維持15%以上的收入增長，同時油價下跌將為公司帶來較高的盈利彈性，公司Q4的高增長有望在15年持續。事實上，除了油價下跌刺激外，公司在家裝領域的品牌塑造以及市政管材在2015年政策支援均值得期待。我們預計公司2015-2016年EPS分別為0.82和1.04元，對應PE分別為14和11倍，業績仍有超預期可能，目前股價對應15年PE仍較低，繼續強烈推薦。

中源協和(行情600645,問診):立足細胞和基因技術戰略版面 經營拐點已經到來

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：郭思捷 日期：2015-02-11

立足細胞和基因技術戰略版面:中源協和是中國最早投資生物資源儲存項目的企業，是目前滬深兩市中唯一一家以細胞工程和基因工程為主營業務，雙核驅動發展的上市公司。公司立足於細胞和基因技術，通過內涵及外延的方式在健康產業進行版面，目前已經或即將涉足存儲、檢測&診斷、治療、美容&保健品以及醫療服務等多項業務板塊。

多項業務處於爆發前夕:短期來看，公司收入主要來自存儲業務。由於存儲費是一次收款，分年確認，因此實際現金流情況非常良好，為公司開展后續業務提供了有利支援。公司中長期業務主要版面基因檢測、細胞治療、醫療服務等生物醫學前沿領域，其中子公司天津醫學檢驗所有望在獲得基因測序資質后，快速拓展孕檢、產前檢查等基因測序服務項目；重磅干細胞治療產品臍帶間充質干細胞抗肝纖維化注射液有望在行業政策落地后推進到臨床階段，實現實質性進展；CAS-T細胞治療技術的前景也日益顯現。多項業務均處在爆發前夕。

外延預期強烈:圍繞整體戰略版面，公司的外延預期十分強烈。公司股權激勵對15、16年業績要求高，無法通過目前主業實現，因此該激勵條件隱含強烈的外延預期。此外，公司還參與發起設立多只並購基金，總規模為50億元，為公司后續並購提供保障。

經營拐點已經到來:我們認為，細胞治療、基因測序等公司儲備業務均是前景廣闊，處在爆發前夕；而圍繞整體戰略，公司近兩年仍會有持續的並購行為，因此判斷整體經營拐點已經到來。預計14-16年公司EPS分別為0.1、0.35和0.82元，首次給予“推薦”評級。

主要風險因素:干細胞臨床政策低於預期。外延並購進度低於預期。

四方達(行情300179,問診):高階產品突破 盈利拐點到來

類別：公司研究 機構：光大證券(行情601788,問診)股份有限公司 研究員：劉曉波 日期：2015-02-10

深耕超硬復合材料的專家型企業:

公司是國內規模最大的聚晶金剛石研發生產企業，上市后加大了研發力度，並積極向產業鏈下游拓展。創始人方海江先生曾在鄭州三磨所從事超硬復合材料研發工作，具有深厚技術背景。公司版面領域皆為高技術門檻、高附加利潤的進口替代行業，印證了公司研發專家的地位。

定增+員工持股，彰顯信心:

公司公告非公開發行，擬募集資金3億元，以不低於9.63元/股的價格向方海江及四方達第 1期員工持股計劃共發行不超過 3116萬股。定增項目聚焦超硬材料及制品高階化升級方向，達產后形成84萬片高階石油鉆頭用PDC 片、7.8萬把高階超硬刀具產能。以員工持股計劃參與定增，充分顯示了公司對未來成長性的堅定信心，有利於業績進一步釋放。

石油片走出去海闊天空:國際石油鉆頭市場CR4達87%，我國石油PDC 片真正的機遇在於進入全球石油鉆頭的寡頭供應體系中。隨著國際油價下跌，采油企業開始重視成本控制，給我國企業拓展業務空間、增加技術實力難得的視窗期，公司將是最大受益者。隨著CNC 加工技術和數控機床的普及，第三代工具材料PCD/PCBN 也迎來了替代硬質合金的高速發展期。優質刀具能消減20%-50%的生產成本，國外刀具占機床成本達33%，而我國不足5%，刀具高階化替代趨勢明顯。隨著國產刀具品質接近甚至趕超同類國外產品，價格僅相當於后者的40%-50%，性價比優勢突出，進口替代市場廣闊。

15年將迎來業績拐點:15年公司將大力推進石油片海外銷售，預計在進入國際鉆頭企業供應體系上將會有所斬獲，或將帶動超硬復合材料實現50%收入提升。14下半年，公司已開始全面接管了華源經營，15年應能實現扭虧。我們預測公司14-16年將實現凈利潤3968萬元、7067萬元和1.01億元，假設15年完成定增，考慮攤薄，備考EPS 為0.18元、0.29元和0.41元，目標價15.95元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟下行，影響產品需求；募投項目進度不達預期；鄭州華源整合扭虧低於預期。

凱美特氣(行情002549,問診):產能漸次釋放 業績拐點臨近

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，肖揚 日期：2015-02-10

投資建議:國內石化煉廠、煤化工設施數量眾多，公司尾氣資源綜合利用的業務模式擁有廣闊的復制空間。對標國外龍頭，公司在產品線擴張、下游用戶開拓方面都大有施展空間。公司目前處於在建、待建的產能能夠支撐公司未來數年增長，若長嶺煉化價格協調成功，重新開工將增加公司業績。預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.17、0.37、0.50 元，首次覆蓋，目標價14.8 元，“謹慎增持”評級；

模式復制疊加對標外企，公司發展空間廣闊。公司與煉廠合作綜合利用尾氣的模式，在石化、煤化工、化肥等行業均可復制。國內尾氣資源數量豐富，留給公司的空間數倍於現有規模。此外，公司在產品線、下遊客戶類別等方面與國際巨頭相比仍有較大差距，迎頭趕上的過程也能夠帶來業績提升。兩方面結合將打開公司發展空間；

在手儲備項目將依次建成投產，產生業績增量。結合公告，公司目前海南洋浦、福建福源項目在建，新疆神華、福建惠安項目待建。我們預計海南、福建項目將在2015 年先后投產，預計新疆神華項目2016年投產，將貢獻業績增量；

長嶺價格糾紛終將解決，無礙公司長期發展。我們認為，公司與長嶺石化之間的糾紛的焦點是價格而非產品質量，談判難度較小，終將得到解決，對公司長期發展不會造成阻礙；

風險因素:公司項目投產進度低於預期，公司存在氣體產量由於上游開工率不足而下降的風險，長嶺價格糾紛進展存在低於預期的風險。