新興經濟體國際資本流動形勢加速惡化

謝亞軒 張一平 招商宏觀研究

特朗普預期雖然存在諸多內在矛盾，但對於美國而言，其在資本市場的表現有好有壞，債券價格大跌而美元指數和大宗商品價格大漲，而且股票市場表現較好。美國市場投資者情緒穩定，VIX指數連續兩周下降。對於日本和歐洲市場而言，雖然日元和歐元匯率承受較大壓力，但在避險需求的影響下，資金流入可能性較高，上周我們觀察到較大規模的國際資金已經流向了日本市場。

然而，新興市場在過去兩周中遭受嚴重衝擊。國際資金正在加速撤離新興市場，上周台灣地區、印度國際資金流出規模進一步增加，接近年內最高水平，韓國等其他亞洲市場也處於資金凈流出的狀態。受此影響，亞洲貨幣指數和新興市場貨幣指數11月以來的跌幅分別達到1.9%和3.9%，其下跌速度接近2014年12月美聯儲加息時的水平。

人民幣匯率自然也難以置身事外。上周美元指數漲至101以上，美元異常強勢導致人民幣匯率迅速下跌，CNY接近6.90，CNH接近7.00。此前，在岸匯率跌破整數點位，央行往往會幹預市場，如1月跌破6.60，7月跌破6.70時。但這次央行干預力度有限，一方面是國內外匯市場供求關係相對穩定，銀行結售匯逆差下降，另一方面，國內資本市場對匯率波動的敏感性下降，10月至今A股指數反而穩步上漲。在此背景下，央行在外匯市場順勢而為也有助於甩掉部分匯率包袱。展望明年1季度，由於春節旅遊、個人購匯額度恢復以及貿易順差下降等季節性因素的影響，人民幣匯率將承受更大的貶值壓力，短期內美元兌人民幣匯率持續走弱的可能性較大。

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