博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春：隨波逐流

上周海外經濟層面主要變化在聯儲12月加息概率和圍繞美國大選結果的猜想。美聯儲12月加息懸念，是越來越少。聯儲副主席StanleyFischer在美國總統大選後，就表示接下來有很大可能會加息。特朗普確定上台後，利率加速走低的局面將發生改變。按照競選時的承諾，特朗普對當前極其寬鬆的貨幣政策並不滿意，他更願意加大財政支出，發展基礎設施，我們對於利率上行需要保持足夠的警惕。海外動向的變化對A股的衝擊，主要是美元指數大幅走強帶來的人民幣貶值壓力。

但在國內市場，在岸匯率市場的交易量由升轉降，反映市場預期的不穩定有所好轉。上周另外一件大事，是第三季度貨幣政策執行報告出爐。從這份報告可以看出，央行對經濟企穩已經有較強的認知；也可以看出14、28天逆回購的確意在控制短期限資金融通規模；還可以看出當前的通脹情況不再構成寬鬆的理由。儘管包括央行在內的高層對經濟企穩有所認識，高頻的住房銷售、燃煤的數據則出現明顯走弱，暗示着當前經濟景氣可能過了短期的高點。10月的財政支出同比增速大幅降低，也對後續經濟短期的走弱提供了旁證。

結合各大類資產市場的狀態，我們總體保持較上周更謹慎的態度。A股市場趨勢還在，但去理解它和它的可持續性，卻找不到好的邏輯。這種心態下的上漲，可預測性、可把握性會明顯下降。

港股短期受制於人民幣匯率與外資避險撤退，但美國大選不確定性消除，中國經濟企穩以及A股近期上漲，可能對港股構成支撐。

在經濟企穩、通脹上行與人民幣貶值的背景下，債市基本面已經改變，並不支持債市進一步上漲，債市調整風險上升。預計債市短期或陷入調整，短久期金融債、高等級信用債有相對配置價值。

特朗普上台後，大概率會調整能源政策，增加石油供給，這石油遠期價格增添了不確定性。短期而言，油價已出現較一定幅度回調，同時OPEC仍在繼續推行限產協議，對油價可能有所支撐。總的來看，我們對油價變的更加謹慎。

美國大選為黃金提供的交易性窗口關閉，美聯儲12月加息的確定性較高，以及特朗普上台可能加速終結低利率的局面，均對金價構成有力壓制。