短期資本外流再加劇 人民幣兌美元貶值預期相互加強

張明 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

根據國家外管局在11月初公布的中國第三季度國際收支平衡表初步數據，2016年第三季度中國的經常賬戶順差為712億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差為2073億美元，儲備資產減少1363億美元。應該說，非儲備性質的金融賬戶逆差超過2000億美元，還是相當出乎市場意料的，因為這創下了季度資本外流的峰值，而且要比之前的峰值（2015年第四季度的1659億美元高出不少）。

由於外管局目前尚未披露第三季度國際收支表的詳細數據，現在要準確分析資本外流的結構還比較困難。不過根據外管局新聞發言人的表態，第三季度資本凈外流的主要原因是境內主體積極配置對外資產。例如，第三季度中國ODI流量達到550億美元，顯著超過236億美元的FDI流量，這導致直接投資項出現了空前的314億美元的凈外流。然而即使扣除直接投資項，中國短期資本流動在第三季度還是存在1759億美元的凈外流。再根據外管局新聞發言人的說法，第三季度境外機構購買境內股票和債券的凈流入超過400億美元。那麼這意味着第三季度短期資本外流至少達到2159億美元。繼續根據外管局新聞發言人的說法，第三季度中國對外證券投資凈增加300億美元以上，對外貸款凈增加400億美元以上，這意味着其他渠道的資本流出也還有1400億美元左右。

筆者的猜測是，2016年第三季度通過錯誤與遺漏項的凈流出規模可能相當大。今年第二季度錯誤與遺漏項的凈流出達到499億美元，而歷史上錯誤與遺漏項凈流出的峰值是2015年第3季度的634億美元。我們假定第三季度的錯誤與遺漏項凈流出可能創下700億美元左右的歷史新高。這意味着還剩700億美元左右的流出沒有得到解釋。筆者認為這很可能是其他投資方面的外資外撤所致。

第三季度的短期資本外流，也可以從銀行代客結售匯與銀行代客收付款的數據中得到部分佐證。2016年9月，銀行代客結售匯凈流出達到今年4月以來的新高，而銀行代客收付款的凈流出達到今年1月以來的新高。這說明，從月度來看，第三季度短期資本外流可能集中在9月份。

根據中國人民銀行所披露的官方儲備資產的外匯儲備數據，9月底中國外匯儲備為3.166萬億美元，與6月底相比縮水了321億美元。然而根據國際收支表的數據，第三季度中國外匯儲備縮水了1355億美元。導致上述兩種統計口徑存在超過1000億美元差距的原因，可能主要在於估值效應。一方面，第三季度由於美元兌歐元、日元與英鎊總體上存在升值壓力，這會降低以美元計價的外匯儲備資產的價值；另一方面，全球金融市場變動也可能通過資產價格壓低外匯儲備市場價值。

為什麼第三季度短期資本外流壓力會重新加大呢？筆者認為主要原因如下：第一，從第三季度起，市場關於美聯儲將在今年12月加息的預期重新增強，此舉開始加劇美元指數升值預期，以及加劇人民幣兌美元匯率的貶值預期；第二，過去一段時間以來，中國金融市場上的潛在金融風險開始加快顯性化，今年年初以來，企業信用債違約事件顯著上升，這種金融風險的釋放可能加劇中國居民的避險情緒，從而推動了中國居民部門向海外多元化配置資產的步伐；第三，中國房地產市場在2015年下半年與2016年上半年出現新的一波上漲浪潮，然而從第三季度起，若干關於房地產市場的指標均出現降溫跡象，這可能導致部分套利資金從房市變現流出，進一步流出海外去追逐收益或避險。

考慮到未來一段時間內，中國短期資本流動依然會保持較大的不確定性。在特定情形下，短期資本外流可能進一步加劇，進而與人民幣兌美元貶值預期之間相互加強。因此，有關部門應該注重加強對短期資本外流的監測與管理。除了直接的行政干預之外，更為重要的舉措應包括：第一，增強人民幣匯率形成機制彈性，避免形成持續的人民幣貶值預期；第二，加快結構性改革力度，進一步釋放改革信號，以提振國內外投資者對中國經濟中長期增長的信心；第三，儘快出台系列舉措來化解中國金融市場的存量風險，尤其是應高度重視中國中小商業銀行在未來可能面臨的衝擊，此舉也有助於提振中國投資者對國內金融市場的信心。

(作者系經濟學博士，研究員，中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任，中國社會科學院國際金融研究中心副主任，本文僅代表作者觀點。本文11月11日原載於華爾街見聞。)

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