杭蕭鋼構：技術授權有望加速 買入評級

■事項：公司公告與安徽耀博建設簽署鋼結構住宅體系合作協議，許可其使用設計、製造和施工技術等資源，需支付3500萬元資源使用費並按後續開發或承接的鋼結構住宅項目的建築面積支付6元/㎡。此外，公司出資1000萬元占股10%與安徽耀博共同投資鋼構公司。

■技術授權預計全年25-30單：技術授權再獲一單，四季度已達5單，今年以來新簽23單，金額合計7.57億元。一/二/三季度分別簽訂4/8/6單，四季度簽單有望超預期。我們預計全年新簽25-30單，業績高增長趨勢明確。

■公司技術成熟，市場認可度高。杭州濱江綠城九龍倉項目採用公司第三代鋼管束技術，5月初施工人員進場，9月G20前完工，目前已售罄。結構進度7天3層，對比鋼混施工進度7天一層，大大縮短了工期，提前了業主的回款節點。此外，廈門帝景苑、包頭萬郡大都城等項目均採用公司技術且銷售良好，表明業主和開發商認可度較高。

■長期將收取服務費及分享投資收益。公司近幾年全國布局，未來形成統一標準後可持續進行技術升級及服務、增強粘性。過往合同約定公司按合作方開發麵積收取5-8元每平米的技術服務費，並參股10-30%與合作方共同投資設立鋼構廠，公司公告三季度末已成立14家聯營工廠，預計最快明年上半年會有服務費收入。合作方均有在手訂單，後續公司服務費及分享鋼構廠投資收益亦將貢獻穩定利潤。

■國常會力推裝配式建築，密集政策推動行業加速：國務院辦公廳9月27日印發執行《關於大力發展裝配式建築的指導意見》，政策再加碼，中央政府力推裝配式建築對地方政府及開發商行為偏好形成影響，後續各地預計陸續出台規劃審批、基礎設施配套、財政稅收、供地比例等支持政策，對行業形成持續利好。據測算目前裝配式建築占比不足5%，按照國務院10年內達新建建築30%的要求，增長空間極大。

■投資建議：我們看好公司在建築產業化推廣中通過創新商業模式分享的技術紅利，預計公司2016/2017/2018年盈利分別為4.43/6.51/8.63億元，對應三年PE分別為27/18/14倍。EPS分別為0.39/0.58/0.77元（增發攤薄），目標價14.5元，買入-A評級。

■風險提示：建築產業化推進不達預期風險，市場競爭風險。

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