離岸人民幣資產規模收縮 流出的人民幣去哪了？

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中金公司最新研究報告指出，自去年10月以來，人民幣累計凈流出2.0萬億元，但同期離岸人民幣存款並未相應增加，反而減少了至少3692億元，流出的人民幣都去哪了?

報告指出，從歷史數據看，在去年9月之前，人民幣對外凈支付額與香港人民幣存款呈現同步、同向變化，表明流出的人民幣相當一部分轉化為了離岸人民幣存款。但這種關係似乎已不復存在。去年10月以來，在人民幣凈流出加速的同時，香港離岸人民幣存款卻在快速萎縮，從去年9月底的8954億元下降了25.7%(2299億元)至今年9月底的6655億元。

根據中金的不完全統計，其他離岸中心人民幣存款同期也下降了至少1393億元。自去年10月以來，境外共發行了人民幣債券822億元，而債券存量實際減少了383億元。總體來看，離岸人民幣資產規模是收縮的。

報告認為，在人民幣貶值預期揮之不去而在岸外匯管理趨嚴的情況下，人民幣流出可能已成為規避外匯管理、實現資本跨境並最終轉為外匯資產的重要渠道。在過去一年間，人民幣在銀行代客涉外支出中的市佔率繼續攀升，而在涉外收入中的市佔率卻大幅下降。這種分離在歷史數據中並不多見。

報告指出，當私人部門向境外輸出人民幣並在離岸換匯，離岸人民幣供給增加，人民幣匯率必將承壓。在匯率聯動機制(如預期趨同)的影響下，在岸匯率也將受到一定的拖累。若要抵消該影響，央行必須在離岸市場賣出美元、回籠人民幣。這一干預措施可穩定匯率，但將消耗外匯儲備。因此，人民幣流出亦會導致匯率貶值或外儲下降，與外匯流出並無二致。

報告最後稱，人民幣流出對匯率穩定的影響不容小覷。央行在短期內有必要而且可能也會保持人民幣匯率基本穩定，面對兩難選擇，可能會加強對人民幣流出的管理，將其納入本外幣一體化的宏觀審慎監管框架。這可能給離岸人民幣市場發展造成一定短期影響，但無論如何，一個健康而有韌勁的中國經濟才是人民幣國際化中長期的根本支撐。