周五具備爆發潛力10大金股

洋河股份(002304,問診):創新能力突出，雙核驅動公司新發展

洋河股份 002304 食品飲料行業

研究機構：海通證券(600837,問診)分析師：聞宏偉，馬浩博 撰寫日期：2015-02-26

熱情擁抱新時代，雙核驅動新發展。近日公司董事會換屆選舉，原董事長張總和總裁王總退出公司新一屆董事會，二人將分別專心擔任蘇酒集團董事局主席和蘇酒集團總裁，我們認為此次人事安排主要是基於公司年度總結大會中提出的“雙核驅動戰略”的需要，也是為推動公司持續發展做出的前瞻性安排。“雙核戰略”即是將公司打造出兩股力量:未來現有主導業務的持續增長和新業務的培育和爆發。“新業”指的是圍繞顛覆性創新，用新的運作模式開辟的一些業務，包括三個方向:

1）以健康和體驗為核心的技術革命，解決白酒行業的痛點問題；

2）以商業模式為核心的互聯網創新與轉型，用互聯網思維改造企業；

3）以資本為手段的產業並購和資源整合，在市場變化的大背景下，尋找整合並購發展之機。

公司新業的推進將以項目制形式迅速落地，並不斷由項目制轉向公司制，預期通過2-3年時間的努力完成總體版面。公司希望新業務通過若干年的努力，可以再造一個洋河。

積極發展新品類，開拓公司利潤增長點。近年來公司積極拓展產品品類，2013年開拓的葡萄酒業務發展勢頭強勁，從終端動銷情況判斷該業務在2014年在行業不景氣的背景之下，仍然可實現快速增長，在行業中樹立品牌地位。此外，隨著國內預調酒行業的快速發展，公司看好該品類的市場前景，未來將推出預調酒產品。我們認為公司擁有強大的資本實力、創新能力、技術優勢和渠道營銷能力，將保障公司順利進入預調酒市場，實現產品銷售的快速增長。公司對預調酒的規劃是通過產品品質創新，保證產品的高品質和多樣性，以此來解決消費者對產品品質的個性化需求，同時通過創新傳統市場推廣規則，在做好傳統媒體廣告傳播的基礎上，創新消費者體驗，利用移動互聯技術，與移動端跨界合作，來實現與消費者真正的更具體驗性的互動交流。我們預計公司預調酒產品今年上半年進入市場，未來經過公司的努力，將可打造成公司的一個新的增長點，成為行業領導品牌之一。

旺季動銷符合預期，對2015年增長樂觀。目前是白酒傳統旺季，從公司的終端動銷情況看，終端銷售基本符合預期。分 產品結構來看，高階酒銷售仍然有壓力，次高階和中低階比較平穩，有所提升。展望2015年，我們預計公司主業將保持穩定增長，新業逐步蓄積勢能，為未來的快速增長建立基礎。我們預計公司2015年營業收入將實現止跌，對公司2015年的發展持樂觀態度。盈利預測與投資建議。我們認為公司擁有創新精神，未來在新品類的不斷拓展以及“雙核驅動戰略”的推動之下，將實現快速發展，保持在行業中的強勢地位。我們預計公司14-16年EPS分別為4.46/4.75/5.24元，給予公司2015年20xPE，對應目標價95元，增持評級。

主要不確定因素。白酒行業受政策影響持續調整、新業務拓展不及預期。

百圓褲業(002640,問診):環球易購旺季銷售超預期，持續並購加大估值彈性

百圓褲業 002640 批發和零售貿易

研究機構：招商證券(600999,問診)分析師：王薇 撰寫日期：2015-02-26

環球易購 14年業績延續高增長且完成目標，Q4旺季銷售超預期，11月並表致公司綜合業績超預期；此外，公司通過持續並購/投資，進一步強化跨境電商戰略版面，繼參股前海帕拓遜和廣州百倫之后，又於春節前停牌（預計仍與並購有關）。

考慮到公司在行業中優秀的成長性和盈利性，以及未來有可能率先建立的運營管理優勢，我們在14年率先建議市場給予重點關注，前期股價調整時也持續提示投資機會（自前期低點以來已有40%+漲幅）。公司目前對應15年PS 為4.1X，綜合考慮海外上市電商股估值參照以及A 股外貿電商標的之稀缺性，我們認為公司在高增長階段應當享受一定的估值溢價，並且持續對外版面可進一步加大估值彈性，仍建議擇時把握進行中期版面。

環球易購旺季銷售超預期，並表致去年綜合業績超預期。公司發布業績快報，2014年合並報表收入/營業利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為8.42/0.47/0.35億元，同比分別增長88.60%/10.05%/10.43%，綜合業績超預期（尤其是收入端）；綜合收入大幅增長得益於環球易購於去年11月並表，百圓收入預計同比略降；綜合凈利增幅低於收入，主要是百圓盈利降幅較大所致。

環球易購業績延續高增長，旺季銷售表現超預期。根據業績快報數據大致測算，百圓14年全年收入同比略降，環球易購14年11-12月收入為4+億，旺季（聖誕節等因素）銷售表現靚麗且超預期；預計環球易購14年業績延續高增長且完成目標（收入增長110%以上、凈利增長116%以上）。

通過持續並購/投資，進一步強化跨境電商戰略版面。公司並購投資總體思路將圍繞“產品、語種”展開，繼2月9日公告以1244萬元戰略參股前海帕拓遜（主要基於無線和藍牙的電子品類）7.5%股權之后，公司外貿電商戰略版面於2月16日再下一城，此次投資廣州百倫（以1200萬元獲其15.4%股權）對於公司豐富產品線具有戰略意義（尤其是美容品類），可進一步強化外貿電商戰略版面的完整性；公司投資前海帕拓遜及廣州百倫均先參股，但未來不排除有進一步的可能。此外，公司已於春節前停牌，不排除仍與並購/投資事項有關。

邦訊技術(300312,問診):網優反轉確立，轉型移動物聯可期

邦訊技術 300312 計算機行業

研究機構：招商證券分析師：羅聰，王林，周炎 撰寫日期：2015-02-26

邦訊技術公布2014年業績快報，實現收入5.17億元，同比增長81%；凈利潤1039萬元，同比增長118%，合EPS 0.06元，業績符合預期。四季度整合業務收入確認延遲和新業務投入帶來費用增長，導致Q4單季度業績環下降，但並不改變網優行業反轉的趨勢。15年是網優大年，公司業績彈性可觀，且轉型聚焦移動物聯網，未來的發展值得期待。預計14-16年EPS為0.06/0.53/0.72元，維持“審慎推薦-A”評級。

收入大幅增長，網優行業反轉確立。公司14年實現收入5.17億元，同比大幅增長81%，收入結構上預計整合業務與設備各占一半，設備貢獻主要增量。其中Q4實現收入1.94億元，連續4個季度環比增長，且創單季度歷史新高，網優行業反轉確立。公司Q4實現凈利潤632萬元，環比有所下降，主要因結算延遲和費用增長導致，並不改變網優行業反轉的趨勢。4G時代，頻率更高、網絡結構更加復雜，對於網絡優化的需求也更大。且從4G業績釋放順序來看，網優板塊比早周期的射頻晚一年左右，15年將是網優大年。公司傳統的系統整合、直放站、RRU等業務將出現恢復性增長，小基站等新業務帶來新增需求，業績彈性可觀。

新業務尚處於投入期。14年邦訊技術進行了大步伐的轉型，先后版面智慧家居、手機遊戲、可穿戴設備、互聯網保險等新業務領域。總體上新業務尚處於投入期，預計14年虧損2000萬左右，拖累了公司的業績。

互聯網保險:“寶720”平臺已上線，為保險公司和保險經紀公司、個人代理人提供B2B 互聯網保險交易平臺，目前已聚集8家省代，APP預計3月將上線。

智慧家居:引入高通、華為的團隊，邦訊物聯平臺已經開發完成，推出智慧插座及智慧路由器產品。由於公司智慧家居業務上有基礎，因此預計這塊業務上量會比較快，預計15年收入過億且能夠盈利。

手機遊戲:代理了《點球達人2014》，同時點翼公司與日本韓國等遊戲公司初步建立合作關係，新的自研遊戲預計年中上線。

可穿戴設備:凌拓雖然收購失敗，但公司組建了自有團隊，目前手環、追蹤器等產品研發即將完成，后續會進行線上為主的品牌推廣。

轉型持續，聚焦移動物聯網，發展可期。盡管公司新業務多點版面，但公司轉型的整體平臺化戰略思路明確，即以“軟件-硬體-平臺”為基礎，打造“邦訊技術-邦訊物聯網-邦訊互聯網” 的框架體系，15年圍繞物聯網的智慧硬體將是公司的發展重點。為落實這一戰略，公司擬投資1億元與盛世景共同發起設立移動物聯網產業並購基金，將助力公司進行外延式擴張，加速實現公司的移動物聯網戰略，值得期待。

維持“審慎推薦-A”評級。15年是網優大年，公司業績彈性可觀，且轉型聚焦移動物聯網，未來的發展值得期待。預計14-16年EPS 為0.06/0.53/0.72元，目前股價對應14-16年455/56/41倍PE，維持“審慎推薦-A”。

風險提示:轉型不達預期、運營商網優投資低於預期、費用控制不達預期。

飛亞達A(000026,問診):借政策東風，實現自主品牌騰飛

飛亞達A 000026 家電、休閑品和奢侈品

研究機構：國泰君安證券 分析師：訾猛，童蘭，林浩然 撰寫日期：2015-02-26

本報告導讀:

背靠中航工業集團，借助政策及消費升級，有望實現自主品牌騰飛。

事件:

據工信部訊息，四部門聯合發布關於加快推進我國鐘表自主品牌建設的指導意見，推進品牌發展戰略、增強自主創新能力、優化鐘表產品結構等。力爭到2020年，自主品牌高、中、低檔鐘表產品銷售額比例從目前的1:14:85轉變為3:22:75；形成5個左右國際知名品牌、20個左右國內知名品牌和2-3家技術先進、特色明顯、品牌知名度高、經濟效益穩步增長的大型鐘表企業集團。

評論:

投資建議:背靠中航工業集團，借助政策及消費升級，有望實現自主品牌騰飛。政策紅利展現，公司將借助政策支援，加大品牌建設及產品拓展力度，實現線上唯路時品牌+線下飛亞達品牌相融合，面向更廣闊消費人群，將更多受益消費升級帶來的行業性紅利。同時，可期待估值切換帶來機會。維持2014-2016年EPS為0.42/0.54/0.70元，考慮到政策帶來的積極影響，給予2015年30倍PE，上調目標價至16元，維持“增持”評級。

借政策東風，實現自主品牌騰飛。四部門聯合發布《關於加快推進我國鐘表自主品牌建設的指導意見》，給予我國鐘表行業以政策支援，也體現對我們鐘表行業的重視和期待。政策強調在技術、工藝、材料以及產品設計等領域進行創新，將現代設計思維與地域性、民族性的傳統文化相結合，突出時尚裝飾、收藏鑒賞等功能，豐富品牌的文化內涵，引領消費需求和時尚潮流。積極發展高階機械手表，並發展具有運動休閑、時裝、保健等多種附加功能電子表。區域上繼續鞏固天津作為傳統機械手表制造基地，充分發揮廣東（深圳）國內知名品牌集聚優勢，進一步提升自主品牌的影響力和開拓國際市場的能力。

國產表轉型及消費升驅動行業性紅利持續釋放。國產四大手表近幾年均保持高速增長，主要來自於國產手表的轉型以及消費潛力的釋放。

國產手表近幾年加大向穿著類及飾品方向轉型的力度，並加大向國外品牌學習的力度和速度，同時在設計及營銷方面持續高投入，消費者認知度顯著提升。同時，中國巨大的三四線市場以及龐大的80-90后（財苑）消費人群成為國產中檔表持續增長的持續驅動力。

風險提示:經濟持續低迷，反腐力度加大，名表大幅下滑。

網宿科技(300017,問診):年度營收增速創上市后新高

網宿科技 300017 通信及通信設備

研究機構：長江證券(000783,問診)分析師：馬先文 撰寫日期：2015-02-26

報告要點

事件描述網宿科技公告2014年業績快報，公司2014年實現營收19.11億，同比增長58.57%，實現營業利潤4.77億，同比增長87.22%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.84億，同比增長104%。

事件評論

創上市后年度營收增速新高，行業處於高景氣向上態勢。公司全年營收同比增長58.57%，創下上市后年度營收增速新高，也意味著公司主營業務CDN行業正處於爆發增長期，公司業績持續高增長可期。公司本期營收高增長主要得益於視頻、遊戲等應用快速發展。而展望未來，短期來看，除公司傳統業務高增長外，4G制式的智慧手機應用環境已然成熟，近期受益於春節搶紅包大戰刺激，移動互聯網接入流量大幅上漲，同時4G普及率加速提升可期，4G的普及將極大的帶動互聯網流量的高增長；中長期看，視頻的高清化、產業互聯網化和萬物互聯等等層出不窮的互聯網創新和確定性發展趨勢將驅動互聯網流量的持續高增長，CDN行業高景氣態勢持續。

報告期內公司營業利潤增幅高於營收增幅，我們判斷其綜合毛利率繼續提升。業績快報顯示公司本期營業利潤同比增長87.22%，高於營收增幅，結合公司的業務經營和新業務拓展情況，我們判斷主要源於以下三個可持續的趨勢帶來綜合毛利率提升:1、公司CDN業務增速顯著快於IDC業務，在營收和利潤占比中繼續提升，對比而言CDN業務毛利率更高從而提升整體毛利率；2、公司的高毛利的MAA移動加速以及針對政企客戶的產品貢獻了一定的營收，給整體毛利率積極影響；3、公司的市場份額繼續擴大，CDN平臺的規模效應提高公司綜合毛利率。

投資建議:我們認為網宿憑借技術、運營和服務優勢未來三年的市場份額將繼續提升，龍頭地位愈發鞏固，依然最大分享我國互聯網流量高增長紅利。公司在基本面良好的基礎上，積極探索新業務多點版面，從公司投資建立流量經營和高清分發平臺等動作看，新業務版面加速，打開長期成長空間。作為板塊內最為優質的白馬股之一，我們持續看好公司的業績支撐和中長期的成長，預計2014~2016年EPS分別為1.52、2.46和3.99元，對應PE分別為46、28和18倍，2015年動態PE遠低於計算機板塊平均值，具備較高的安全邊際，強烈推薦。

[NT:PAGE=$] 沙鋼股份(002075,問診):引入戰略投資者，后續轉型值得期待

沙鋼股份 002075 鋼鐵行業

研究機構：招商證券分析師：張士寶，孫恒業 撰寫日期：2015-02-26

公司公告:集團將55.1%股權轉讓至9名自然人，持股比例降至19.88%，一方面，集團籌措到發展資金，積極謀劃轉型；另一方面，公司引入投資者，有利於協助上市公司制定長期發展戰略，加速產業版面，延伸產業鏈，推進上市公司的可持續健康發展，維持 “強烈推薦-A”投資評級。

集團轉讓55.1%公司股權至9名投資者，沙鋼集團持股比例降至19.88%，仍然是公司第一大股東。沙鋼股份（002075）公告，集團公司向9名自然人簽署股份轉讓協議，擬定以5.29元/股的價格向上述投資者共轉讓8.69億股（占全部股份比55.1%）股份公司股票，集團將獲得近46億元現金，同時持有股份公司股權比例從75%降至19.88%，仍然是股份公司的第一大股東。

公司后續轉型值得期待。我們認為集團公司采用此種方式，一方面籌措到未來轉型和橫向發展所需的資金，有利於集團和股份公司延伸產業鏈、同時向多元化的方向發展；另一方面，新進的投資者也將協助上市公司制定更加完善和有利的長期發展戰略，或為股份公司帶來新的發展方向和發展契機。我們認為此舉將是股份公司轉型的開始，公司當前仍然在積極謀劃更好的發展方向，未來仍然有橫向多元化擴張的可能。

目前集團層面正在積極籌劃多元化轉型戰略，以鋼鐵主業為依托，重點發展資源能源、產業鏈延伸、貿易物流、金融證券期貨、風險投資、房地產等六大板塊，首先是將鋼鐵主業做精做強，目前集團全部鋼鐵產能在3800萬噸左右，集團未來不會大規模擴張鋼鐵規模，主要通過調整產品結構提升集團盈利水平。其次，集團利用鋼鐵主業帶來強大的資金和物資支援，全面發展現代物流和非鋼產業，將集團打造成多元化投資控股平臺。

公司和集團的關係符合“大集團小公司”的特征，市場對其存在強烈的資產注入預期。公司是集團在A股市場上的唯一一家控股上市公司，未來極有可能成為集團資本運作的主要平臺。我們強烈看好公司未來的發展趨勢，預計2014-2016年每股收益為0.02， 0.07和0.1元，維持強烈推薦評級。

風險提示:經濟下行，鋼價下跌。

隆基股份(601012,問診):光伏行業新時期的新龍頭

隆基股份 601012 電子行業

研究機構：申萬宏源(000166,問診) 分析師：徐超，王靜，楊培龍，胡穎 撰寫日期：2015-02-26

公司發布2014年年報，營業收入36.8億元，同比增長61%，凈利潤2.94億元，同比增長314%，每股收益0.55元。

盈利能力持續提升。公司2014年實現營業收入36.8億元，凈利潤2.94億元，同比增長314%，每股收益0.55元，經營活動現金流凈額3.67億元，業績大幅度增長，財務情況穩健。2014年公司單晶矽片銷量4.36億片，同比增長63%，毛利率達到17.49%，較2013年提升5.52個百分點，盈利能力持續提升。公司全年海外銷售1.55GW矽片，出口份額37.4%，為國內單晶矽片最大出口企業。此外，公司經營效率也顯著提升，存貨周轉天數同比減少27天，應收帳款周轉天數同比減少20天，加權凈資產收益率9.48%，同比提升7.06個百分點。公司提出2015年計劃銷售單晶矽片3GW，其中以組件形式銷售不低於500MW，對外銷售矽片2.5GW，通過擴產和技術升級，2015年底矽片產能預計達到4.5GW。

持續研發投資，打造核心競爭力。公司2014年研發投入2.54億元，占營業收入比重6.9%，多次拉晶、金剛線切割等技術陸續轉化到生產線，公司的非硅成本同比降低12.79%。2014年研發中心創新立項142項，獲得專利授權26項，其中發明專利7項，累計獲得國家專利95項。公司研發方向主要集中於精細化管控、產品品質提升、成本降低，持續打造市場核心競爭力。

進軍組件業務，打造雙品牌。“隆基”單晶矽片已經是國際知名的品牌，2014年公司完成了“LONGI隆基”商標的國際注冊，獲得歐盟、台灣、香港商標注冊證書。公司2014年度收購浙江樂葉光伏科技，進入光伏組件業務，並后續在西安設立組件整合平臺公司，計劃用2-3年時間將“樂葉”打造成知名單晶組件品牌。公司堅持高效單晶路線，主動引導市場，打造雙品牌。此外，公司還以隆基能源為平臺，積極參與光伏電站EPC和運維業務，提升利潤貢獻點，參股國開新能源，推動單晶產品國內應用，分享電站投資收益。

盈利預測與投資建議。我們繼續重點推薦隆基股份，公司的單晶矽片業務將繼續保持全球競爭力，盈利能力持續提升；在光伏組件產品高效化的趨勢下，公司向制造業下游延伸，將打造行業新時期的新龍頭，前景值得看好。考慮到組件業務的持續加碼，我們略微上調公司盈利預測，2016~2017年每股收益分別為0.99元、1.52元和2.24元，維持“買入”評級。

盛屯礦業(600711,問診):金屬金融服務將迎來爆發增長，擬積極嘗試互聯網經濟模式

盛屯礦業 600711 有色金屬行業

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪，丁士濤 撰寫日期：2015-02-26

事件:2015年2月17日盛屯礦業發布14年年報，2014年公司實現營業收入33.48億元，同比增加20.38%；實現歸屬母公司股東凈利潤1.50億元，同比增加41.55%。基本每股收益0.114元，扣除非經常性損益后的基本每股收益0.099元，符合我們的預期。

點評:

2014年公司確定了重點發展方向。公司擬以有色金屬采選、貿易及供應鏈金融為基礎，向商業保理、設備融資租賃、黃金租賃等金融業務領域深度拓展，完善產業鏈金融綜合服務業務。2014年公司礦采選業務實現收入4.67億元，比上年同期增長38.89%；金屬產業鏈金融服務及貿易業務共實現收入28.81億元，比上年同期增長69.38%。

礦采選收入增加得益於原有礦山產量上升及新並購礦山業績釋放。受益於技改擴產的進行以及礦山保暖工程的實施，公司主要礦山埃瑪礦業和銀鑫礦業2014年實現提前開工，受氣候條件影響較大的選礦廠全年延長生產時間30%左右。公司礦山全年實現礦石處理量73.94萬噸，實現並表收入4.67億元，其中埃瑪礦業收入2.70億，凈利潤1.61億元，超額完成重組利潤承諾。公司非公開發行股份募投項目之一的華金礦業也在2014年下半年並入上市公司，華金礦業全年實現收入8590萬元，凈利潤2605萬元。

公司有色金屬綜合貿易、商業保理、黃金租賃等業務處於快速發展期。2014年公司綜合貿易業務銷售收入為24.28億元，同比增長54.05%。2014年公司金屬產業鏈業務營收4.53億元，同比增長262.88%。保理業務截至2014年末已投放業務量1.42億元，報告期取得營收928萬元，凈利潤543萬元。公司於2014年底開展黃金租賃業務，截止年末已投放業務量1.86億元，報告期取得營收727萬元，凈利潤443萬元。

公司擬非公開增發大力拓展金屬產業鏈金融服務業務。2013年公司非公開發行股票募資10.19億元投向華金礦業收購及勘探項目，銀鑫礦業技改擴產項目及補充流動資金。2014年公司發行14盛屯債募資4.5億元。2014年12月公司公布非公開發行預案，擬發行股份募集總額不超過28.80億元全部投資於金屬產業鏈金融服務業務。公司年報披露，擬在3年內利用資產證券化等財務杠桿，金屬產業鏈金融服務的總業務量爭取突破200億，產生凈利潤突破6億元。

公司擬主動積極嘗試互聯網經濟模式。公司在大力推進金屬金融綜合服務業務的同時，通過加快有色金屬領域的資訊、數據集散、撮合交易，與新興的互聯網金融平臺結合，將公司打造成優勢的金屬產業鏈金融綜合服務提供商。

盈利預測及點評:暫不考慮非公開增發事項帶來的業績增長，我們預計公司15-17年攤薄每股收益為0.20元、0.23元、0.25元。按15-2-17收盤價7.53元計算，對應的15年PE為37X。公司金屬產業鏈金融服務業務2015年將迎來爆發，我們看好公司在該領域的發展前景，特別是公司的有色互聯網金融平臺模式，上調公司評級至“買入”評級。

風險因素:金屬價格長期低迷；金屬供應鏈業務迅速發展導致現金流出。

安徽水利(600502,問診):水利投資迎加速，整體上市推進中

安徽水利 600502 建筑和工程

研究機構：國泰君安證券 分析師：張琨 撰寫日期：2015-02-26

本報告導讀:

水利投資端，2015年中央加速推進水利建設，安徽開展引江濟淮工程，公司水利工程收入增速有望提升；改革端，集團引入戰投、完善激勵、推進整體上市加速進行中。

投資要點:

水利投資迎加速，國改整體上市方向明確。2015年水利投資有望迎加速，中央層面發改委以糧食水利為經濟調控抓手，大力推進重大水利工程建設；省屬層面引江濟淮工程規劃已通過水利部審查，2015H2有望開工。

中央與地方共同投資，新修水利有望打開公司成長空間，維持2014/15年EPS0.47、0.56元盈利預測不變（不考慮定增和集團上市）。另考慮安徽省國企改革以提升集團資產證券化率為方向，公司作為省屬建工板塊唯一上市平臺有望承接安徽建工集團整體資產，有利於解決同業競爭和增強競爭實力，上調15年PE29倍（原25倍），目標價16元，維持增持評級。

社會資本參與水利投資，引江濟淮省屬水利工程亮點。為緩解經濟下滑，中央擬通過PPP等多種模式引入社會資本參與水利工程建設。在國家總共部署172項重大水利工程之中，2015年計劃全部立項27項工程並且加快進行“十三五”擬開工88項目前期工作，大量水利工程落地有望為公司帶來相應訂單。此外，安徽省擬投資700億元建設引江濟淮工程合理利用水資源。近期據中安在線報導，該項目可研初稿和選址報告已完成，2015年H2有望正式開工，屆時公司作為本省水利建設龍頭有望積極參與其中。

定增有望近期實施，國改路徑明晰:引戰投、重激勵、集團整體上市。2月14日公告，安徽建工集團（母公司）承諾將在非公開發行之后3年內推行整體上市工作。參照同省國元控股和江淮汽車(600418,問診)國企改革的方案，公司有望在集團層面引入戰略投資者，完善管理層激勵之后，積極推進安徽建工集團整體上市步伐，從而解決同業競爭，完善激勵機制，增強本省建筑工程實（財苑）力。截止2014Q3，公司占集團凈資產和總收入比重分別為43.2%，24.7%，集團“輕資產，高收入”的資產注入將有望增強上市公司競爭力。

風險提示:水利投資無法落地，國企改革速度低於預期。

華西能源(002630,問診)深度研究:海外工程進入訂單豐收期，垃圾發電和生物質能貢獻業績高增長

華西能源 002630 機械行業

研究機構：國海證券(000750,問診)分析師：譚倩，何魏偉 撰寫日期：2015-02-25

投資要點:

傳統鍋爐制造企業順利轉型，完成“裝備制造+工程總包+投資運營+金融平臺”構架打造公司以煤粉鍋爐、特種鍋爐等電站鍋爐的制造為主營業務，是我國二梯隊鍋爐龍頭企業。近年來，公司基於傳統鍋爐制造業務，開始從事火電站、垃圾發電、生物質發電、余熱發電站的工程總包和投資運營業務，同時投資自貢商業銀行形成金融配套平臺，順利完成“裝備制造+工程總包+投資運營+金融平臺”的構架打造。

傳統鍋爐業務穩步發展，受益“一路一帶”政策暖風海外總包有望進入訂單豐收期十二五期間雖然電力集團投資增速下滑，但在國家高能耗企業西部轉移的產業政策指導下，新疆等地區迎來了大規模的高能耗企業進駐，自備電廠投資快速增長。華西能源充分把握行業趨勢和競爭形勢，定位公司煤粉鍋爐的主要目標客戶是熱電聯產和企業自備電廠，同時積極開拓印度、馬來等海外新興市場。隨著“一帶一路”戰略的提出，華西能源常規電站鍋爐、生物質燃料鍋爐、垃圾焚燒余熱鍋爐等設備技術先進，海外總包項目2015年有望贏來訂單豐收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰國、韓國等都有多個大型電站總包跟蹤項目。同時，海外大項目金額高，一般執行周期2-3年，可有效推動公司未來2-3年傳統業務的增長。

收購加速發展，垃圾發電項目儲備規模已躍居前列華西能源收購增資博海昕能完成后，公司中標垃圾焚燒發電總量達到日處理1.2萬噸，項目質量和數量都躋身國內一流企業行列，公司競爭實力得到大大增強。

與此同時，借助博海昕能公司地處沿海發達地區的區域優勢和資源優勢，可以獲取更多潛在的項目訂單，有利於公司垃圾發電清潔能源業務板塊的跨區域發展，並將形成新的利潤增長點。看好華西能源在垃圾發電項目資源優勢，以及其“設備制造+工程總承包+投資運營”的商業模式，垃圾發電業務有望在未來三年力推公司業績增長。

正式進軍生物質能領域，裝備制造和投資運營一體，盈利能力較高華西能源與安能熱電集團有限公司簽訂協議合資組建生物質新能源公司，本次合資組建公司完成后，公司將持有新能源公司65%的股權。安能集團在生物質發電領域已有多年的從業經驗，目前是國內唯一能做到大規模生物質熱電聯產的企業。5家子公司已建成生物質電廠合計裝機容量15萬千瓦，安能集團承諾，新能源公司2015年實現凈利潤4，800萬元人民幣、2016年實現凈利潤5，000萬元人民幣、2017年實現凈利潤5，700萬元人民幣。

公司技術儲備豐富，余熱利用和清潔煤制氣前景值得期待早在2013年，公司與浙江鉑瑞成立各50%股權的合資公司華西鉑瑞，目標市場定位於燃氣輪機余熱發電和清潔煤制氣。華西鉑瑞完全承接浙江鉑瑞突出的設計/研發能力，其核心團隊悉數進入華西鉑瑞。隨著國內環保監管的提高，煤炭清潔高效利用的廣闊市場已經啟動，優勢國內企業也開始切入進原本由海外巨頭掌握的煤制氣技術領域。清潔煤制氣替代水煤氣或熱電聯產的煤改氣是華西鉑瑞中長期更大目標市場，華西能源在人才和技術儲備方面已取得先發優勢，值得持續關注。

投資金融平臺，自貢市商業銀行盈利能力大大增強華西能源的工程和運營業務均屬於資金密集型業務，公司投資金融平臺，可以非常好地解決公司的融資需求，對公司整個系統的發展形成支援。經過多輪增資，公司目前累計持有自貢市商業銀行16.6%的股份，成為其單個第一大股東。自公司擴大資本后，自貢市商業銀行的盈利能力大幅提升，有效提振公司未來幾年業績增速。

盈利預測與評級預計公司2014-2016年EPS分別為0.50元、0.94元、1.31元。看好公司海外擴張前景，看好華西能源在四川省內的垃圾發電項目資源優勢，以及其“設備制造+工程總承包+投資運營”的商業模式，看好公司與安能集團合作強勢進軍生物質能領域，給予“買入”評級。

風險提示項目開發進度低於預期的風險；公司並購進程低於預期的風險。