歌力思：費用率拖累盈利能力 增持評級

事件描述歌力思(603808,股吧)（603808）發布2016年三季報報告：前三季度，公司實現營業收入6.83億元，同比增長18.53%；實現歸屬上市公司股東凈利潤0.90億元，同比減少14.18%；基本每股收益0.41元/股，同比減少12.77%；其中第三季度，實現營業收入2.85億元，同比增長34.08%；實現歸屬上市公司股東凈利潤0.42億元，同比增長5.78%；基本每股收益0.17元/股。

事件評論並購品牌經營順利，並表帶動營收增長。公司自成立以來，一直致力於打造成為」中國高級時裝集團」，依據品牌協同、獨立運營及業績增長潛力等3大原則先後並購Laurèl、EdHardy、IRO等品牌，多元化品牌拓展了市場覆蓋率，並完成了電商代運營公司百秋網絡及其子公司百秋電商的控股收購；前期收購的相關品牌業務推廣順利，4月以來Laurèl新設店鋪已達8家、實現0.14億元銷售收入，EdHardy自4月30日起納入合並范圍、新開店鋪34家，貢獻營收1.36億元；主品牌歌力思新開店鋪35家，關閉店鋪25家，受此影響，營收降低8.55%，但毛利率提高0.97%；報告期內，並表帶動前三季度營收提升18.53%至6.83億元，其中第三季度營收提升34.08%。

各品牌毛利率水平保持平穩，費用率提升拖累盈利能力。報告期內各品牌毛利率均維持在70%左右的水平，其中Laurèl品牌毛利率較高，達到88.89%；費用方面，受存款利息增加影響財務費用減少64.21%，受合並子公司唐利國際以及股份支付成本攤銷影響、管理費用大幅提升61.29%至0.99億元，管理費用提升帶動期間費用率提升4.48pct至47.00%；在毛利率水平穩定的基礎上，費用率提升拖累凈利率下滑3.14pct至15.09%。

庫存及其他應收賬款規模較期初顯著提升。截至報告期末，存貨規模為2.52億元、受合並子公司唐利國際所致較期初顯著提升40.99%；受支付給ADONWORLD財務資助款所致，其他應收款規模為1.93億元、較期初提升1,070.21%；受合並子公司唐利國際余額所致，預付款項較期初提升162.97%至0.12億元。

收購百秋網絡，增厚收益完善數字化營銷體系。公司持續推進戰略目標，積極挖掘協同品牌，聚焦於與現有品牌協同、具有獨立運營能力且有業績增長空間的高級品牌；報告期內，繼續收購唐利國際15%股權，同時收購百秋網絡75%的股權，豐富公司互聯網接入技術和運營能力，使品牌管理與電商代運營協同發展，提升盈利空間；按照公司發展規劃，未來將繼續推進並購活動。預計2016-2017年EPS為0.66元、0.86元，對應目前估值51倍、39倍，維持「增持」評級。風險提示：多品牌業務整合的風險。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】