開山股份：地熱轉型穩步推進 中性評級

公司2016Q3業績符合預期開山股份(300257,股吧)公布2016前三季度業績：營業收入12.34億元，同比下降7.02%；歸屬母公司凈利潤7,549萬，同比下降55.87%，對應每股盈利0.09元。

利潤表：公司銷售費用、管理費用增長較快，主要是由於本期並表LMF及OTP兩家公司導致。

資產負債表：公司本期長期借款、短期借款大幅增長，主要是公司地熱項目處於投入期導致。

現金流量表：籌資活動現金流同比增長209.72%，主要是公司本期借款增加導致。

發展趨勢螺杆膨脹發電技術領先。公司是空壓機行業龍頭，但受下游市場低迷影響，設備銷售疲軟，短期內難言回暖。公司基於自主知識產權的螺杆膨脹發電技術，推出「一井一站」發電技術路徑。除余熱利用外，公司螺杆膨脹發電機組有望成為分布式地熱電站的核心設備。

期待地熱項目貢獻業績。公司目前通過收購積累了大量海外地熱項目資源。公司通過收購印尼OTP公司，獲得SMGP240MW項目特許開發權。設備銷售方面：預計SMGP項目在2017/2018年裝機規模約50MW/100MW，有望帶動設備銷售約6億元/12億元。

此外，公司擬收購印尼Sokoria公司95%股權；匈牙利Turarell地熱公司51%股權。目前兩個項目處於前期盡調階段，其中匈牙利項目為成熟地熱田，收購後有助於學習經驗並向其他項目復制。

盈利預測我們維持2016/2017年全年每股盈利預測不變。

估值與建議目前，公司股價對應2016/17年P/E分別為80.8x/80.5x。我們維持中性的評級和人民幣14.00元的目標價。（對應2017EP/E74x）風險傳統機械設備繼續低迷；地熱轉型低於預期；人民幣貶值風險。

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