「黑天鵝」潛伏歐美 做好對沖應對可能的危機

香港科大商學院財務系客座教授顏至宏撰文指出，近日英鎊匯價急跌、德意志銀行遭美國司法部處以巨額罰款，令歐洲低迷的經濟雪上加霜。德銀事件無疑令德國銀行業受到沖擊，甚至令歐洲銀行體系都飽受壓力。這篇文章具有一定的借鑒意義。

據報道，德國總理默克爾基於選舉考慮，已明示政府不會向德銀提供資助，亦不會參與德銀與美國司法部之間的談判。德銀股價跌至歷史新低，令人擔心隨時變成雷曼兄弟第二。

德銀行政總裁克萊恩澄清，該行未有向政府請求援助，也從來沒有此想法。隨着該行與美國司法部展開談判，罰款從140億美元減少至54億美元，第一波風險似乎已結束。不過，究竟市場何時對德銀恢復信心，現時還言之尚早。

今年9月28日，德銀股價跌至10.55美元，較去年同期大瀉66%。還記得去年10月，剛上場的克萊恩大刀闊斧調整企業架構和精簡員工。惟一年過去，成績令人失望，財報數據不堪入目，加上股價大跌，不禁令人懷疑德銀是否有能力走出困境。

德銀喘定之勢脆弱

不過，德銀內部仍然十分自信，認為本身資產沒有問題，因為信貸業務才是該行經營重點。有分析員擔心，德銀可能還有不少問題資產，故目前喘定之勢是相當脆弱的。

據國際貨幣基金組織（IMF）今年6月10日發布一份德國金融系統穩定性研究報告，內容聚焦整體銀行業可能面臨的風險。報告提到，在負利率情況之下，德國金融系統承受的壓力非常巨大，尤其收益方面。德國金融系統收益到2019年，可能縮水四分之一。目前德國最大銀行德銀面臨如此危機，該國的金融系統前景確實不容樂觀，其他歐洲銀行的前景亦只會更差，不會更好。看深一層，更大的危機可能在後頭，今年底歐洲潛伏四大「黑天鵝」事件，只要其中一只「黑天鵝」出現，歐洲難免風雨飄搖。當前歐洲的風險可以從國家或風險的性質來分析。

從國家層面看，英國、德國和意大利都是巨大風險的源頭。首先，英國已決定明年3月啟動脫歐程序，近日英鎊匯價江河日下，可以想象一旦啟動脫歐程序，英國樓價勢必急遽下滑，投資信心大減。在未來10年，隨着英國經濟放緩，更可能令該國淪為世界二流國家。

待美聯儲加息之後，筆者估計英鎊兌美元可能跌至1.15水平或以下；如此一來，許多在英國有重大投資的公司恐怕要蒙受巨大損失，更可怕的是很難找到對沖工具。

意公投釀骨牌效應

再看第二個潛在巨大風險源頭意大利。如果意大利也步英國脫歐後塵，全球最大經濟體歐盟勢將崩潰，嚴重性不下於金融海嘯，甚至比得上1929年的大蕭條。意大利自加入歐盟後，過去二三十年經濟一直未見起色。該國工業如機械和汽車業是經濟的中流砥柱，是全球十大外貿國家之一，也是世界著名跑車生產國，相關品牌包括法拉利、林寶堅尼、瑪莎拉蒂及愛快羅密歐等。

然而，被列為「歐豬國家」的意大利債台高築，經濟不前，國內有不少聲音認為，國家發展受到歐盟諸多規則所掣肘，亦受到其他成員國所牽制，民間怨聲不絕。

近年崛起的五星運動黨，其核心價值就是歐洲懷疑主義、民粹主義和環境保護主義的合體，反對歐盟擴大權力，脫歐聲音在民怨中不斷擴大。

意大利總理倫齊所屬政黨支持率下降，反之五星運動黨支持度節節上升。今年6月地方選舉，代表五星運動黨的拉吉（VirginiaRaggi）獲得逾六成選民支持，成為有史以來首位羅馬女市長。

與英國一樣，意大利國內的草根和中產階層認為，政府的領導層選擇走上一條錯誤的道路。倫齊年初提出修改上議院的結構，減少議席，以便法案通過，提高政府運作效率，惟上議院反對，於是倫齊提出舉行公投，倫齊揚言若修憲失敗，將會請辭。

意大利修憲公投將於12月4日舉行，照形勢來看，若修憲失敗，倫齊下野，很大機會提早舉行大選。反建制的五星運動黨如今氣勢如虹，更有機會上台執政，對金融市場所引發的風險變化，較美國11月總統大選造成的沖擊有過之而無不及。倘若意大利脫歐之勢成形，估計法國也會受到感染，不排除在民眾壓力之下隨之跟進。

事實上，德銀事件不僅對德國國內的銀行體系造成壓力，不排除引發可怕的銀行系統風險，同時令歐洲銀行體系蒙上巨大陰影。這些風險均不能忽視。

美國的情況也不比歐洲的好，同樣隱藏兩大潛在「黑天鵝」，包括美國總統大選結果和聯儲局加息。共和黨總統候選人特朗普負面新聞不斷，外國傳媒早前爆料，有多名女子公開聲稱曾遭特朗普非禮，勢必進一步打擊特朗普選情，目前他的支持率已落後對手民主黨的希拉里逾10個百分點，希拉里勝選相當大。

不過，希拉里上台對美國經濟未必有好處。希拉里性格獨斷獨行，在外交上可能得罪不少國家，盡管美國一向在世界政壇上顯露強勢，惟經濟卻難有突破表現。

美經濟難獨善其身

IMF把美國今年經濟增長預測由去年7月的2.2%，調低至1.6%；明年增長預測亦由2.5%調低至2.2%。在這種增長狀態下，隨着聯儲局加息，加上大有機會當選總統的希拉里，一貫在國際政治上的好勝，強調美國強勢，對美國整體發展反而是負面因素。如果歐洲再出現問題，美國更難獨善其身。

總括來說，目前金融市場表面風平浪靜，但潛伏的「黑天鵝」事件，無論發生在歐洲或美國，都會使全球經濟和金融市場出現巨大震盪。悲觀來看，不排除經濟環境於今年底出現遽變。

據英國《金融時報》分析，意大利如果脫歐成功，將產生骨牌效應，或使歐盟體制在短時間內徹底崩潰，引發歷史上最嚴重的經濟危機。若分析正確的話，那麼我們將見證着全球股市最黑暗年代的來臨，對大部分持有股票的投資者來說，是一場大災難。所以投資者必須有心理准備，趁目前對沖成本還不是太高的時候，為持有的股票做好對沖。（文章來源：hkej）

本文由科大商學院傳訊部筆錄，顏至宏教授口述及整理定稿。