中炬高新：建議提前布局 買入評級

事件：中炬高新(600872,股吧)發布2016年第三季度業績預增公告，經公司財務部門初步測算，預計2016年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長50%左右。

業績預增大超預期，美味鮮凈利率創單季新高，上調全年盈利預測。公司預計前三季度歸母凈利潤相比去年同期1.69億元增長50%左右，即為2.53億元，則單三季度實現凈利潤為1.10億元，同比增長67%，大超市場預期。美味鮮前三季度實現銷售收入21.67億元，同比增速12.5%，其中單三季度實現收入7.37億元，同比增長9.35%，環比上半年13.67%略有放緩，實現歸母凈利潤2.70億元，同比增長35.8%，其中單三季度歸母凈利潤接近1億元。公司三季度業績超預期，一方面來源於美味鮮盈利能力的繼續提升，毛利率保持二季度較高水平，同比提升2-3個百分點，同時費用管控加強，費用增速小於收入增速，美味鮮凈利率13.6%創單季新高，另一方面，公司本部虧損大幅減少（委托理財和資產出售等原因），預計基本盈虧平衡，而去年同期虧損額超過1000萬元。上調全年盈利預測（房地產業務四季度預計確認收入至少6000萬，貢獻利潤1000萬），預計2016年實現歸母凈利潤3.4億元（其中美味鮮歸母3.5億元，地產0.1億元，總部虧損0.2億元），遠超年初規劃的2.9億元。

前海入主對中炬影響力逐步增強，大大強化公司業績釋放動力。目前前海人壽已為公司第一大股東，持股比例接近25%，且已派駐董事和高管，對公司的影響力逐步加強，中炬從國企轉變為民企，業績釋放動力大大增強，我們在中報點評中也曾指出，前海入主強化公司業績釋放動力，全年預計最終會超出年度規劃，但力度仍超出預期。我們猜想可能是源於前海的平均成本為14-16元（考慮資金成本會更高），身為保險資金，萬科事件及將近年底導致其對浮虧容忍度降低。

公司定增穩步推進，前海看好公司長期價值和調味品行業空間，美味鮮得到資本支持後有望實現跨越式發展。公司定增目前仍在穩步推進中，孵化器項目用地10月25日開拍掃清最後障礙，預計明年4-5月份正式落地，定增完成後前海人壽及其一致行動人持股比例將達到40%以上，實現絕對控制，前期前海人壽的持續增持也主要基於對公司價值的長期看好及發展決心，且前海人壽董事長、「寶能系」控制人姚振華也非常看好調味品行業，並有相關產業背景——調味品行業目前除海天外沒有太強的競爭對手，且空間巨大，2015年產值達到2700億元，美味鮮銷售收入不到老大海天的1/4，是食品飲料各子行業前兩名中差距最大的（按照傳統經驗，行業第二名收入應該至少可以達到行業第一名的一半）。本次定增資金中的36億將用於發展調味品主業，且隨着公司機制轉變、完善激勵制度，將加快品類擴張和區域擴展的步伐，改變之前國有機制下穩步增長的發展模式,且不排除通過收購兼並迅速實現全國化及跨越式發展。預計未來幾年公司將出現年均收入增速超過20%，凈利潤率從10%向20%靠近的快速增長期，接近海天目前水平。

短期估值仍偏貴，但看好公司長期發展；前海加速業績釋放，可能持續超預期，建議提前進行布局。公司質地優秀、潛力巨大，區域拓展配合產能擴張打開了公司新一輪增長空間，並已處於多品類經營初期，定增完成後前海人壽獲得絕對控制權，將徹底改變公司國有機制束縛、釋放增長潛力（後續期待管理層激勵），凈利率向海天20%以上水平靠攏。短期看公司估值偏貴（考慮定增市值168億元，扣除地產也接近150億），但長期看公司價值十足（按照未來3年20%收入增速，達到20%凈利率水平，300億市值翻番目標），前海入駐開始加速業績釋放，可能持續超預期，同時定增價14.78元、3年鎖定期提供安全邊際，建議提前進行布局。上調盈利預測，預計公司2016-18年實現歸屬於母公司凈利潤為3.41、4.15、5.16億元，同比增長37.73%、21.80%、24.39%，對應EPS為0.43、0.52、0.65元（考慮增發攤薄後為0.31、0.38、0.47元），12個月目標價17.1元，對應2017年45倍PE。

.風險提示：食品安全問題、非公開發行不能按預期進行。

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