2016年第三季度短期融資券利差分析報告

聯合資信2016年第三季度短期融資券利差分析報告

一、短融發行基本情況

本季度，共有176家企業累計發行短融194期，發行規模為1678.70億元，發行家數、發行期數和發行規模環比分別增長37.50%、40.58%和53.64%，同比降幅均在40%左右。短融發行量環比增幅較大主要是由於本季度債券違約頻率較上季度有所下降，投資者信心得以恢復，取消和推遲發行的短融數量也大幅下降；短融發行量同比降幅較大的主要原因是超短融對短融的替代作用和分流作用有所加強。

本季度，短融發行主體的信用等級分布在AAA級~AA-級，其中AAA級~AA級仍然是短融發行主體的主要集中級別。本季度延續了2015年4季度以來無A+級主體發行短融的趨勢。

從發行期數來看，本季度AA級主體所發短融的期數仍然最多，在總發行期數中的占比為42.78%，但環比和同比均小幅下降；AA+級發行主體所發短融在總發行期數中的占比環比和同比均有所上升。整體來看，AA級（含）以上主體所發短融期數分布更加均勻。

從發行規模來看，本季度AAA級~AA級主體所發短融的規模在發行總規模中的占比為99.21%，與上季度基本持平。其中，AAA級主體所發短融的規模仍然最大，規模占比（48.55%）有明顯上升，發行優勢進一步凸顯；AA+級、AA級和AA-級主體所發短融在總發行規模的占比環比和同比基本均有所下降。整體來看，短融發行規模向AAA級集中的趨勢更加明顯。

整體來看，短融發行主體的信用等級仍集中在AA級（含）以上級別，且高等級主體所發短融期數更趨均勻。

二、利率分析

從短融利率的種類來看，本季度所發短融有1期采用浮動利率發行，其余均采用固定利率發行。

本季度，中國人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策，通過靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性。具體而言，央行通過逆回購、中長期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）和常備借貸便利（SLF）等措施，總計實現資金凈投放4784億元，保障了銀行間債券市場資金面的適度寬松。在此背景下，利率整體呈現平穩走勢。具體來看，經過2015年5次降息，一年期貸款基准利率由5.60%下調至4.35%，本季度仍然維持在4.35%的水平；一年期銀行間固定利率國債到期收益率較為平穩，本季度的平均水平（2.20%）較上季度（2.31%）和上年同期（2.27%）均有所下降。

本季度，一年期短融的平均發行利率與一年期銀行間固定利率國債到期收益率的走勢仍大致接近，但波動較大，主要是受到違約風險持續暴露和流動性階段性趨緊的影響。本季度一年期短融的平均發行利率為3.65%，較上季度（3.94%）和上年同期（4.24%）均有所下降，一年期短融發行利率本季度仍然低於相應期間的一年期貸款基准利率。

如圖2所示，各級別主體所發短融的發行利率走勢與市場化程度較高的R007（七天銀行間債券回購加權平均利率）利率平穩走勢較為一致。除了AAA和AA+級主體發行利率重疊較多以外，其他級別主體所發短融的發行利率均有明顯的區分度。AAA級和AA+級主體所發短融的發行利率基本低於一年期貸款基准利率，AA級主體所發短融的發行利率圍繞一年期貸款基准利率波動較大，AA-級主體所發短融的發行利率高於一年期貸款基准利率。

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釋義

短融：短期融資券，指中華人民共和國境內具有法人資格的非金融企業，依照相關規定的條件和程序，在銀行間債券市場發行並約定在一年期限內還本付息的有價證券。如無特殊說明本文均不包含超短融。

本季度：2016年7月1日~2016年9月30日

國債利率：一年期銀行間固定利率國債到期收益率

利差I：發行利差，短融的發行利率與其起息日的國債利率的差額，反映在特定利率市場環境下短融的信用風險溢價水平。

利差II：交易利差，短融上市後兩周內的首個交易日的收益率和當日的國債利率的差額，在一定程度上反映了在特定利率市場環境下短融的信用風險溢價水平。