馬鋼股份：3季度業績同比改善 買入評級

報告要點：

事件描述馬鋼股份發布2016年前3季度業績預告，報告期內公司實現歸屬於上市公司股東凈利潤約7.57億元，去年同期為-25.75億元。

據此計算，公司3季度實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.04億元，去年同期為-13.39億元，按最新股本計算，3季度實現EPS為0.04元，去年同期EPS為-0.17元，2季度EPS為0.10元。

事件評論需求景氣復蘇及成本低位，3季度業績同比改善：公司為安徽地區品種相對齊全的大中型龍頭鋼企，其中板材產能占比逾半。3季度公司業績同比成功扭虧為盈，主要歸因於鋼材終端需求相對景氣疊加降本增效穩步推進：（1）地產周期好轉溢出效應及汽車購置稅優惠政策共同刺激3季度制造業需求樂觀，其中7、8月挖掘機、汽車產量分別同比增長28.50%、27.93%，同時3季度地產投資增速雖有回落但仍然為正，由此帶動國內鋼價指數3季度同比上漲26.05%，助力公司盈利提升；（2）受外礦供給投放壓力較大等原因影響，3季度礦價同比仍舊下跌4.34%，從而促使鋼廠生產成本處於相對低位；（3）公司持續推進降本增效措施，通過構建高效采購鏈以實現系統性降低采購成本，也有利於公司3季度業績同比改善。

環比方面，3季度公司盈利環比下滑主要源於行業供需狀況有所惡化，一方面，地產投資和開工增速已於2季度見頂後步入下行通道；另一方面，鋼廠開工受前期盈利好轉刺激整體持續上升，7、8月粗鋼產量同比增速相比2季度超過1.20個百分點，由此共同引發3季度鋼價環比微跌0.04%，同時焦炭價格相對強勢推升成本上行，也加劇了導致行業盈利水平環比下滑。

主業跟隨行業波動，期待改革順勢推進：雖然今年以來公司主業經營效益較好，呈現普鋼跟隨行業大幅好轉、火車輪維持相對穩定的經營格局。然而，一方面，公司火車輪業務相比普鋼規模不大，貢獻業績較小，另一方面，鋼鐵行業未來幾年仍將處於低谷階段，公司普鋼業績難以持續性改善，因此，改革可能仍將是公司未來難以回避的選擇，即便改革歷程道阻且艱、難以一步到位。同時，由於對於地處國改重地安徽，且經營狀況相對弱於安徽其他上市國企，公司後續改革動力相對較強，值得期待。

預計公司2016、2017年EPS為0.09元、0.02元，維持「買入」評級。

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