國泰君安國際：給予華能新能源買入評級

據報道發改委正考慮進一步下調2018年1月1日後投運的新陸上風電項目的上網電價。根據發改委的「關於調整新能源標杆上網電價的通知（征求意見稿）」，2018年後新陸上風電項目的上網電價和2017年後新海上風電上網電價正考慮被下調。

進一步下調2018年後陸上風電上網電價的舉動出乎意料。在2015年底時，發改委已經發布了2018年後的新風電項目的標杆上網電價，對於I類/II類/III類/IV類資源區分別為人民幣0.44/人民幣0.47/人民幣0.51/人民幣0.58元每千瓦時，已分別較2016-2017年新項目的人民幣0.47/人民幣0.50/人民幣0.54/人民幣0.60元每千瓦時有所下降。然而在這個新的征求意見稿中，2018年後新項目的標杆上網電價將進一步下調人民幣0.03元每千瓦時至人民幣0.41/人民幣0.44/人民幣0.48/人民幣0.55元每千瓦時。我們看來，此次新的征求意見稿將試圖推翻原有的上網電價政策。對於海上風電項目，2017年後新項目的近海/潮間帶上網電價將分別會是人民幣0.8/人民幣0.7元每千瓦時，較當前的水平分別下調人民幣0.05元每千瓦時（原為人民幣0.85/人民幣0.75元/千瓦時）。

如征求意見稿獲得批准，那麼2018年後投產的新項目的內部收益率將會受到負面影響，但就目前為止，我們認為影響是有限的。首先，現有項目以及2018年以前投產的風電項目的標杆上網電價不會受到影響。其次，獨立風力發電企業也可以再度加快他們的風電廠建設，使其從2018年投產提前至2017年投產，以避免電價下調。我們認為截至目前，主要影響獨立風力發電企業盈利能力的因素還是限電率以及風電利用小時。

受此意見稿的陸上風電上網電價下調影響，主要風電企業的股價在9月30日這一天下跌了約9-10%。然而，就如我們前面所提及，對風電企業的負面影響其實有限（對於2016-2017年甚至沒有實際財務影響）。因此我們認為市場對此消息是過度反應。我們維持對清潔能源-風電及其他行業「跑贏大市」的評級。我們的首選是華能新能源（00958HK），評級為「買入」，目標價為3.40港元。（雙雙）