周四機構一致最看好的十大金股(名單)

盛屯礦業(600711,問診)14年報點評:金屬產業鏈金融服務業務前景廣闊

類別：公司研究 機構：海通證券(600837,問診)股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2015-02-25

事件:公司2月16日發布2014年年報，全年實現營業收入33.5億元，同比增加64.31%；實現營業利潤3.8億元，同比增加37.48%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.5億元，同比增加41.55%；基本每股收益0.11元。此外2015年公司整體收入計劃目標為100億元，其中金屬產業鏈金融服務，金屬供應鏈貿易收入增長500%以上、綜合貿易業務收入增長100%以上。

點評:1.礦山采選和貿易業務收入大增，金屬金融業務前景廣闊。公司2014年礦采選業務實現收入4.67億元，比上年同期增長38.89%；金屬產業鏈金融服務及貿易業務共實現收入28.81億元，比上年同期增長69.38%。其中，金屬產業鏈金融服務全年取得營業收入4.53億元，比去年同期增長262.88%。礦山收入增加主要得益於新並購礦山業績釋放及原有礦山產量上升。綜合貿易營業收入快速增長主要得益於公司金屬產業鏈業務拓展帶來綜合營收的增長。報告期內，公司確定了金屬產業鏈金融服務為公司礦采選業務以外的重點發展方向，以有色金屬采選、貿易及供應鏈金融為基礎，向商業保理、設備融資租賃、黃金租賃等金融業務領域深度拓展，完善產業鏈金融綜合服務業務，努力成為國內領先的金屬產業鏈金融服務綜合提供商。

2.三項費用增長符合預期。2014年公司銷售費用40.7萬元，同比增長100%。管理費用15941.7萬元，同比增加49.48%，主要原因是本期新增深圳盛屯股權投資及貴州華金礦業增加日常經營管理費用支出、礦山開采量增加造成礦產資源費和無形資產攤銷增加；公司引進高階礦山技術人才及綜合管理人才帶來費用的增加。財務費用5419.9萬元，同比增加29.66%。

3.非公開發行股票向金屬金融轉型。2014年公司擬通過非公開發行股票募集資金總額不超過28.8億元，進一步向金屬產業鏈金融服務轉型。公司本次定增價格為6.55元/股，共發行4.39億股，公司實際控制人之一姚雄杰先生承諾認購比例不低於此次發行股票總數量的10%（含）。關於限售期:姚雄杰:36個月；其他特定投資者:12個月。

4.互聯網金融理念創新。公司擬投資7100萬元打造覆蓋公司及其產業鏈金融領域所有子公司的綜合資訊平臺，預計將實現公司金屬產業鏈金融服務的各個業務板塊互聯互通、資訊共用、業務協同，提高經營效率，加強風險管控。

5.公司發展戰略。2015年公司預計將在金屬產業鏈金融服務業務，以及有色金屬采選業務繼續保持快速發展，計劃加強公司的有色金屬行業數據庫建設，建立基於網絡的綜合資訊化平臺及互聯網平臺，以金屬礦采選、貿易及供應鏈金融為基礎，向商業保理、設備融資租賃、黃金租賃等金融業務領域深度拓展，完善產業鏈金融綜合服務體系，將公司發展成為國內領先的金屬產業鏈金融服務綜合提供商。在未來的三年內，公司希望利用資產證券化等財務杠桿使金屬產業鏈金融服務的總業務量突破200億，產生凈利潤突破6億元。

6.盈利預測及估值。未來業績增長點在於探轉采增加儲量、產量；假設2014年定增計劃順利進行，按照最新股本，我們預計公司2015-17年EPS分別為0.22、0.36和0.40元，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬於高水平，主要原因在於1）類次新股（近兩年資產重組在礦業有所突破）；2）激進的礦山並購戰略；3）打造金屬保理業務及金融服務業務全產業鏈，提升估值。

估值方面，2014年行業平均市盈率為40倍，公司外延式擴張路徑明顯，同時2014年定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年EPS41倍PE估值，目標價9元，買入評級。對應2015-17年動態PE分別為41、25和23倍估值。

7.不確定性分析。產品價格大幅下跌或礦山投產低於預期。

中科金財(002657,問診):年報符合預期，業務版面逐步落地

類別：公司研究 機構：方正證券(601901,問診)股份有限公司 研究員：趙成 日期：2015-02-25

事件:

公司2月16日晚間發布2014年度業績報告稱，2014年年度營業收入同比增加7.39%，歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增38.70%。公司同時公布2014年年度利潤分配預案，擬每10股轉增10股派0.60元。

主要觀點:

1、公司2014年各項經營數據平穩有序，符合預期。

公司2014年營業收入10.98億元，同比增加7.39%；歸母凈利潤7770.29萬元，同比增加38.70%。營業收入及凈利潤的增長主要得益於公司在智慧銀行整體解決方案業務上的快速發展，公司繼續大力推進互聯網金融、互聯網綜合金融服務業務，擴大收入規模。凈利潤增幅更大主要因公司三費的大幅降低，其中銷售費用同比減少39.04%，主要因公司營銷網絡建設完成，銷售人員減少且本地化復用所致。經營活動產生的現金流量凈額較上年增長61.65%，主要系公司擴大銷售、增加收款、有效控制費用等因素綜合影響所致，公司同時公布利潤分配預案，向全體股東按每10股轉增10股並派發現金紅利0.70元（含稅），這充分說明，公司2014年各項經營數據平穩有序，交出了一份較好的答卷。

2、智慧銀行及互聯網金融業務是公司業務的核心。

公司圍繞以“智慧銀行整體解決方案及互聯網金融”為核心業務的發展戰略，目前在所處細分領域的市場地位、核心技術、業務協同、政策扶持等方面已取得一定的領先優勢。為了強化優勢地位，公司在以下方面采取了相關措施:（1）通過公司的優勢產品個人ATM機及票據ATM機，公司可以實現將傳統重資產的銀行網點轉變成智慧的、自助的、24小時的、輕型銀行網點的目標。（2）通過外延式擴張，如收購天津濱河創新公司，版面城商行、農信社等小型銀行領域，將智慧銀行業務深入到社區、村鎮等傳統銀行版面的盲點，濱河創新已於2014年12月和公司並表，預計2015年將對公司凈利潤有較大的提升，同時我們預計公司未來在外延並購領域仍然值得期待。（3）與海淀區政府合作成立“北京中關村(000931,問診)互聯網金融資訊服務中心有限公司”，針對中關村地區的中小企業開展征信業務和互聯網綜合金融服務業務，公司敏銳的察覺到互聯網對傳統銀行的變革，積極版面互聯網金融及大數據分析，通過數據分析實現精準營銷，為各方帶來更多價值。

3、參股中科環嘉，有望實現再生資源領域O2O閉環。

公司與再生資源龍頭企業大連環嘉集團合資成立中科環嘉電子商務有限公司，中科金財的參股比例為20.1%。中科環嘉主要為再生資源領域的行業客戶提供全方位服務，幫助傳統的再生資源企業與從業者通過互聯網技術，實現再生資源領域的線上線下交易，為產業鏈上下游企業提供征信、資產證券化等多種創新金融服務模式，以及便捷、安全、高效的融資渠道，雙方試圖將中科環嘉打造成國內最大的再生資源供應鏈金融綜合服務平臺，推動建立再生資源電子商務行業標準。再生資源是互聯網企業很少涉足的一個領域，公司此次版面有望實現再生資源領域的第一個O2O閉環，未來成長空間巨大。

4、投資建議

考慮到公司智慧銀行推進、征信業務平臺搭建、外延式擴張等因素，我們預測公司2015-2017年ESP分別為0.85、1.12和1.48，對應PE為101.20、76.86和57.90倍，在計算機行業屬於偏高水平，我們給予“推薦評級”。

風險提示

國家經濟下行風險加大

行業資訊化速度低於預期

中國國旅(601888,問診)-財政部調整離島免稅政策影響點評:離島免稅政策局部調整，打開新成長空間

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：許娟娟，陳均峰 日期：2015-02-25

離島免稅政策調整，增加17個新品類並放寬目前的10個熱銷品類的件數限制。①品類豐富度增加提升長期吸引力:新增17個品類中的奶粉、家用空氣凈化器和醫療器械及部分食品保健品是消費熱點，豐富品類將增加離島免稅吸引力，中長期提升滲透率，短期影響有限；②熱銷商品放寬件數限制提振客單價:香化等熱銷品類放寬件數限制，幅度均超50%，將有望較大幅度拉動消費需求從而提升客單價。考慮此次政策調整影響，上調2015-16年EPS至1.95/2.43元（+0.05/+0.17元），上調目標價至62.4元，對應2015年32xPE，增持。

財政部公告調整海南離島免稅政策（1）增加免稅品種類，新增零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空氣凈化器、家用醫療器械等17品類。（2）放寬10個品類次數限制。放寬香水、化妝品、手表、服裝服飾、小皮件等10種熱銷商品的單次購物數量限制。每人每次8000元限額和每年次數限制均保持不變。3月20日起執行。

此次調整新增品類並保持8000元購物額度與次數不變與此前預期一致，放寬部分品類限制超出預期。①新增品類中部分為消費熱點，長期拉動銷售增長、短期影響有限。新增品類中，奶粉和尿不濕等嬰兒用品、家用空氣凈化器、家用醫療器械和部分食品保健品等品類是熱門品類，消費需求旺盛，中長期將提升離島免稅的滲透率和客單價，但因建立品類供應鏈關係需要時間，短期內影響有限。②香化是主力銷售品類，放寬件數限制將提升客單價水平。香水和化妝品此前的銷售額占比近半，是主力品類，此前調研顯示件數限制對消費者購買有明確的影響，此次香化件數放寬幅度超過50%，考慮全年影響，測算香化件數限制放寬將拉動客單價提升20%以上。

風險提示:離島免稅受海南客流增長放緩影響

東方精工(002611,問診):外延打造智慧裝備平臺，擁抱工業4.0

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：馮超 日期：2015-02-25

內生外延打造“大包裝機械+智慧裝備”雙平臺。公司是國內瓦楞紙印刷機龍頭，先后通過合資收購完成瓦楞紙印刷機全產業鏈版面，升級傳統主業，預計未來收入增速能維持15%左右，后續將整合其他包裝機械鑄就大包裝機械平臺。基於對自動化的深刻認識，確定以外延方式打造智慧裝備平臺，實現轉型。

瓦楞紙印刷機械穩健增長，金牛業務提供穩定現金流。受益於下游消費行業平穩發展，瓦楞紙印刷機表現出較強的抗周期性，預計未來仍將保持15%左右增速。在完成全產業鏈版面后，公司在瓦楞紙印刷機行業具有寬闊的護城河且后續資本支出強度較低，作為金牛業務提供穩定現金流。

外延打造智慧裝備平臺，明星業務擁抱工業4.0大勢。公司智慧裝備平臺建設重點在“兩端”，即關鍵零部件和系統整合，將重點投資機器人(300024,問診)系統整合商，並在海外重點投資立體倉庫、伺服馬達和驅動器等現場層工業自動化機械以及軟件MES，但不會投資工業機器人本體。我們認為，在優質機器人本體標的鳳毛麟角的情況下，選擇從“兩端”切入智慧裝備領域是理智選擇，將受益工業4.0風口。

實際控制人大比例參與定增彰顯對未來發展的信心與決心，加速推進戰略落地。公司擬定增募集8億元，其中實際控制人唐灼林先生以一億元現金參與定增，占比12.5%，其他參與人包括建銀投資全資子公司建投投資、郭旭、平安大華、盛稷（上海）投資和西藏自治區投資有限公司。

投資建議:我們預計公司2014-2016年主營業務收入分別為12.83億、15.77億和18.63億，分別同比增長251.3%、22.9%和18.2%；歸母凈利潤分別為10，049萬、12，286萬和14，738萬，EPS分別為0.28元、0.34元和0.40元。給予公司2015年50-60倍估值，目標價為17.0元-20.4元，“增持”評級。

風險提示:瓦楞紙生產印刷機械需求出現大幅下滑；智慧裝備平臺戰略推進速度低於預期。

延華智慧(002178,問診)年報點評:外延擴張鞏固行業優勢地位

類別：公司研究 機構：東吳證券(601555,問診)股份有限公司 研究員：朱悅如 日期：2015-02-25

事件:2月11日，公司發布2014年年報，擬通過向特定對象非公開發行股份及支付現金購買上海達美100%股權，交易總價12930.5萬元。其中:1、擬向趙旭民、劉濤合計發行4，500，000股上市公司股份，2、擬向BEYOND支付現金7，400萬元收購其持有的上海達美55%股權。

投資要點

上海達美是ERP實施服務領域的優質公司:上海達美主營SAP咨詢服務，是中國通過SAP全球資格認證最多的專業咨詢公司之一，在市場份額、成功案例和顧問規模等方面均居中國本土公司領先地位，是SAP專業服務領域具有高知名度和影響力的實力品牌。自2005年成立以來，上海達美先后為320多家企業客戶建設資訊化項目。上海達美的客戶涵蓋時尚零售、高科技、快速消費品、金融保險、汽車、醫藥、石油、化工、機械制造、房地產等行業。上海達美尤其在時尚零售領域彰顯強勁競爭力，市場份額超過50%，遠超國外及本土競爭對手。在SAP License銷售領域，上海達美更是在國內SAP合作伙伴中拔得頭籌。

收購標的估值處於合理區間:2012、2013、2014年1-11月，上海達美的營業收入分別為1.08億元、1.21億元和1.78億元，凈利潤分別為1499萬元、357萬元和1109萬元。在業績承諾方面，交易對方承諾上海達美2014年扣費凈利潤不低於1200萬元。（交易雙方未對交易完成后業績承諾做出安排），按照交易總價12930.5萬元計算，收購價格為2014年PE10/8倍，估值處於合理區間。

外延擴張鞏固行業優勢地位，看好公司供應鏈金融平臺前景，給予“推薦”的投資評級:我們認為公司通過收購上海達美引入了260余家行業優質客戶，提升了公司的市場份額，鞏固了公司在ERP實施領域的優勢地位，同時也進一步增厚了公司業績。不考慮上海達美並表，我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.33、0.44和0.57元，我們積極看好公司向供應鏈金融平臺轉型的前景，給予“推薦”的投資評級。

福耀玻璃(600660,問診):海外增長喜人，高比例現金分紅持續

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：韓偉琪 日期：2015-02-25

結論與建議:

福耀14年凈利潤增長15.8%至22億元，每股派現0.75元，股息率達到5.5%。福耀近年來海外業務成長迅速，繼俄羅斯之后，美國新廠也計劃在15年陸續釋放產能，成為國際業務新的增長動力。

預計公司2015、16年EPS分別為1.276元和1.510元，YoY分別增長15.12%和18.35%。目前15、16年P/E為11倍和9倍，公司海外業務增長良好，現金股息率超過5%，維持買入的投資建議，目標價17元。

14年凈利潤增16%，每股派現0.75元:福耀玻璃2014年完成營業收入129.28億元，YoY+12.41%，實現凈利潤22.20億元，YoY+15.76%，EPS為1.108元，符合預期。其中Q4單季營收、凈利潤分別達到35.7億元和6.43億元，YoY分別增長16.6%和10.7%、QoQ分別增長12.4%和21.7%。

14年度公司擬每股派現0.75元，現金分紅比例達到67.7%，按2月16日收盤價計算，稅前股息率為5.5%。

毛利率繼續提升:14年公司綜合毛利率為42.32%，YoY提高0.9個pct，其中浮法玻璃毛利率提高3.7個pct，成本控制效果良好。管理費用YoY+18.9%至15.4億元，為研發費用和職工薪酬增加；財務費用YoY+17%至2.9億元，為利息支出增加。業外收入YoY-66%至0.7億元，為13年同期收到福耀雙遼、福耀通遼出讓土地使用權及其他非流動資產處置利得。

海外業務版面長線，長期增長可期:14年度福耀海外業務收入達到43.06億元，YoY+17.4%，優於國內業務9.7%的增速，占營收比提升1.4個pct至33.3%。目前福耀已經基本完成了國內各主要汽車生產中心的玻璃配套基地，國際業務將成為未來長期的發展重點，重點之一的美國400萬套生產線按計劃將在15年陸續釋放產能，海外業務具備長期的成長空間和“中國制造”的競爭力。

15年度經營計劃符合預期:福耀計劃15年度實現營收143.03億元，YoY+10.6%，計劃將成本費用率控制在78.89%以內，較14年度降低約1.1個pct，整體符合預期。

現金股息率穩定在5%以上:福耀最近三年現金分紅分別達到每股0.5、0.5和0.75元，福耀目前營收及利潤增長穩定，產能擴張、資本開支也按部就班推行，其分紅派息情況將繼續保持高且穩定。

盈利預測:預計公司2015、16年營收將分別達到146.76億元和171.30億元，YoY分別增長13.52%和16.72%；實現凈利潤分別為25.55億元和30.24億元，YoY分別增長15.12%和18.35%；EPS分別為1.276元和1.510元。目前15、16年P/E為11倍和9倍，公司海外業務增長良好，現金股息率超過5%，維持買入的投資建議，目標價17元。

百視通(600637,問診):14年凈利潤增16%，新媒體航母揚帆啟航

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：胡嘉銘 日期：2015-02-25

結論與建議:公司2014年實現營收29.78億元，YOY+12.91%，凈利潤7.85億元，YOY+15.96%，業績表現低於預期，主要是IPTV和OTT業務受政策等因素制約，增長緩慢。公司2014年利潤分配方案為每10股派1.1元現金。公司重大重組方案已獲得相關主管部門的批復，並已獲證監會正式受理。重組完成后新公司將成為SMG統一的產業和資本平臺，為適應業務發展，公司重構組織架構，設立“互聯網電視、云平臺與大數據、主機遊戲、電信渠道、網絡視頻”五大事業群，推進全媒體與互聯網的融合。

根據備考財務數據顯示，我們預測重組后的新公司15年、16年營收分別為190億元和220億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為27.47億元和31.68億元，按重組后的股本計算，每股EPS為1.05元和1.21元，P/E為42倍和36倍。我們看好新公司打造互聯網媒體生態系統的發展戰略，維持買入建議。

2014年凈利7.85億，YOY+16%:公司2014年實現營收29.78億元，YOY增長12.91%，凈利潤7.85億元，YOY增長15.96%，4Q12實現營收8.88億元，YOY下降0.85%，凈利2.31億元，YOY增長28.78%，業績表現低於預期，主要是IPTV和OTT業務受政策等因素制約，增長緩慢。公司2014年利潤分配方案為每10股派1.1元現金。

IPTV總用戶2250萬，收入增速放緩:截至2014年底，公司IPTV用戶總數為2250萬戶，YOY增加12.5%，其中，收費用戶1500萬戶，YOY增加15.4%。2014年公司累計投放OTT機頂盒、高清機頂盒超過220萬端，對接並激活的智慧電視超過3500萬臺。由於用戶增速明顯放緩，2014年公司IPTV及OTT業務收入20..08億元，YOY增長8.27%。公司優化版權運營模式，PPV收入增長超過60%。

廣告收入YOY+86%:公司依托IPTV、互聯網視頻、手機電視等多個平臺，並在收購艾德思奇51%后，借助大數據分析等核心技術，拓展新媒體廣告運營業務，2014年公司廣告收入4.18億元，YOY增長86.12%。

手機電視收入增55%:公司2014年擁有超過2000萬戶手機電視收費用戶，手機電視業務收入達到1.74億元，YOY增長55.51%。此外，公司與微軟合作的國行版XboxOne上市銷售，並於15年1月獲得了互聯網電視機頂盒客戶端編號，相關視頻服務正式上線。

重大重組待審核:公司換股吸收合並東方明珠(600832,問診)（600637.SH），發行股份和支付現金購買資產，以及配套定向增發募集資金的重組方案，已獲得相關主管部門的批復並已獲證監會正式受理。重組完成后新公司將成為SMG統一的產業和資本平臺，為適應業務發展，公司重構組織架構，設立“互聯網電視、云平臺與大數據、主機遊戲、電信渠道、網絡視頻”五大事業群，推進全媒體與互聯網的融合。

盈利預測:根據備考財務數據，我們預測重組后的新公司15年、16年營收分別為190億元和220億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為27.47億元和31.68億元，按重組后的股本計算，每股EPS為1.05元和1.21元，P/E為42倍和36倍。

洋河股份(002304,問診)調研報告:主業企穩回升，創新驅動新一輪發展

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：柯海東，呂明，胡春霞 日期：2015-02-25

本報告導讀:

公司董事會平穩換屆，明確主業+創新“雙核驅動”戰略，預計主業在2015年企穩回升，創新業務繼續領跑行業驅動下一輪發展，有望再造一個洋河股份，維持“增持”。

投資要點:

維持“增持”:預計公司2015年收入能企穩回升，進軍預調雞尾酒、商業模式創新帶來新增長點，調整2014-15年EPS預測為4.52、4.94元（原為4.55、4.86元），公司積極創新有望提升估值水平，上調目標價至98.8元（對應2015年PE20倍），維持“增持”評級。

董事會換屆實現平穩過渡，“雙核戰略”將創新業務提到新高度:公司董事會平穩換屆，仍以原董事長為領導核心，明確以主業+創新為“雙核驅動”戰略，在創新業務方面包括產品創新、互聯網商業模式創新、產業重組等。原董事長將成立獨立的團隊推進創新業務，力圖再造一個洋河股份，而新董事會則全力保障原主業穩健發展。

產品創新+商業模式創新+產業重組三架馬車推動創新業務發展:1）微分子酒已完成主要市場鋪貨，目前以團購渠道為主，后續放量仍待跟蹤；公司籌備2年，推出“DEW”（滴誘）進軍預調酒，公司具有顯著的資本、技術、營銷優勢，預計上半年開始鋪貨，2015年收入5000萬以上，未來3-5年成為公司新增長極；2）洋河1號已經在蘇、浙、滬、皖、湘等六省20多個城市上線，2015年力圖突破，預計有望收入達到3-5億元；3）預計公司將加速並購整合提升市場份額。

預計2015年主業有望企穩回升:公司規劃2015年主業收入回升，我們認為實現概率大，自2014年下半年起公司產品結構已調整到位，江蘇處於恢復階段，省外則逐步企穩。渠道調研顯示一季度以來南京、蘇北等省內重點市場增長超過20%，有望帶動省內恢復增長。

南方泵業(300145,問診):收入增速有所回升，關注大泵新基地投產

類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,問診)股份有限公司 研究員：羅立波，劉國清，真怡，劉芷君 日期：2015-02-25

核心觀點:

南方泵業發布業績快報，公司2014年實現營業收入1，606百萬元，同比增長19.5%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為198百萬元，同比增長24.3%，EPS為0.75元。公司2014年實現業績平穩增長，符合市場預期。

4季度收入增速有所回升:過去幾年，受宏觀經濟形勢和公司新產品推廣放量節奏的影響，公司的收入增速呈現相對連續的變化。以2013年為例，公司的營業收入呈現逐季加速的態勢，1-4季度單季度收入同比分別增長23.2%、26.0%、26.3%和34.7%；而2014年1-3季度單季度的收入增速分別為23.1%、21.1%和12.4%，但4季度單季度收入同比增長22.6%，扭轉了前面3個季度逐漸降低的態勢。

關注大泵基地的投產進度:近年來，公司在鞏固不銹鋼沖壓泵優勢的同時，積極投入研發，大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等新產品已成梯次。其中，子公司南方長河在長沙的大泵項目2014年已處於排產飽滿的狀態，因此對於當年收入增速的拉動並不影響，而隨著新建廠區在2015年投入使用，其對於公司發展的“加速器”作用將得到進一步體現。從中期來看，大泵項目具有較大的市場容量和良好的市場競爭力，具備成為與不銹鋼沖壓泵相當規模的業務。

外延式發展具有潛力:公司當前通過內涵式提高產品競爭力和擴大市場份額，新產品則主要通過自主研發制造進行發展，而良好的現金流為可能的外延式發展提供一定的支援，特別是延伸至水綜合利用的下游領域。

盈利預測和投資建議:

我們預計公司2015-2016年分別實現營業收入2，046和2，606百萬元，EPS分別為0.965和1.228元。公司以中高階泵產品為發展方向，市場空間和發展潛力巨大，並連續多年保持較快增長，我們繼續給予公司“買入”評級，合理價值為28.95元，相當於2015年30倍PE。

風險提示:

鋼材等原材料價格大幅上漲將導致公司利潤率存在下滑的風險；新產品的研發和推廣進度具有不確定性。

光明乳業(600597,問診)調研報告:“渠道年”到“效益年”，期待盈利能力提升

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：柯海東，呂明，胡春霞 日期：2015-02-25

本報告導讀:

2014年是公司的“渠道年”，借助莫斯利安銷售網絡走向全國，2015年隨著規模效應逐漸顯現及成本下降利於公司盈利能力提升，有望成為公司的“效益年”。

投資要點:

維持"增持"。市場認為公司2015年莫斯利安收入增速顯著放緩，整體凈利率短期較難改善，而我們認為公司仍然可以通過增加銷售網點以及提高已鋪設網點的經營效率實現收入高速增長，規模效應顯現及成本下降提升凈利率。維持2014-2015EPS預測0.43元、0.60元，維持目標價22.50元（對應2015年PS為1.1倍），維持“增持”評級。

區域擴張及渠道下沉將支援莫斯利安高速增長。2014年公司銷售網點由20萬個增長到70萬個，公司在華東、華中市場的成功為渠道管理積累了經驗，有望復制到其他區域；近幾年渠道耕耘將逐漸迎來收獲期，我們預計2015年莫斯利安收入可達到90億。

規模效應+成本下跌有利於提升盈利能力。隨著光明乳業2015年收入邁過250億及莫斯利安邁過60億門檻，規模效應會逐步顯現；同時預計2015年光明原奶采購價格同比下降10%，預計2015年公司盈利能力會顯著提升。2015年以來全球全脂奶粉拍賣價格已有所反彈，預計年中可消化2014年進口大包粉庫存到合理水平，全年資產減值損失同比減少，且2015年下半年開始享受原奶價格下跌的好處。

公司亦可能受益於上海國企改革。上海國企改革步伐繼續全國領先，上市公司、非上市公司的重組整合以及國際化經營是上海國企改革的主要特色，光明食品集團其他乳制品公司有可能會注入到光明乳業。

風險提示:食品安全問題、國企改革進度低於預期、競品沖擊加劇。