震盪市賺錢效應轉換 私募嘗鮮可交換債

和訊基金消息在資產荒背景下，資金不斷挖掘追逐新的資產，兼具股性和債性的可交換債成為近期私募基金的新寵。

截至9月20日，今年已有29只私募可交換債成功發行，另有17家上市公司披露其重要股東啟動私募可交換債發行程序。

從數量上看，目前總計已達46只的私募可交換債發行數量遠超過去三年之總和；而在規模方面，這46只私募可交換債合計募集資金約為597億元，是此前三年總和的兩倍。

目前關於可交換債券，有一種擔心，認為存在以下套利模式：首先，大股東通過發行可交換債券向私募募集資金，通常可交換債券所約定的轉換股票價格要比現在的股票價格貴；接着大股東在拿到資金之後再參與到公司股票的定向增發，通常定向增發會以比現在價格更低的價格發行。

這樣一來，假如這兩筆交易都順利完成，可交換債券最後轉化成股票，而大股東又完成了定向增發，那麼實際上大股東就完成了一筆沒有任何風險的套利——用價低的價格買進新股，然後用較高的價格賣出新股。

有關可交換債券的另外一個擔心，是私募可能會在轉換成股票之後，大肆提高股價，進入坐莊模式，由此而造成市場的混亂。

滬上某以做債為主的大型私募基金經理表示，在配置可交換債時同時看中其股性和債性。若轉股價格低，則看中股性，其票面利率就會低。若轉股價格高，就看中債性，其票面利率會比較高。最終會不會換股，還要看換股和持債的收益比較。

在上述基金經理看來，直接買入股票需要承擔股票下跌的風險，而買入可交換債則不用，一旦股市大幅下跌，不但有可能下修轉股價(同樣資金獲得更多股票)，也可能一直持有債券獲得確定的收益。

王利峰也表示，股性和債性分析都是不可缺少的，最後是否選擇換股，要根據當時的正股價格、轉債價格、市場環境等因素決定。

滬上某家以定增擅長的私募則對此看法不同，其合伙人表示，參與可交換債類似於一種帶有安全墊的炒股，如不能轉股，僅僅拿債賺取票息意義不大。