金禾實業：能被低估的甜味劑龍頭 買入評級

投資要點：

核心觀點：金禾實業(002597,股吧)作為甜味劑細分領域的絕對王者，受益於競爭格局的持續改善，對主導產品擁有強定價權，未來量價齊升確定性高。由於下游需求相對穩定+公司業績彈性尚未完全釋放，金禾消費品屬性明顯，安賽蜜價格彈性尚未完全釋放+三氯蔗糖全面放量推動明後兩年的業績持續增長。近期股價由於環保事件被錯殺，維持16年目標價20元，對應17年20xPE，仍有40%以上的市值空間，持續重點推薦。

為什麼持續推薦金禾實業：精細化工產品量價齊升持續，夯實全年業績高增長。公司安賽蜜、麥芽酚和三氯蔗糖等產品受益於競爭格局的改善，持續呈現出量價齊升的趨勢。1）安賽蜜：王龍管道泄漏事件之後雙乙烯酮價格上漲刺激安賽蜜價格上漲，目前價格維持在4萬/噸左右，預計前三季度出貨7000噸左右，繼續保持30%以上的增長。而且迫於環保浩波生存壓力進一步加大，退出的概率較大；2）麥芽酚：

北京天利(300399,股吧)海近期開始小范圍試復產，但不會對價格產品負面影響，目前價格維持在11萬/噸左右，同比提高近30%；3）三氯蔗糖：出廠價繼續提升到40萬/噸左右，較年初提升超過40%，近期國內產能最大的鹽城捷康正式停產且年內不會復產，預計價格仍能持續維持在高位，公司500噸裝置下半年正式投產，預計明年上半年新增產能1500噸。

如何看待公司的估值水平：甜味劑產品消費品屬性明顯，弱化周期性思維，當前股價仍被低估。由於下游需求相對穩定+公司業績彈性尚未完全釋放，金禾和普通周期股有着顯著不同。1）需求相對穩定，周期性相對較弱：金禾的甜味劑主業下游客戶主要為食品飲料公司，需求端相對穩定。公司在細分行業的定價權是極為稀缺的，產品消費品屬性較為明顯。2）盈利能力尚未完全釋放：公司核心產品正逐步進入到量價齊升的周期，明後兩年的業績仍有非常明確的增長點。而且利用現有的客戶資源，公司有能力從現有的甜味劑主業擴展到食用香精等其他品類。當前股價對應17年僅14xPE，對比產品屬性相似的香精香料標的愛普以及國際巨頭奇華頓（30xPE左右），安全邊際充分且仍被低估。

明年維持業績增長的驅動因素是什麼：安賽蜜價格彈性尚未完全釋放+三氯蔗糖全面放量。1）安賽蜜價格彈性尚未完全釋放：公司今年采取搶占市場份額的戰略，主動提價意願不強。競爭對手由於經營不善停產，公司上半年安賽蜜的銷量同比增長32.02%，並將產能從9000噸提高到1.2萬噸；而安賽蜜的價格從年初的3.5萬/噸左右提升到4萬/噸主要是由於原材料雙乙烯酮漲價而帶來的被動提價。隨着浩波的生存壓力逐步加大，我們預計安賽蜜的價格彈性將在明年完全釋放。而且公司安賽蜜有30%占比是簽訂的低價長單，明年能夠全面受益於今年的提價。2）三氯蔗糖產品全面放量：三氯蔗糖作為公司儲備多年的品種在今年正式投產，500噸的裝置目前基本處於滿產滿銷。公司新增1500噸裝置預計明年上半年能夠正式投產，我們估計若三氯蔗糖價格保持平穩，每1000噸的新增銷量能夠貢獻出至少1.5個億的毛利。

投資建議：16年目標價20元，維持「買入」評級。公司作為甜味劑細分領域的絕對王者，對主導產品擁有強定價權，未來量價齊升確定性高。市場仍未充分預期公司甜味劑主業持續向好的趨勢，安賽蜜、麥芽酚等核心產品量價齊升趨勢不改+三氯蔗糖等新品順利投產有望夯實全年業績高增長，近期公司股價由於環保處罰事件被錯殺。我們暫維持2016-18年EPS0.77/0.98/1.23元，2016年目標價至20元，對應2017年20xPE，維持「買入」評級，繼續重點推薦。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】