招商證券：煤炭產業政策也可相機抉擇 關注兩類股

兩份文件的沖突：2.1國務院7號文目標供求均衡。我們預測2016-20年煤炭供求缺口分別為2.6億噸、2億噸、1.3億噸，0.6億噸和0億噸。十三五期間煤炭持續存在缺口，到2020年恢復到均衡。9.8會議：穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲：在考慮先進產能比例逐年增加且恢復到330天的情形下，前兩年從供求缺口恢復到供求均衡，後三年則供過於求，2018-2020年分別過剩1.3億噸，2.6億噸和3.9億噸。如果嚴格按照7號文執行276，則持續存在供給缺口，煤價暴漲，不利於行業去產能和轉型，且煤電聯動影響宏觀經濟。如果按照9.8會議放開先進產能至330天，則2018年開始供給過剩。

精准調控，相機抉擇。發改委9.8會議定調相機抉擇，港口5500大卡動力煤達到460、480和500元/噸，則增加日產量20,30和50萬噸，政府想要的煤價區間大致在430-460元/噸之間。我們測算，如果要維持年度弱均衡，2016-2020年恢復至330天的先進產能釋放量至少需要16億噸、12億噸、8億噸、4億噸和0億噸，每年以4億噸的速度收窄，到2020年煤礦全部重新回到276天。換句話說，恢復至330天的先進產能政策必須每年一定。

維持煤價N字型和2倍P/B判斷，調整後重點關注兩類股票：調控實施前，煉焦煤處於旺季煤價看漲，動力煤進入淡季煤價看平。調控實施後，煤價看調整，維持之前煤價N型走勢的判斷。政府調控後，市場將逐步形成長期看漲煤價的預期，未來煤炭股的走勢類似於年初以來的黃金，即未來煤價不斷小漲，股票大漲。煤炭股票P/B估值可以看到2倍以上，較目前的尚有60%以上的空間。調整後可關注兩類股票：高彈性冶金煤股票：冀中、潞安、西煤和陽泉；轉型概念股：山煤、神火、永泰和安源。近期重點推薦山煤。

風險提示：供給側改革進展和去產能力度低於預期。