日本質化寬松政策為何受市場歡迎？

來源：香港《信報》網站

日本央行於上周貨幣會議上決定維持-0.1%利率不變，並確認維持每年購買80萬億日圓國債，但同時宣布以新型量化與質化寬松貨幣政策(QuantitativeandQualitativeEasing,QQE)來帶動經濟。大家不時會留意到量化寬松政策相關的信息，簡單來說就是央行透過公開市場操作，從商業銀行等金融機構購入債券等資產，提高實體經濟的貨幣供應量，效果等同「印銀紙」。

日本已放棄了為通脹率2%的目標設定達成期限，並試圖堅持量化寬松政策直至通脹率達標。市場一度懷疑日本央行進行量化寬松的決心，擔憂日央行會否因成效不彰而半途而廢。不過，央行聲明增強了投資者對其執行計劃的信心，雖然沒有繼續降低利率或增加買債規模，但市場反應仍屬正面。

所謂質化寬松政策，即通過調整央行所持債券的種類和數量，以影響某種債券的價格，由於債券價格與息率存在一定關聯度，該類債券的息率便會出現相應改變。因此，通過買賣所持國債以控制債券孳息曲線走勢，就是新政策框架的核心。同時日央行將取消所持日本國債的平均期限，繼續購買國債直至10年期國債收益降至0%。實際上，日本10年期國債收益率自3月份以來就已為負數，7月份時更創下紀錄低位的-0.3%，現時10年期國債收益率則在0%上落。多數情況下，當10年期國債收益降至0%時，10年期以下的國債收益率將為負數，而10年期以上的國債收益率將為正數，央行的新政策令國債收益率以及價格更易被預測，因此受到市場歡迎。

另外，日央行仍將ETF購買規模維持在5.7萬億日圓水平，當中3萬億日圓將繼續在東證股價指數、日經225平均指數以及JPX日經400指數之間分配，而2.7萬億日圓將與東證股價指數掛鈎。但投資者要留意，在日經225指數的成份股公司中，日本央行目前已處於81家公司的前五大股東之列，到明年年末，更可能成為其中55家公司的第一大股東。2010年日本ETF規模只有200億美元，隨後日本央行進入ETF市場，令市場規模擴張超過7倍至1500億美元，日央行現持有整個日本市場中60%的ETF。日經225指數以個股價格決定指數權重，而東證指數則以市值決定指數權重，此前日央行曾屢次被批評偏重投資日經ETF，因此現時逐步分散投資於更多東證指數ETF的政策更受歡迎。投資者需留意當地央行及股市已有非常高的關連度，股市大跌對央行並無好處，而股市上升則可為國民帶來財富效應，間接鼓勵消費。

日本8月出口按月增加1.2%，較7月錄得3.1%跌幅有所好轉；8月進口按月跌0.6%，亦比7月跌1.2%為佳，期望進出口方面可以開始重拾動力。至於被視為奢侈品銷售指標的百貨店鋪銷售則按月跌5.9%。日圓強弱會影響旅客消費意欲以及未來百貨店鋪的銷售數據，需要密切留意日圓走勢。日本經濟數據反復，估計未來央行會因應日圓走勢以負利率作主要應對。現時日圓波動性較高，股市隨之亦受影響，建議投資日本巿場的投資者，慎選高質素及有價值的日本股票或ETF。

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