維持美元霸權地位 美聯儲知行難合一

王有鑫中國銀行際金融研究所

北京時間周四(9月22日)凌晨，美聯儲9月議息會議以7:3的投票結果宣布維持聯邦基金目標利率在0.25%-0.5%區間不變，但暗示可能在年底前收緊貨幣政策，17位政策制定者中有14位預計年底前至少升息一次。針對此次美聯儲暫緩加息，我們評論如下。

第一，美聯儲按兵不動主要基於國內經濟放緩考慮。在之前的多次評論中，我們都堅持認為美聯儲再次加息需要有強勁的經濟數據支撐，九月份加息的概率很低，這符合我們預期。美國經濟數據種類繁多，在同一時期可能會有好有壞，出現漲跌互現的局面。這會干擾市場預期，做空做多者也會根據自己的需要判斷加息概率，導致各種觀點和猜測層出不窮。其實，抽絲剝繭，抓住核心指標便可觀全局，核心指標便是GDP數據，無論消費、投資、就業、通脹、進出口、PMI等數據如何變動，本質都是經濟增長的一個表征。美國經濟增速在上半年低位運行，一、二季度GDP環比增長折年率分別為0.8%和1.1%，顯著低於去年2.4%的增速。從這一角度考慮，除非GDP數據出現明顯好轉，美聯儲不會貿然加息。因此，三季度GDP增長數據對美聯儲後期走勢就至關重要，我們預測美國三季度GDP環比增長折年率在2.9%左右，四季度可能延續這一趨勢，因此，12月份加息的概率較大。

第二，美國經濟數據和美聯儲議息會議成為維持美元霸權地位的重要工具。在《美國非農就業數據大幅下滑，人民幣貶值壓力階段性緩解》報告中我們就明確指出，美國經濟數據是美聯儲引導加息預期的重要工具，其實，更進一步看，其本質是為了維持美元霸權地位。在2015年經濟走勢相對強勁之時，由於擔心過早加息對經濟造成傷害，經常利用不足2%的CPI數據和較低的勞動參與率來延緩加息預期。在上半年經濟走勢下行時，在國際社會普遍對加息不看好的情況下，又通過偏鷹派的講話和表現相對較好的就業數據提振市場預期。美聯儲9月政策聲明顯示，就業市場繼續增強，就業增長穩健，經濟活動已經加快。這與我們在9月13日預計一致:美聯儲肯定不加息，但也肯定會釋放鷹派語言。由此我們可以清楚的看到美聯儲維持美元影響力的套路:明明不加息，卻還要利用經濟數據和官員講話來營造加息氛圍，讓全球股市、債市、大宗商品等資本市場關注美聯儲貨幣政策決議，引導全球資本流動，在美國經濟放緩的背景下，保持美元霸權地位。

第三，人民幣短期貶值壓力緩解，資本外流趨勢放緩。因上半年表現疲弱，美聯儲將當前年度經濟增長預測值由2.0%下調至1.8%，但維持明年及之後的預估值大致不變，並預計升息步幅略有放緩，明年加息0.5個百分點，2018和2019年加息0.75個百分點。美國經濟增速放緩和美聯儲暫緩加息，人民幣貶值預期將達到極大緩解。今天，美元兌人民幣匯率中間價大幅下調225個基點，由上一日的6.6738調整為6.6513，反映了市場對人民幣後期走勢的信心。香港離岸市場人民幣貶值預期也將釋放，做空勢力將鎩羽而歸，香港人民幣同業拆借利率也將恢復1.3%-1.5%的常態。資本外流速度將放緩，央行也無需繼續減持美債，外匯儲備持續下降的局面也將有所好轉。雖然如此，仍不可掉以輕心，10月底美國三季度GDP初值公布前後，市場上加息預期將甚囂塵上，11月初和12月中旬的議息會議將再次觸發人民幣貶值預期，資本外流也將加劇，需要提防相關風險。

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