中炬高新：定增進程有望加速 買入評級

報告要點：

事件描述9月18日中山市國土資源局發布了關於轉讓「中山市火炬開發區珊洲村」國有土地使用權的信息，掛牌截止時間是10月26日。公司定增募投項目中「科技產業孵化園建設項目」用地即將開拍，公司定增進程有望加速。未來公司體制機制改革完成，激活潛力，成長和盈利均有較大提升空間。

事件評論定增進程有望加速，後續股權激勵加速：目前定增募投項目中「科技產業孵化園建設項目」用地即將開拍，公司定增進程有望加速。公司目前盈利能力和其噸價不匹配，主要是由於公司費用投放效率不高，管理效率低下，管理層激勵不夠充分。隨着定增項目完成，我們預計公司管理層激勵將隨即實施，管理層和上市公司利益實現高度綁定。

未來收入提升空間以及利潤釋放空間均較大：公司所處調味品行業成長空間大，公司作為行業第二，收入僅為海天的1/4，渠道以南方為主（南方收入占比約50%），同時餐飲消費占比不超過20%（行業約40%），未來向餐飲渠道橫向擴張以及向全國其他區域縱向擴張的空間依然很大。公司目前產品中醬油占比超過70%，品類多元化程度不及海天，未來品類多元化也有較大潛力。同時公司產品結構最高端，噸價最高（6400元/噸），但是盈利能力與其噸價不符，毛利率較海天低10pct，凈利率低於海天12pct，主要是由於管理及生產效率低下，另外美味鮮以外集團常年虧損以及陽西廚邦食品20%少數股東損益流出拖累整體盈利水平，隨着前海入主機制問題解決，我們認為公司盈利能力有8-10個點的提升空間，合理凈利率在15%以上。

下半年地產收入確認，地產價值有望重估：公司地產項目位於城軌中山站附近，為深中通道核心輻射區域。目前公司在該區域擁有商住地及配套用地1906畝，其中商住地尚未開發的660畝。我們預計未來6年（2022年）逐漸開發完成並形成銷售，按照2.5的容積率和1萬元/平均價，預計未來合計貢獻收入130億，利潤33億，按照現金流折現我們預計房地產項目估值在26億左右。

關於估值：我們預計公司2016、2017年EPS分別為0.44/0.57元，同比分別增長41%、29%。剔除地產26億估值，調味品市值僅90億，估值不到25倍，重申「買入」評級。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】