開元儀器：雙引擎開啟新成長 買入評級

投資要點：

傳統主業下滑明顯，切入職業教育尋找新引擎。（1）公司2012年上市是煤炭檢測儀器設備產業化水平最高、技術水平最先進、產品品種最齊全的龍頭企業，也是國內唯一一家同時具有煤質采、制、化儀器設備規模生產能力的企業，（2）14年切入燃料智能化管理領域，目前國內EPC能力第一梯隊，最新中報營收同比增長117.81%，比例由最初的8.4%提高到42.75%至第一主業，隨着投入研發技術的逐步成熟，我們根據預測燃料智能化系統17年訂單有望加快，18年迎來爆發；（3）受煤炭產業增長業績乏力以及燃料智能化系統短期無法貢獻業績，公司8月17日公告擬以14.62元/股購買恆企教育100%股價（作價12億）、中大英才70%股權（作價1.82億），交易擬收購標的涉足會計、IT培訓+在線職業教育，且16/17/18年凈利承諾合計不低於0.95/1.24/1.65億，復合增速80.41%，綜合毛利率66%-76%，此次教育標的落地迅速、成長性和盈利能力突出，顯出公司較強的決心和眼光。

職業教育新式藍海，細分領域垂直化+在線化為發展方向。無論是一級市場2016年上半年互聯網教育87起融資55150萬美金還是二級市場主業表現低迷的企業如煤炭、印刷、裝修等大多選擇教育標的（估值約200億），教育板塊融資及資產證券化急速升溫是不爭的事實，短期來看，民進促進法年底前三審大概率會通過，職業教育板塊中的民辦教育將由於本身資產證券化最低受益於盈利模式將邁入合法化、清晰化、規范化，另一方面職業教育異於幼教、K12等教育不同在於受教者的剛需和強支付，需求驅動使得職業教育16年約為3137億是教育中的第二大板塊，且我們預測未來職業教育機構在競爭脫穎而出的將是細分專業領域中的龍頭如擁有垂直產業鏈一站式（內容+技術+平台+服務等）大品牌大規模在線教育機構（市場分散脆弱、有能力主導行業發展），他們在完成原始用戶的積累後，更易思考如何實現流量變現、在線化、社交化、電商化、O2O等創新模式的轉型和升級。

雙教育標的各具優勢，「內容+平台」協同效應顯著。（1）擬收購標的在各自細分領域均具有品牌優勢：

恆企教育是行業內較具規模和影響力的O2O會計和IT培訓職業教育培訓一站式、全方位的連鎖機構領軍品牌，2015年營收2.86億元，同比增長1177%，主要是校區數量（直營41增至191，加盟9增至40）和學員數量+ARPU值3843元大幅增長（20%）；標的中大英才主要提供在線課程培訓，2015年中大英才營收入3056.48萬元，同比增長49%，主要受益於BAT第三方平台產品流量巨大收入，且公司在線職業教育體系「端口+平台+圖書+題庫服務」的產業鏈完整性優勢。（2）我們認為公司除了擬收購教育標的盈利能力和成長能力外，雙教育標的協同效應同樣值得期待，恆企教育和中大英通過並入上市公司平台，各自的品牌優勢、專業優勢【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】