華資實業：延伸金融布局 買入評級

■制糖主業低迷推動公司轉型。近年來，受到經濟下行壓力，糖價持續低迷，公司主業受到沖擊，2016年上半年，公司實現營業收入3341萬元，同比增長14%，實現凈利潤1237萬元，同比下滑92%，主業的不景氣，推動公司進行轉型。2015年公司擬通過非公開發行股份募集資金對華夏人壽增資，從而實現公司業務向保險行業的拓展，在證券和銀行的基礎上，進一步優化公司金融股權投資布局。

定增完成後，公司將轉型為布局「金融保險+制糖業」雙主業的公司。

■公司優化金融布局，擬增資保險提升盈利。目前，公司在恆泰證券和華夏銀行(600015,股吧)的持股占比分別為11.83%和0.66%，2015年，公司在恆泰證券和華夏銀行分別實現投資收益2億元、0.26億元，此外公司以自有資金購買理財產品實現收益0.45億元，金融資產投資收益帶動公司利潤提升。

（1）擬控股華夏人壽，實現盈利提升。2015年9月，公司公告稱擬通過定增募資對華夏人壽增資，如增資完成，公司對其持股比例將不超過51%，實現控股，目前定增已獲得證監會批復。華夏人壽在近10年間，注冊資本由4億元提升至153億元，規模擴張迅速。華夏人壽保費也實現大幅提升，2016年1-7月，華夏人壽實現規模保費1451.9億元，比去年同期的929億元增長了56%，在行業內排名第四，僅次於國壽（4137億元）、安邦人壽（2521億元）和平安壽（2399億元）。同時，華夏人壽保險產品分布更加合理，2013年以來，公司分紅險占比逐漸下降，由76%收縮64個百分點至12%，而公司普通壽險業務占比則逐漸提升，由2013年的15%提升52個百分點至67%，公司從分紅險為主逐漸轉化為普通壽險為主。

（2）保險業發展空間較大。2016年1-7月，在壽險推動下，保險業實現原保險保費收入約20830億元，同比增長35％，其中，壽險原保險保費收入15488.51億元，同比增長48%。預計2016年全年保費增速將有所趨緩，全年增速將維持在20%-25%。同時，我國保險深度和密度遠低於發達國家，未來我國保險業向上發展空間有待開發。投資方面，經濟下行大背景下，利率下行和資產荒使得險資投資收益承壓，而目前多元化資產配臵有助於穩定投資收益率。

（3）參股恆泰證券，帶動投資收益增長。華資實業(600191,股吧)在恆泰證券持股占比為11.83%，為其第二大股東。2015年，恆泰證券實現凈利潤18億元，同比增長230%，實現營業收入46億元，同比增長132%，盈利能力提升較快。2015年，恆泰證券為華資實業帶來2億元的投資收益，在總投資凈收入中的占比為67%，■背靠明天控股，助力資源協同。

（1）明天控股第一大股東為公司實際控制人。公司的控股股東為草原糖業，其持股占比為31.49%，而明天控股通過濰坊創科間接持有草原糖業100%的權益，通過實創經濟和北普實業分別間接持有公司17.61%和5.22%的權益，合計控制公司54.32%的權益，因此公司的實際控制人為明天控股第一大股東肖衛華先生（肖衛華先生在明天控股的持股占比為29%）。

（2）明天控股旗下金融資產豐富，華資實業或將實現資源協同。明天控股橫跨多個領域，曾一度參控股6家上市公司、6家商業銀行、6家證券公司等多家金融機構，未來華資實業或將借助實際控制人旗下豐富的金融資產，實現資源協同發展，推動公司金控雛形的進一步完善。

■投資建議：買入-A投資評級，預計2016年-2018年EPS為0.41元、0.59元、0.86元，6個月目標價16.26元。

■風險提示：保險業發展低於預期、股東資源協同低於預期【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】