方正證券：房地產和PPP發力 經濟L型

事件：8月工業同比6.3%，預期6.1%，前值6.0%；8月城鎮固定資產投資累計同比8.1%，預期7.9%，前值8.1%；8月社會消費品零售名義同比10.6%，預期10.2%，前值10.2%。

點評：

（1）核心觀點：工業生產、固投、地產投資、消費均上升，民間投資企穩。我們維持經濟L型判斷，需求比官方宏觀數據好，受益於房地產火爆和ppp發力，供給收縮超預期，表現在發電、粗鋼產量、重卡銷量、玻璃水泥價格、企業盈利等超預期改善。CPI下行打開貨幣政策空間，然而美聯儲加息預期、四季度通脹反彈以及抑制資產泡沫等因素制約貨幣政策再寬松。短期貨幣中性，未來主要以財政為主，發力PPP。

（2）工業生產回升。8月工業增長6.3%，比上月升0.3個百分點。分門類看，采礦業降1.3%，制造業增6.8%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增7.0%。分行業看，高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增11.8%和10.8%，增速分別比規模以上工業快5.5和4.5個百分點。

（3）全社會固定資產投資回升，民間投資上升，財政發力基建高增。1-8月，固定資產投資同比增長8.1%，與前7月份持平，當月增長8.2%,比上月加快4.3個百分點。1-8月，制造業投資增長2.8%，增速較前7月回落0.2個百分點，當月制造業投資增長2.1%，加快0.5個百分點。受益於PPP發力，1-8月基建同比增19.7%，比前7月份加快0.1個百分點。財政發力，1-8月固投到位資金同比增6.2%，其中國家預算資金增20.3%，國內貸款增9.3%，自籌資金增0.2%，利用外資下降17.3%。1-8月，民間投資8月累計同比增長2.1%，增速與1-7月份持平，當月民間投資增長2.3%，加快3.5個百分點。

（4）地產投資回升，銷售、新開工、土地購置下滑。房地產銷售額1-8月累計同比38.7%，較前7月下滑1.1個百分點；1-8月房地產開發投資累計同比增長5.4%，增速較前7月提高0.1個百分點，8月當月同比為6.0%，較7月升4.8個百分點；新開工累計增速12.2%，比前7月回落1.5個百分點；土地購置面積累計同比為-8.5%，跌幅比前7月擴大0.7個百分點。

（5）消費上升。名義和實際消費同比增長分別為10.6%和10.2%，相比7月增加0.4%。季調後8月環比增速為0.83%，相比7月上升0.04%。與房地產相關的消費上升，8月建築裝潢同比為16.3%較上月上升1.3個百分點，家具11.1%較上月下降2.5個百分點，家電8月單月同比增加7.1%個百分點，較7月下降4.4%；汽車銷售較7月上升3.9個百分點到13.1%，與乘用車信息指數近期新高相印證；消費新業態活躍，網上消費增長25.5%，占消費的比重為11.6%。

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