結構轉型下產業升級孕育機會

目前中國經濟已經站到結構轉型的關口，在這個時期，選擇投資哪些行業無疑也將是充滿挑戰的過程。國內外經驗表明，只要緊密跟蹤著經濟結構轉型變化的脈絡，才有可能獲得豐厚的收益。

　內外經濟環境生變

　過去的30多年，中國創造了世界經濟增長史的奇跡。但任何成功的經濟增長模式都是建立在既有內生資源稟賦以及外界條件約束下的。根據世界銀行的一項研究表明，物質資本對中國改革期間經濟增長的貢獻率為37%，勞動力數量和勞動力轉移合計貢獻了33%，未解釋部分為30%。這無疑說明中國經濟過去實現高增長首要仰賴的是資本和勞動力。

　當前，這些生產要素正在發生巨大的變化，如中國勞動力人口占比在2008年已經達到55.5%的最高峰，并開始逐漸回落，每年新增勞動力供給也于2009年出現下降拐點，這都意味著勞動力成本上升不可避免。從資源的使用來看，由于中國長期粗放的資源使用模式耗費了國際市場過多資源，資源品的稀缺性日益突出，資源價格也將長期維持高位。再從資金角度來看，我國對于廉價資金的使用也幾乎用到極致。隨著我國的儲蓄率水平將可能出現拐點，并不斷下降，從而也將提高資金使用的價格。

　中國面臨的外部發展環境也面臨中長期的不確定性。歐美、日本等發達國家的經濟增長模式轉變也將經歷痛苦的轉型，由此將難以為中國提供穩定增長的外需環境。

　結構轉型三大路徑

　中國經濟面臨的內外約束條件變化都說明中國既有的高增長模式已經不可持續，中國已經到了必須實施經濟增長模式轉變才能持續發展的時期。然而，模式的轉變過程，不可能短期完成，經歷陣痛將在所難免。

　在這個時期，行業投資選擇無疑也將是充滿挑戰的過程。國內外經驗表明，只要緊密跟蹤著經濟結構轉型變化的脈絡，就有可能獲得豐厚的收益。如上世紀九十年代中期，伴隨著中國經濟步入第一輪消費升級時代，以長虹為代表的家電龍頭企業獲得了巨大的發展空間；進入新世紀初，中國開始步入重工業主導的經濟時代，一大批鋼鐵、化工、煤炭等企業更多地成為那個時代的經濟“寵兒”；而隨著中國城市化的進程，一批房地產、金融服務、汽車等企業又經歷了高速的發展。

　目前中國經濟再次站到結構轉型的關口，投資人要想更準確選擇投資標的，就必需對中國經濟結構轉型的路徑、方向等有十分清晰的全景認識。

　我們認為，我國經濟結構轉型的方向將圍繞三個視角展開：

　一是需求結構優化。即需求增長從過分依賴投資和出口，轉為消費、投資和出口均衡帶動的增長模式；

　二是供給結構的升級。即產業供給將走向高端化，產業之間的關系也更加合理；

　三是要素投入結構的改進。即從主要依靠資源消耗型增長，轉為主要依靠提高勞動力素質、增強企業創新能力來推動。

　從這三個結構調整方向來觀察，我國經濟結構轉型存在很多新的投資機會。

　產業升級孕育機會

　從需求結構的優化來看，未來增長潛力最大的是消費產業。而消費產業最大的機會來源于“消費升級”。由于中國經濟內部差異的復雜多樣，投資機會也更加豐富。

　從中短期投資機會來看，投資需求的擴大在那些資本存量水平還較低，城市化率水平較低，人口紅利仍較充裕的中西部地區仍有較大的空間，這意味著中西部的傳統周期類行業仍有較好的投資機會。

　從中長期機會來看，隨著我國更多地區超過國際公認的人均GDP3000美元門檻，以及勞動力收入水平的不斷提高，中國也將迎來更為廣泛的大眾消費升級時代，這意味著無論是滿足居民有關物質享受的，如吃，穿，住，用的，還是滿足居民精神享受的，如旅游、娛樂等行業都將獲得長足發展。前者包括酒店、餐飲、零售、家電業、房地產、服裝等傳統產業，而后者包括各類生活型服務業，如私人消費服務業、娛樂文化產業、醫療保健產業等。

　從供給結構的升級來看，傳統產業將通過兩種方式實現產業升級：

　一是企業之間將通過大規模企業重組、產業集群建立等以降低經營成本，提高經營效率，獲取更大的品牌知名度和市場空間；二是企業內部挖潛，積極創新，提高勞動生產率，開發新產品，尋找到新的縫隙市場等。由此，那些具備品牌優勢、管理優勢、整合優勢的行業龍頭企業將獲得更多機會。

　從改進要素投入的結構來看，企業將積極利用人力資源，開展各種技術創新，發展各類戰略新興產業，拓展我國高科技制造業空間。而這也將使我國的工業內部結構未來發生較大變動，低能耗、低污染的高附加值加工制造業，如精密機械、精細化工、電子計算機等，以及信息產業、節能環保、生物技術等新興產業將逐步成為未來支柱產業。

　而這也正是許多發達國家之前走過的轉型之路，如1980-2008年間，日本傳統產業占比由17%左右下降至9%左右，交通運輸設備、機械設備、精密儀器等高附加值制造業增加值占GDP的比重則從5%上升到18%左右；1970-2007年間，韓國傳統制造業產值占GDP經歷了先上升后下降的倒U形變化，高技術制造業產值比重則由3%左右上升到11%左右。

　隨著產業升級日益進入規模化、高級化發展階段，促進產業內部創新的生產型服務業也將獲得長足的發展，它們包括金融、職業教育、物流、科研服務、工業設計等行業。