當升科技:行業競爭程度有所加劇 中性評級

◆ 10 年業績低于預期，原材料漲價、訂單價格滯后降低產品盈利能力

公司主要產品為鈷酸鋰，其原材料鈷屬于貴金屬，在其成本中占到很大比例。

但是今年以來鈷價格大幅上漲，從去年的13 美元/磅已經上漲到8 月份的18 美元/磅。同時由于下游廠商處于強勢，公司產品提價能力不強，而外在競爭者目前已經較多。再次，公司訂單一般為一個季度一談，因此在原材料價格上漲而公司訂單價格鎖定的情況下，公司不得不承受原材料價格上漲導致的損失。相互作用下，公司產品價差縮小，企業盈利能力下降。而同時，由于下游也在漲價初期屯了部分貨，這也使公司產品銷售情況低于預期。www.microbell.com

◆ 募投項目尚無提速計劃，行業競爭程度有所加劇

2010 年底公司新擴建鈷酸鋰1300 噸，多元材料830 噸，錳酸鋰570 噸，其中鈷酸鋰和多元材料的生產線是相通的，近期已經陸續在試產，爭取年底使公司達到580 噸~近600 噸/月的產量，較目前產能幾乎翻番。公司錳酸鋰已經通過日本大客戶的審核，要是下游大規模放量，明年這個產能可能還不夠。公司海門募投項目推遲到2012 年3 月份投產，主要是考慮到當前純電動市場還未起步，而且公司為降低運營成本，也要對生產線的自動化程度進行新的提高，因此，推遲了募投項目的實施進度。從行業的角度，國內做鋰正極材料的企業正在不斷增多，如上市公司中的江蘇國泰、澄星股份、多氟多正在大力推進鋰電正極項目，此外，未上市的湖南瑞祥也在加緊上市的步伐，這對目前國內正極材料寡頭壟斷的競爭格局都會是較大沖擊，行業競爭程度正在加劇。

◆給予“中性”的投資評級：

我們預測公司10~12 年業績在0.44、0.84 和1.65 元。我們認為，目前股價已包含對公司未來成長性的預期，如果沒有其他催化劑的情況下，股價缺乏吸引力。

公司未來2 年的業績增長主要取決于下游新能源汽車的推廣速度和需求，以及公司錳酸鋰和三原材料項目的進度（一般8，9 個月的建設期）。我們認為目前公司估值較高，短期股價上漲缺乏催化劑，暫給予“中性”的投資評級。