國泰君安：出口復蘇“烘熱”紡織股階段投資機會

國泰君安認為，月度出口數據的變化會為出口股帶來一定階段性投資機會，預計紡織股等出口概念板塊可能的上漲機會將出現在2月、4月、8月出口數據公布之后。

中國證券報1月29日刊登國泰君安文章指出，09年12月紡織服裝行業出口同比增速大幅反彈，數據公布后，紡織服裝板塊內出口類個股均有超越大盤的表現，出口復蘇儼然已經成為投資者關注的熱點。我們認為，月度出口數據的變化會為出口股帶來一定的階段性投資機會，預計出口股可能的上漲機會出現在2月、4月、8月出口數據公布后。投資標的則繼續推薦業績穩健、估值較低的細分子行業龍頭公司，包括山東如意、華孚色紡、魯泰A和偉星股份；并重點推薦產能擴張、技術領先和具有資產注入預期的山東如意。

12月出口數據向好成催化劑

09年12月，紡織服裝行業完成出口額167.87億美元，同比增長4.47%，同比增速在經歷了連續8個月的負增長后首度轉正，并達到年內高點，較11月提高了14個百分點。09年全年行業出口額達1671億美元，同比下降9.79%，增速較1-11月回升1.35個百分點。

出口同比增速反彈較快，一方面是由于08年12月基數較低（出口額為160.69億元，占08年全年出口額比重達8.67%，低于平均水平1.1個百分點）；另一方面是因為09年10、11月兩個月出口額相對較低，且境外經銷商在12月加大了訂貨量以補充庫存。

09年四季度行業出口額占全年比重為27.16%，低于1994-2009年均值0.18個百分點，這說明四季度的出口情況較前三季度并沒有明顯好轉；不過，經銷商各月訂貨量的大幅波動，恰恰表明了對于未來需求不確定性的擔憂，我們認為2010年月度出口數據出現反復的概率仍比較高。

盡管12月出口數據轉好有基數低等原因，但資本市場依然給予了積極的回應。1月11日至22日，紡織板塊上漲1.85%，超越大盤7.07個百分點，我們跟蹤推薦的出口類個股魯泰A、山東如意、華孚色紡及偉星股份同期漲幅分別達到6.59%、10.73%、9.05%和12.82%。09年3月、6月較好的出口數據公布后，市場也有類似的反應。說明出口數據的月度波動的確會對中短期的市場產生一定的影響，這也是觸發我們對2010年各月出口數據進行預測的主要原因。

季節性因素導致出口“前低后高”

與年度數據主要受供需關系、宏觀環境影響不同，月度數據受季節性、節假日因素以及一些突發的政策性因素影響更為顯著。其中，季節性是影響紡織品服裝月度出口數據分布的最主要原因。我們通過分析1994-2009年紡織服裝出口數據可以發現，下半年出口額明顯大于上半年，占全年比重在55%-57%之間。各個季度占比多年來基本穩定，由高至低依次是三季度、四季度、二季度和一季度；其中三季度占比最高，在30%左右，一季度占比最低，不超過20%。

春節是影響月度出口數據分布的另一個重要原因。由于每年春節均在一季度內，員工放假會影響5-10個工作日的正常生產，因此一季度的出口額占比要低于其他三個季度；另外，春節的放假區間所處月份的不同，對一季度內各月的出口額分布也會帶來一定的影響。根據規律，大多數年份的春節在2月份，1994年以來共有六次春節發生在1月份，除2009年外，其余五年中1月出口額占比都比較低。

不過，自1999年開始中國開始執行“五一”、“十一”七天長假，08年“五一”長假取消，執行和取消前后5月、10月的出口數據占比均未出現明顯的變化。與春節企業停產放假不同，“五一”、“十一”期間企業往往會采用員工加班、輪休等方式以保證機器設備的正常開工，因此對于當月的出口影響有限。

出口股階段性行情可期

我們對1994-2009年各月出口額占當年出口總額比重進行簡單算術平均和加權平均（對于距今較近年份的數據給予較高權重），結果十分接近，這說明行業出口額在各月之間的分布這些年一直比較穩定。在出口總量既定的情況下，通過出口數據的月度分布預測各月出口情況是可行的。綜合考慮前面提到的季節性、節假日等因素的影響，我們預計2010年各月出口額占年出口額的比重依次為8%、5.07%、6.44%、7.87%、7.78%、8.59%、9.46%、9.85%、9.88%、8.93%、8.63%及9.50%。

對于2010年全年出口情況，我們仍維持此前的判斷，即增速不會超過10%。按比較樂觀的假設9%測算，出口總額將達到1821.72億美元。據此推算的各月出口額環比增速依次為-13.18%、-36.59%、26.92%、22.14%、-1.08%、10.44%、10.04%、4.14%、0.36%、-9.60%、-3.33%及10.03%。

在國外需求增長緩慢以及中國出口量占全球貿易額比重已經偏高的情況下，未來出口增速會保持跟GDP同步的水平，“入世”以來年均20%以上的增長在未來很難再現。但同時我們也承認，月度出口數據的變化會為出口股帶來一定的階段性投資機會。根據前面對2010年各月出口數據的預測，我們認為出口股可能的上漲機會應出現在2月、4月、8月出口數據公布之后。我們繼續推薦業績穩健、估值較低的細分子行業龍頭公司，包括山東如意、華孚色紡、魯泰A和偉星股份，其中重點推薦產能擴張、技術領先和具有資產注入預期的山東如意。

(陶瑋瑋 編輯)

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