大同證券：給予山煤國際“謹慎推薦”投資評級

大同證券認為，按25倍市盈率估值，今年山煤國際估值在24元，給予公司“謹慎推薦”評級。

大同證券1月29日研究報告中指出，近幾年資產負責率一直在70%以上，高于行業平均46%的水平，這將對山煤國際(600546)未來債券融資和資產結構產生壓力。本次重組完成后，山煤國際形成對控股股東山煤集團的負債44,655.90 萬元。公司每年的這部分財務費用約1300 萬，占凈資產的比例為0.6%，占凈利潤的比例為2.1%，新增財務壓力不是很大。公司全部資產中，煤炭貿易對營業收入占比較大，達到92%；而煤炭貿易對凈利潤貢獻卻很小，只有23%，其他凈利潤由煤炭開采業務貢獻。

公司控股五家煤炭企業，經坊煤業、凌志達煤業、大平煤業、鋪龍灣煤業和霍爾辛赫煤業(間接控股)， 2008 年，山煤集團各控股煤礦共生產煤炭326.52 萬噸，比2007 年增加了60.42 萬噸，同比增加22.7%。預計2009 年煤炭產銷量在500 萬噸以上。預計2009 到2011 年凈利潤分別6.2 億、7 億和9 億元，每股收益分別為0.86、0.93 和1.2 元。按25 倍市盈率估值，今年股票估值在24 元，2011 年股票估值在30 元。持有2 年達到2011 年的估值上限30 元，年均復合收益為15%，考慮到股票投資的不確定性，投資復合收益在20%的股票我們才愿意積極購買股票，所以給予股票“謹慎推薦”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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