培育機構投資者,推動期指健康發展

在股指期貨市場火爆的背景下，應認識到當前市場中存在的短線交易過度活躍、投資者結構失衡、期貨公司抗風險能力較低等現實問題。尚未充分發揮套保功能是各方對股指期貨市場憂慮的核心問題。而做實套保功能需要培育機構投資者，需要有能夠和大型機構投資者相配套的期貨公司。隨著股指期貨推出，應逐步發展一定數量的對沖基金，基金在募集時就明確股指期貨套保的規模和比例。

在國際金融危機陰霾尚未徹底消退的背景下，今年4月16日中金所順利推出了股指期貨，這在我國金融史上具有里程碑意義，標志著我國資本市場有了套期保值和對沖風險的工具，資本市場將逐步趨于均衡，逐步走向成熟。筆者親歷了股指期貨推出全過程，其推出背景、爭議點及艱辛歷程歷歷在目，最欣慰的是無論是監管層還是中金所都最終頂住了壓力并最終推出。

　股指期貨推出3個多月來，各方面運營相對平穩，但我們應及時總結這段時期股指期貨出現的問題，并找出相應對策來進一步完善這個市場，這對推動資本市場走向健康與成熟是非常有意義的。近幾個月股市由于連續下跌導致交易相對萎靡，股指期貨市場交易卻非常火爆。截至7月23日，滬深300股指期貨日均成交約25萬手，日均成交額約2000億元，最高日成交額達4000億。我們不能被眼前火爆交易的現狀所迷惑，反而應該思考我們開通股指期貨是否達到了預期目的？這是當前股指期貨市場面臨的一個最重要、也是各方共同關心的話題。

　投資者結構失衡

　股指期貨推出三個多月來呈現出兩大特點。

　一是短線交易量過大，日內交易比例高，成交持倉比例高。自然人投資人的日內交易占了當前股指期貨日交易量的98%左右。成交持倉比達到了10倍，遠遠高于其他國家成熟市場平均3-5倍的水平。從持倉周期看，大部分是當日平倉，自然人平均持倉2天，法人持倉相對長些，IF1005合約持倉平均為6天，IF1006合約為13天，IF1007合約達到24天，這說明我國股指期貨當前日內交易過度活躍。

　二是機構投資人缺失，投資者結構失衡。截至7月23日，股指期貨開戶總數約4.2萬戶，其中法人開戶700多家，98%都是自然人投資者。自然人投資者中大部分是原來擅于商品期貨和權證交易的投資人，但其實法人投資者進行套期保值、風險對沖的需求最為迫切。因此，積極推動法人客戶加快參與股指期貨，有助于提高股指期貨合約持倉量，優化市場投資結構。

　所以，從當期股指期貨的交易結構和投資人結構特點看，基本可以判定當前的股指期貨是一個套期保值功能發揮不充分，而是以套利投機交易為主的市場。事實上，當初推出這個市場的理由是它能給投資人提供套期保值、避險的工具，能夠和現貨市場相呼應，成為資本市場的總體平衡器。沒有充分發揮套保功能是當前各界對股指期貨憂慮的核心問題，中國的股指期貨市場要維持并健康發展下去，必須要做實套期保值功能，這是一道必須邁過的檻。

　經紀公司與機構投資者不配套

　按照當前對股指期貨監管的要求看，從事股指期貨經紀業務的期貨公司，注冊資本金要求不得低于客戶保證金的6％，其中警戒線為6％的1.2倍即7.2％。這意味著，期貨公司客戶保證金若達到100億元的規模，期貨公司必須將注冊資本金充實到7.2億元以上。但目前國內最大的期貨公司資本金也僅僅6億元，其最高能夠覆蓋客戶保證金額度也不過72億元。同時，現有的客戶保證金額度被原有的商品期貨占用了大部分額度，可用保證金余額平均不到10億元。以現有機構投資人規模看，無論是社保、基金還是保險，其持有的現貨市場證券的頭寸規模都比較大，若對這部分現貨進行套期保值，其保值規模是當前期貨公司難以承受的。這意味著，由于期貨公司資本金不足導致大部分機構投資人被擋在門外。這是導致機構投資人相對缺失的一個主要瓶頸，在這樣的背景下使得股指期貨市場目前成為一個以散戶為主、以投機套利為主的市場。因此，如何做實股指期貨市場的套保功能需要培育機構投資人，需要有能夠和大型機構投資人相配套的期貨公司。

　應明確套保功能戰略定位

　在股指期貨市場火爆的背景下，我們必須認識到當前市場中存在的短線交易過度活躍、投資者結構失衡、期貨公司抗風險能力較低等現實問題。因此，應當居安思危，把各種困難考慮充分，濾清上述這些問題的關鍵是明確股指期貨市場的定位，以及如何圍繞定位來發展這個市場。

　我國股指期貨市場首先應明確的是，當前的戰略定位應是充分發揮對于現貨市場的套期保值功能，進一步落實期貨市場和現貨市場的套保關系。明確套期保值功能的定位，就意味著短期內我國股指期貨市場不是像韓國那樣可以全民炒股指期貨的大眾市場，而首先是一個小眾市場，首先是為投資人進行套期保值的市場。這個市場是為現貨市場提供規避風險的工具，而不是左右大盤操縱現貨的市場。

　現貨市場中的主要參與套期保值的群體是機構投資人，因此近期應推出一系列政策措施，吸引機構投資人進場，逐步把成交持倉比降下來。我國股指期貨市場未來應在政策上貫徹做實套保功能，這樣才能實現現貨市場與期貨市場的真正對接，使得現貨市場的系統性風險能夠得到有效規避。

　培育機構投資者是關鍵

　從有利于股指期貨長期健康發展的角度看，我國股指期貨市場現在的關鍵問題是優化投資人結構，加大培育機構投資人的力度，盡快解決當前的幾個瓶頸問題。

　首先應做大做強期貨公司，盡快培育幾個注冊資本在10億級以上的期貨公司，這樣才能與現貨市場的機構投資人規模相匹配。同時，在當期期貨公司規模相對較小的背景下，也可以在制度上做出一定的創新，在風險嚴格控制的前提下可以探討大型機構投資人直接在交易所進行結算。我們可以嘗試打破國際慣例，根據國情在特殊時期為這些大機構開通綠色通道。

　隨著股指期貨的推出，應逐步發展一定量的對沖基金，在基金盈利策略中明確就是在兩個市場中進行對沖來實現持續穩定的獲利，基金在募集時就明確股指期貨套保的規模和比例。

　在上述對策下，我們應充分結合中國國情和西方特色，搞出一個所謂股指期貨的“中國模式”來。如果世界上出現一個最能發揮套保功能的股指期貨市場，那就應該在中國。