境外"中國概念"冷卻折射中國市場檸檬化風險

優酷、當當等在美成功上市對心慕美國股市者的激勵尚未消卻，部分境外上市的中國公司主動退市的難奈就接踵而至。近日，ChinaVenture投中集團發布的報告顯示，受國內創業板IPO高市盈率和大比例超募的“誘惑”，在境外上市的中國企業明年或將涌現一股回歸熱潮。

根據國際金融數據提供商Dealogic提供的數據，今年中國內地IPO融資總額高達669億美元，遠高于美國的420億美元；其中創業板上市的104家公司融資約129億美元。同時，高速發展的股市也開始向國際市場敞開懷抱，據悉目前上交所擬建的國際板已準備就緒，坐等決策層鳴槍開埠。

其實，優酷等一大批中國優質公司熱衷于赴美上市，而部分在美國股市遭受“冷遇”的中國上市公司尋求主動退市，都是企業基于自身利益最大化的行為。然而，在美中國企業主動退市、中國股市高市盈率誘惑、中國股市融資額的龐大、中國借殼上市公司在美遭遇質疑以及美國SEC旋起對中國在美上市公司的審計風暴等諸多語境下，這意味著失敗者不甘于失敗，而是想繼續套利。

當前中美股市上市資源的差距，揭示出中國股市正在面臨著檸檬化市場之風險隱患；同時也映現出一個成熟、健康和高效的資本市場最具核心的競爭力不僅是融資規模，而更重要的是其高效的價格發現能力、風險管控手段、優勝劣汰的篩選和吸納機制以及較低的市場交易成本等。

如優酷等國內優質上市公司，何以舍近求遠地赴美國納斯達克上市，而未選擇在中國創業板等上市，其根源在于美國股市的價格發現機制和上市資源篩選效應，不僅能夠給予企業基于其內含價值的有效定價，使其股價不至于被長期高估和低估；而且這種完全處于市場競爭性的定價，能使優質上市公司獲得更多的資源，從而為上市公司帶來基于市場評價績效的激勵約束共容機制。當前在美國股市上市的百度、優酷、當當等企業享受“中國概念”正收益的上市公司，股價持續走高；而上海康鵬等部分每股上市公司股價長期被市場“低估”，甚至一些通過借殼在美國OTCBB等市場上市的中國企業之股價遭遇市場腰斬，從而未能享受“中國概念”溢價，并在美國SEC強化監管下被迫選擇主動退市等。這些都充分揭示出美國成熟市場有效的價格發現功能和上市資源篩選機制，才是市場最核心的競爭力。

中國創業板自去年10月31日開市至今，已為104家上市公司提供了令其他市場無以比擬的高市盈率發行價和超額募集權利。然而，在創業板發行審核制下，以上百倍發行市盈率上市的公司，既削弱了股市對股票的市場定價能力和價格發現能力，又在不健全的退市制度下阻礙了市場優勝劣汰的上市資源篩選和甄別機制，并削弱了市場機制對上市公司和市場投資者的激勵約束共容效應的發揮；同時頻繁出現內幕交易、虛假信息等問題，則隱現出中國股市羸弱的效價格發現和風險管控能力。

那些在美國股市遭遇冷遇甚至被離棄的中國上市公司，主要受中國股市高市盈率和大比例超募資金之“誘惑”，而試圖回歸中國股市上市，將給中國股市帶來的不僅是扭曲的股市圈錢效應，而且擴大了中國股市的系統風險。