單衛國：2010年影響油價因素分析

新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟複蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為中石油經濟技術研究院單衛國演講實錄。

單衛國：尊敬的□總，各位朋友，大家下午好！很榮幸能在世博會期間來到上海，非常感謝上海期貨交易所的邀請，按照會議安排，我今天主要跟大家一塊交流三個方面的情況，第一個是近期的石油市場回顧，第二塊是2010年影響油價的一些因素分析，最後是對2010年的油價水平及走勢的簡單判斷。

2008年以來，油價劇烈波動，實際上很大程度上反映了經濟預期的重要性，2008年中旬之前，世界有機一度攀升到145美元，當時的世界市場對世界經濟的預期認為是一片看好，石油需求也將乘勝前進，但是隨著次貸危機和金融危機的爆發，人們的判斷發生了轉折，油價也掉頭直下，一度下跌到33美元。但是在2009年一季度，隨著最快的情況過去，人們對經濟複蘇的期望開始逐漸燃起，油價開始在經濟複蘇的情況下一度回升，今年其實也是延續了2009年經濟複蘇的預期，但是今年5月份以來，油價出現了極度的下滑，從86美元下降到65美元，其實也是對經濟複蘇預期的一種反思。

2009年的油價可以分為兩個階段，第一個階段是上半年，油價從30多美元一度回升到70多美元，第二個階段是下半年油價基本上處在一個穩定的階段，現在來看，2009年有兩個特點，第一個是上半年的油價恢複速度是過去10年來最快的，從33美元上漲到70多美元，這個增幅在140到150左右，大大高于08年從100到150，那個漲幅才50%，09年的漲幅超過了100%。第二個特點是下半年盡管各種不確定性因素很多，但是油價基本穩定在相對狹小的空間，3季度在30到40美元，4季度在70到80美元，這也是一個奇特的現象。一方面需求下降，另一方面供給還是比較寬裕的。歐派克雖然減產，但是減產的力度和履約率不盡人意，從3月份的履約率80%以上下降到年底的60%以下。另外剩余產能也比較高，全能始終高于400多萬桶以上，遠遠高于過去多年來300多萬桶的正常水平。另外石油庫存也大量增加，OECD庫存水平達到了27.5億桶，折成消費天數是在62天，遠遠高于正常水平的55天左右。這些情況說明供需不支持去年的油價走高，油價走高很大程度上是歸于對經濟複蘇的預期。

另外一個方面，油價在跌到30美元以後，世界失去了一個方向，但是當時有人給出了一個明確的信號，一方面是歐派克以沙特為代表的產油國認為75美元是油價的合理水平，同時發達國家包括法國總統、英國首相也都認為油價可不可以在一個較高的水平，高于當時的三四十美元，而低于150美元，其實恰好消費國和生產國共同找到了一個切合點，也就是60到80美元，這樣的話油價從30美元上漲到了70美元以上。這種價格，消費國可以接受，生產國的投資也可以得到保障，對于石油公司而言，也可以有一個穩定的現金流，對于市場投資者而言，60到80的幅度也有一個可以獲利的區間。

到目前為止，油價歸結起來有這麼幾個特點，油價雖然近期有波動，但是基本上還是圍繞80美元，年初的油價基本上由經濟因素組成，一月初達到83美元，因為北半球的天氣冷。二三月份油價出現了一定的恢複，主要是由于地緣政治因素，包括法國的罷工，北海油田事故和伊朗核問題升級造成的。三四月份出現油價一度恢複到80美元以上，主要還是一系列的經濟數據帶動的，經濟看好，美元走軟等因素造成的。油價在4月16號一度下跌到81.8美元，主要是由高盛事件產生的影響，隨後在4月下旬火山爆發導致油價出現了一定的下降，但是墨西哥灣漏油事件一度使油價再度回升到85美元以上。從5月3號至今，本周初的時間油價從86美元一度下降到65美元，幅度達到23%，這中間的主要原因一個是希臘危機造成全球經濟二次探底這麼一種擔心，透視歐元貶值，美元升值，還有美國的庫存增加等原因造成的，中間有兩次短暫的反彈，一次是5月10號歐洲7500億歐元的推出曾經使油價一度反彈，但是沒有堅持太長時間。第二次是上周中美聯儲提高對美國經濟的預期，使油價出現了再一次的反彈。昨天、前天油價出現了回漲，主要還是受墨西哥灣、美國政府和今天上午左女士談到的“中國因素”等原因，促使近期油價反彈。

基本上來看，今年的油價還是圍繞80美元左右反彈，第二個特點是WTI與布倫特價差發生逆轉，現在原油基本上與布倫特挂鉤，第二個原因是美國的庫存高漲，造成了美國供過于求，三是高盛事件促使投資者從紐約交易所部分撤出，預計價差逆轉的現象還將維持一段時間。第三個是石油需求有所改善，但與08年的水平還有一定的差距。第四個特點是歐派克產量逐步增加，減產履約率持續下降，下降到53%左右。第五個特點是石油庫存水平總體上有所下降，但是仍然處于高位，OECD的庫存水平，大家知道去年達到了27.5億，今年在27到27.5億之間，但是從庫存天數來說，還是比去年的庫存天數有所上漲。第六個特點是在今年5月油價下跌之前，美元和油價走勢發生了逆轉，一般情況下美元和油價走勢是相反的，是反比關系，但是01年以來這個走勢有所趨同，美元走勢一度升值了7%，歐元兌美元的匯率下降了11%，但是油價不降反升，上漲了20%，其中原因就是有些分析師認為現在的貨幣流動性過剩，很多資金既在商品市場投資，又在貨幣市場投資，就造成美元匯率和油價的同步上升。第七個特點是投機者的倉位今年以來還是超過最高水平，08、09年進倉不是很多，基本上在08年3月份，09年10月和11月，但是2010年以來有12次超過了10萬桶，最近油價進多倉降到10萬以內，但是相對水平還是比較高的，8萬左右。

影響2010年的油價因素首先還是從經濟預期來看，IMF從去年年初到現在不斷提高它的經濟預期，最新的預期認為世界經濟將在2010年增長4.2%，這個預期一定程度上帶動了今年5月份之前的油價上漲，但是我們看到複蘇的預期依然很脆弱，經濟複蘇的確有一些明確的跡象，有幾個方面可以作為例証：首先是美國制造業指數連續9個月位于臨界值以上，表明制造業已經有氣色了。第二個是美國的新房開工率基本穩定，最新的數據是在60萬套上下，表明美國的房地產已經處于反彈狀態。第三個指標是波羅地海的國際貿易有所好轉。由于金融危機後發達國家居民的儲蓄率開始不斷地提高，全球的貿易保護主義開始抬頭，全球範圍內的就業還在持續惡化，歐洲主權債務危機還在愈演愈烈。還有另外是經濟刺激政策面臨退出的危險。這些方面的風險通過不同方式會對影響GDP增長的消費、出口和投資形成影響，這表明世界經濟複蘇的基礎還是十分脆弱的。近期值得大家關注的兩點一個是發達國家的失業率依然很高，接近10%的水平；另外一個就是希臘的債務危機引起全世界的恐慌，7500億歐元的救助計劃也沒能遏制住對世界經濟的擔心，之所以有擔心，我們的判斷主要是救助計劃的核心內容是要債務國緊縮財政，壓縮開支，增加稅收，這樣就壓制了實體經濟的增長。同時，這種危機使得資金外流，也造成了歐元疲軟。

第二個因素是世界需求還在恢複性地增長，也存在很大的不確定性，這張圖表明世界三大機構對今年的需求預測的看法很不一樣，樂觀的看法是將會達到100萬桶以上，比較保守的歐派克就是還沒有達到100萬桶，石油需求會隨之增長，但是由于經濟複蘇的不確定性和脆弱性，石油需求的恢複增長也有很大的不確定性。今年5月份的市場報告，歐派克下調了歐洲的需求預期11萬桶，但是也上調了全球需後增長預期5萬桶，國際能源機構對歐洲和全球的需求預期分別下調的4萬桶和5萬桶。由于能效提高，經濟出現了飽和。從供應方面來看，不受制約的供應今年可望增加100萬桶，非歐佩克可望增產40萬桶，主要來自于前蘇聯的阿塞拜疆、俄羅斯以及拉美的巴西，歐洲北海、墨西哥地區成熟油田繼續遞減。歐派克政策來說，歐派克維持原產的可能性比較大，從08決定減產以來，09年開了4次會議，每次結果都是維持原產，下次歐派克開會要到10月份，現在市場在猜測是不是在10月份之前要增加一次特別會議，我們覺得這樣的可能性比較小，歐派克現在比較謹慎，主要是看到了世界經濟增長的不確定性，而且他們不願意自己增產，寄希望于庫存下降，庫存下降以後，歐派克的政策才會產生效應。歐派克今後的產量，政府將更加靈活，雖然配額目標沒有變化，但是歐派克可以按照市場的價格情況隨時增加或者減少以達到市場的平衡。但是問題是現在的歐派克雖然有很多的剩余產能，但是只是集中在一個大國就是沙特，如果需求增長，只要來跟沙特簽合同，就可以滿足任何的增產。但是現在市場需求來看，只有發展中國家市場需求增長以後，才會增加合同量。從沙特一個國家來說，很難說隨意去增加產能，釋放剩余產能。

另外，庫存水平目前仍然比較高，不管是OECD的庫存，還是美國的庫存都比較高，最近油價下跌還是由于美國的庫存增多決定的。另外一點，最近期貨價格結構還是呈Contango的結構，將刺激庫存增長。根據往年的經驗，過了6月份，到3季度的時候，庫存隨著消費的增加，庫存水平將會趨于下降，這可能就決定了下一步油價會回升。

總結今年石油供需的情況，今年的供需依然寬松，如果2010年的需求增長，只有100萬桶，單靠非歐派克的增產100萬桶可以滿足，即便經濟恢複和需求增長好于預期，歐派克會採取靈活措施使供需達到平衡。相關因素還有美國的經濟好轉可能會刺激夏季用油的增加，汽油需求在2月份超過了去年的水平，在3月份超過了過去5年的水平，美國的旅游季節在本周末正式開始，下一步旅游開始之後需求還會進一步增加。從柴油的需求來看，美國的柴油在1月份超過了過去5年的水平，2月份超過了去年的水平。隨著美國自己國內對經濟預期的提升，特別是上周美聯儲把美國的經濟增長預期由先前的2.8%提高到3.5%，提高到3.2%到3.7%，這樣從柴油方面來說需求還會進一步增加。另外一個相關因素是2010年石油供需的時間結構可能會出現問題，需求上2008年和2009年淡季不淡，旺季不旺，2010年需求增長會集中在下半年，非歐派克的供應增長會集中在上半年，下半年供應會減少，這樣供需增長在時間上會失衡，可能造成下半年庫存下降，油價上升。如果需要歐派克相應的提高產量的話，歐派克的供應會慢于需求的增長，從這方面來看油價可能會出現反彈。

其它的因素主要是金融方面的因素，主要是希臘危機的骨牌效應可能會影響歐元的匯價，我們分析兩種情況，歐元區推出的救助計劃，如果這個計劃不能實施的話，債務危機可能會進一步蔓延，投資者會再度出現恐慌，歐元匯率會下降。如果救助計劃順利實施，實際上是通過資金的流動性暫時解決國家財政危機，這將助升長期的通脹危機，債務危機會使得資金流向其它地區，資金外逃將對匯率下降起到推波助瀾的作用，隨著美國經濟的好轉，升息預期加強，美國幣值前段時間是相應的升值，今後一段時間可能會在一定程度上抑制油價的上漲。

前一段時間的高盛事件，對高盛的調查現在已經擴大到了其它的投資機構，高盛事件爆發後，投資者現在持觀望態度，但是隨著事態出現轉機，投資者對石油市場，對商品市場的興趣還會出現回轉，油價會保持長期趨升的態勢。再一個事件是墨西哥灣漏油事件，就目前來看對石油市場的實質性影響不大，但潛在影響還是很大的，奧巴馬政府非常惱火，昨天今天美國政府開始公布對漏油事件的調查，而且出了最新的管制政策，今後6個月之內不會再發新的勘探許\可証，這樣管制趨嚴還會造成門檻提高，油田的開採成本相應提升，從長遠來看，全球的生產供應增長將會產生影響。實際新發現的產量有40%到50%是在生產中發現的，如果墨西哥灣漏油事件造成政策趨嚴，不僅是美國而且其它的深海產油國對深海作業的管制。另外一個因素就是2010年颶風活動更加活躍，2010年大西洋颶風可能會是一個高發的年份，墨西哥灣發生風暴的機會是15次，8次颶風，其中有4次級別在3級或以上的強烈颶風，在這個季節，特別是發生漏油事件之後的季節，出現大型的颶風，墨西哥灣的石油產量肯定會受到限制。

總結因素，油價促升的因素也有促降的因素，促養的因素主要是需求增長不確定歐元貶值美元，非歐派克增產石油庫存高位，煉油行業不景氣，促升的因素主要是經濟和需求增長預期，季節性需求增長，歐派克政策不變，投機炒作可能還會回轉，再一個就是颶風季節，包括一些其它的突發事件。判斷2010年的油價走勢，我們認為5月份以來的油價下降是一種合理的油價調整，沒有改變全球經濟複蘇的態勢。反過來說，世界經濟複蘇的基礎現在還比較脆弱，2010年石油需求是100萬桶，歐派克的政策不需要變化就可以滿足需求，市場是寬松的。再就是由于非歐派克供應增長集中在上半年，而需求增長集中在下半年，供需結構上的失衡會造成下半年供需相對緊張，這樣下半年油價有上升的動力。目前漏油事件沒有實質性的影響，但是今後肯定會增加勘探的成本。在基本面日益明朗和資金流動性還在增大的條件下，投機因素對油價的影響還會繼續增強，投機者下一步更多的會利用季節性需求上漲，庫存的變化、颶風、通脹等題材來抬高油價。我們預計三四季度油價波動區間為75美元到90美元，全年均價將突破80美元，這是我的一面之詞，僅供大家參考，謝謝大家！